武汉天源贷款“追光”豪赌磷化铟，暂无订单、无技术、无收入，实控人及核心高管提前筹划套现约3亿元

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蓝鲸新闻10月16日讯（记者 徐晓春）环保企业武汉天源跨界“追光”也选定了上游热门材料磷化铟，但一边是上市公司大手笔投建产线，一边却是实控人一致行动人接近清仓的减持计划，同时二级市场并未给其“磷化铟概念”买单。

今年8月，武汉天源首次以750万元对价买下中讯半导体控制权，后者尚未实现收入，公司称主要是为绑定产业专家高正明，并把磷化铟视为未来重点方向。短期内，公司高调接受数十家机构调研，并再投资5亿元“豪赌”磷化铟产线建设。

然而相对应的是，公司坦言缺乏自有技术、人才和量产经验，到目前为止无论是收购的中讯半导体还是上市公司本身，均没有在手订单，没有稳定收入，产品良率与海外头部厂商存在差距，商业化前景远未明朗。此外，原有环保主业发展缓慢的背景下，武汉天源负债率三年出现翻倍增长，跨界投产将进一步增加公司债务负担。

与此同时，实控人一致行动人及核心高管却提前披露减持计划，或将套现超3亿元。对于武汉天源不确定性较高的“磷化铟概念”，二级市场并不买账公司，股价不涨反跌，宣布跨界以来武汉天源股价累计下跌超25%。磷化铟究竟是第二增长曲线，还是又一个待验证的热门概念？市场仍在等待答案。

连续出手“豪赌”磷化铟，高管同步抛减持计划

日前的据公告显示，武汉天源与楚雄高新区管委会达成协议，投建年产200吨6N/7N级高纯铟及年产100吨磷化铟多晶生产基地项目。该项目选址楚雄高新区云甸化工园区，规划用地面积约45亩，总投资金额5亿元，全部由武汉天源出资。

武汉天源最主要的业务为固废处理及水治理领，此次投建已经不是武汉天源第一次跨界布局半导体材料领域。

今年8月，武汉天源出资750万元，收购中讯半导体（江苏）有限公司（以下简称“中讯半导体”）60%股份，取得其控制权。由于交易金额未达到披露标准，武汉天源仅在半年报工作规划中简单提及。

资料显示，中讯半导体成立于2022年，主营磷化铟（InP）等化合物半导体衬底材料的研发、生产与销售，拥有有效专利29项，已具备单晶磷化铟等光电子半导体材料2-4英寸的生产技术条件。不过，中讯半导体尚未在2026年产生营业收入。

财报发出两天后，8月30日武汉天源即接受数十家机构调研，公司明确表示，此次收购是为深度绑定磷化铟领域产业专家高正明，未来还将配套投入6700万元，用于后续规模产线的设备购置、场地建设及流动资金补充。

武汉天源接受调研时表示，高正明为教育部长江学者特聘教授、国务院特殊津贴专家，其长期从事流体混合与反应器工程研究，其担任上海九东半导体董事长，团队具备成熟的工艺开发、良率管控、产能建设与下游客户认证经验。

据天眼查App显示，九东半导体于2025年6月刚刚成立，2025年社保缴纳人数为0，目前武汉天源通过中讯半导体持有其30%的股份。另外，高正明最早直接持有中讯半导体59.32%的股份，在武汉天源取得控制权后，高正明不再直接持股，改为通过控股的固安迈士华混合设备有限公司间接持有29.68%的股份。与此同时，与高正明同为创始股东的郭锐、范博实现完全股权退出，中讯半导体目前绝大部分专利发明人为此二人。

蓝鲸新闻记者注意到，今年4月，高正明曾以九东半导体董事长的身份与云南曲靖政府交流，双方提及希望在磷化铟半导体、固态储氢等产业有所合作。此次武汉天源5亿投建项目落地云南楚雄，由楚雄高新区管委会成立项目推进协调服务领导小组，牵头加速各部门审批，协调辖区内高纯红磷、粗铟等生产企业，保障上游原材料稳定供应。或仍是依托高正明及中讯半导体方资源。

值得一提的是，上市公司大手笔投资跨界热门概念时，公司核心高管却提前筹划步入减持期。

武汉天源是典型的家族企业，公司实控人为黄开明、儿子黄昭玮及儿媳李娟，黄开明控制湖北天源环保集团有限公司、武汉天源优势创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“天源优势”），黄昭玮则控制中环环保工程技术（武汉）有限公司（以下简称“中环环保”）。一家三口合计控制上市公司33.68%的股份。

