CoreWeave(CRWV.US)股价一度暴跌近15%！债券收益率逼近15%引发融资担忧 伯恩斯坦警告高负债增长模式难以持续

智通财经APP获悉，AI云计算服务商CoreWeave(CRWV.US)股价周三一度暴跌近15%，投资者对其高负债扩张模式的担忧持续升温。伯恩斯坦在10月15日发布的研报中指出，市场担心的并非AI算力需求不足，而是CoreWeave为满足需求而持续扩张所付出的融资成本。随着公司部分无担保债券收益率逼近15%，其依赖外部融资推动增长的商业模式正面临越来越严峻的考验。

伯恩斯坦维持CoreWeave“跑输大市”评级，目标价为74美元。该股周三收于65.78美元，尽管目标价较当前股价高出约12%，伯恩斯坦强调，其长期担忧主要集中在公司商业模式的经济可持续性，以及未来在AI基础设施市场中的竞争地位。

债券收益率逼近15% 融资成本成为市场焦点

伯恩斯坦指出，CoreWeave于2032年到期、票面利率为9.625%的无担保债券，目前到期收益率已升至约14.8%。这一水平通常与财务困境企业的债务定价相联系，表明债券投资者正要求更高的风险补偿。

虽然债券市场收益率上升不会立即改变公司现有固定利率债务的利息支出，将直接影响其未来新增融资的成本。对于一家高度依赖债务融资建设AI数据中心的企业而言，这一变化尤为重要。

CoreWeave的商业模式需要在客户付款之前，提前投入巨额资金购买GPU、建设数据中心及相关基础设施。由于公司缺乏其他能够持续产生大量现金流的业务，快速增长反而会进一步扩大融资缺口。

数据显示，今年第二季度，CoreWeave经营活动产生的现金流仅为6.79亿美元，而调整后资本开支高达94亿美元，两者之间存在超过87亿美元的缺口。与此同时，公司第二季度净利息支出达到6.4亿美元，约占当季营收的四分之一。

伯恩斯坦认为，这意味着CoreWeave即使能够持续获得客户订单，也必须不断依靠外部资金支持业务扩张，而融资成本上升可能显著削弱未来项目的盈利能力。

债务规模持续膨胀 2030年后迎来集中偿债压力

CoreWeave面临的另一项挑战是不断增长的债务负担。截至今年6月底，公司债务规模约为350亿美元，此外还有约165亿美元的租赁负债，两者合计超过500亿美元。

伯恩斯坦研报所附的最新债务明细进一步显示，CoreWeave列示的各项未偿债务总额已达到约409.5亿美元，对应融资额度约572.1亿美元，加权有效利率约为8%，相关年度利息支出估算约为32.6亿美元。

其中，部分债务融资成本已达到两位数。例如，一项2028年到期的延迟提款定期贷款有效利率约为15%，另有多项设备融资及定期贷款的有效利率介于9%至12%。

从债务到期结构来看，CoreWeave短期内的偿债压力相对有限，但2030年至2032年将迎来明显的债务集中到期高峰。

伯恩斯坦数据显示，公司2026年至2029年分别有约5.31亿美元、12.76亿美元、25.76亿美元及26.65亿美元债务到期。而2030年、2031年及2032年的到期债务规模分别达到约111.49亿美元、93.89亿美元及103.66亿美元，三年合计超过300亿美元。这意味着，CoreWeave不仅需要持续筹集资金支持新项目建设，还必须考虑未来大规模债务再融资的成本及可行性。

伯恩斯坦指出，融资规模扩大固然能够推动收入增长，但也意味着更多债权人将拥有优先于股东的偿付权利，可能进一步削弱普通股股东最终能够获得的经济回报。

客户合同结构变化或加剧融资压力

除了融资成本和债务规模，伯恩斯坦还特别关注CoreWeave未来客户合同的质量。该行指出，如果公司新增业务逐渐转向期限较短的合同，或更多来自非投资级信用评级客户，贷款机构所获得的合同保障将相应下降。

在这种情况下，即使CoreWeave能够持续签订新的AI算力服务合同，债权人仍可能要求更高的利率或更严格的融资条件。换言之，订单增长并不必然意味着股东价值同步增长。

伯恩斯坦强调，CoreWeave需要的不仅是愿意购买算力的客户，还需要愿意提供资金的贷款机构，而且融资条件必须足够合理，才能为股东留下具有吸引力的投资回报。

值得注意的是，市场近期传出CoreWeave正寻求吸引保险公司的资金支持。伯恩斯坦认为，这进一步凸显了融资问题在公司投资逻辑中的重要性，也反映出管理层寻求更多、更低成本资本的迫切需求。

与此同时，研究机构Gartner近期发布报告，再次提出对新兴AI云服务商商业模式的担忧。特斯拉首席执行官马斯克随后在社交媒体上以“yikes”回应相关讨论，也引发市场关注。

不过，伯恩斯坦认为，CoreWeave面临的融资依赖问题并非近期才出现，周三股价大跌更多反映出市场开始重新评估早已存在的财务风险，而非公司披露了新的经营层面重大利空。

AI需求强劲也难解长期竞争压力

尽管对CoreWeave持谨慎态度，伯恩斯坦并不否认当前AI算力市场的强劲需求。该行预计，CoreWeave未来仍有望签订更多大型客户合同，相关消息也可能在短期内推动股价上涨。

根据伯恩斯坦预测，CoreWeave今年营收将达到126.22亿美元，2027年进一步增长至235.52亿美元。同期，公司调整后EBITDA预计将由2026年的68.26亿美元增至2027年的149.74亿美元。

不过，伯恩斯坦预计，CoreWeave今年调整后每股亏损将达到4.56美元，2027年亏损进一步扩大至4.77美元。该行认为，CoreWeave长期面临的核心挑战在于，随着2028年以后全球数据中心供应逐渐增加，公司能否继续获得当前规模的大型超大规模云计算客户合同，仍存在较大不确定性。

与此同时，亚马逊(AMZN.US)、微软(MSFT.US)及谷歌(GOOG.US,GOOGL.US)等大型云服务商持续扩大自有AI基础设施建设，并可能更加积极地争夺企业AI客户。

伯恩斯坦质疑，CoreWeave现有的软件平台是否足以构成长期竞争壁垒，尤其是在大型云服务商拥有更雄厚资金实力、更广泛客户基础及更强基础设施整合能力的情况下。该行认为，即使AI整体需求继续增长，这些结构性竞争问题也不会自动消失，只可能使风险真正显现的时间进一步推迟。

当然，如果大型云服务商自建数据中心的投产进度延迟，或电力供应持续限制新增数据中心建设，CoreWeave仍可能凭借现有算力资源保持一定的定价能力。若其专业化软件平台能够形成稳定的客户需求，也可能改善长期竞争前景。

但伯恩斯坦强调，投资者需要区分业务规模增长与股东经济回报之间的差异。在该行看来，CoreWeave未来能否创造长期价值，关键不只是AI客户愿意为算力支付多少钱，更在于公司能够以多高的成本筹集建设这些算力所需的资金。随着无担保债券收益率逼近15%，融资成