其中，黄开明担任武汉天源董事长，黄昭玮担任公司副董事长、总裁，李娟为公司董事。

9月8日，武汉天源提前披露实控人及其一致行动人的减持计划，包括黄昭玮的一致行动人天源优势、黄开明的一致行动人中环环保分别计划减持1.48%、1.15%的股份，均接近清仓减持。减持窗口期为2026年10月8日至2027年1月7日。

减持股份涉及黄开明、黄昭玮、以及公司董事、常务副总裁、财务负责人、董事会秘书邓玲玲所持股份，三位核心高管形成间接减持。截至10月15日收盘，武汉天源股价为14.7元/股，以此计算，天源优势、中环环保将合计套现超过3.08亿元。

年内已有多家上市公司“跨界”磷化铟相关业务，股价出现大幅增长，但此次二级市场投资者对武汉天源的“磷化铟概念”并不买单。

比如6月主营高分子助剂、精细化工的宿迁联盛率先投建磷化铟衬底产能，整个6月公司股价累计上涨169.77%。同月，主营牛皮革制造的兴业科技斥资5500万元收购青岛立昂晶电的磷化铟业务，股价走出7连板。

8月28日武汉天源在中报中首次提及购买中讯半导体跨界磷化铟，两日后数十家机构集体调研，但公司股价并未出现明显上涨。8月30日至10月15日期间，武汉天源股价累计跌幅达到25.46%。

负债率连年攀升，磷化铟暂无收入未来仍存较大不确定性

在接受投资者调研时，公司明确表示“磷化铟将作为公司未来重点发展方向”，与原有环保、绿色能源业务形成互补。但是，磷化铟相关业务实际能对上市公司盈利能力提升的不确定性仍然非常高。

光通信材料行业人士对蓝鲸新闻记者表示，光通信行业上游材料包括多种，长期来看单一磷化铟价格等要取决于下游终端AI芯片厂商内部的真是需求。同时其表示，磷化铟的实验室制备和工厂生产是两回事，作为上游材料生产厂商，最重要的还是得有明确的订单需求，包括下游光通信公司甚至终端AI芯片公司，企业需要针对下游客户的具体需求，才能配合生产和产线建设改进，否则磷化铟良率上不去，可能是硬伤。

就目前来看，武汉天源的高纯铟及磷化铟多晶的生产业务尚处于发展初期，整体业务规模较小，目前尚无在手订单，尚未形成稳定、可持续的收入及盈利来源。此外，公司收购的中讯半导体，衬底单晶生长良率为30%左右，与海外头部厂商仍有差距，目前其未产生实际收益。

除此之外，武汉天源在技术、人才方面的储备以及对上游原材料的把控也并不十分充足。公司表示，磷化铟多晶制备、高纯铟提纯工艺技术门槛高，在工艺稳定、良率控制、规模化量产方面仍存在技术验证风险，当前公司暂无该项业务的自有技术和人员储备，暂不具备独立开展相关业务的技术基础。

后续，武汉天源要补的漏洞还很多，未来研发结果及成果转化存在不确定性，存在短期内无法盈利的风险。

在面对最终商业化落地的难题之前，资金需求或是掣肘武汉天源跨界梦更即时的难题。

据公告显示，自武汉天源取得施工许可证之日计算，此次项目建设工期为12个月。也就是说，该项目达产至少要到2027年第四季度之后。武汉天源提示称，后续产能爬坡、下游市场需求都将影响实际收益收益水平。

在此之前，项目前期土地购置、厂房建设等大规模资本开支的投入，反而将对公司利润水平造成一定的压力。

今年上半年，武汉天源主营的环保整体解决方案、水处理运营服务及第三方服务毛利率双双下滑，1-6月公司营收规模仅8.81亿元，归母净利润同比下滑40.95%，金额约为7702.25万元。

并且，近三年的时间，武汉天源实际经营现金流均为净流出的状态，无法通过业务取得现金流入的情况下，公司债务规模迅速扩大。截至6月末，公司账面货币资金约为7.48亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债余额即达到6.15亿元，此外公司还存在约42.75亿元的长期借款和2.86亿元的应付债券，长期借款中约7成为抵押借款。

公司存在一定的资金压力，此次投建磷化铟产能所需的5亿元资金中，约4亿元需要依赖银行贷款取得。以目前的资金结构计算，武汉天源的资产负债率将进一步上升至66.13%，短短三年时间几乎完成翻倍增长。

武汉天源在公告中也表示，若项目持续资本投入投产后收益不及预期，叠加债务集中到期，公司将面临一定的偿债与现金流压力。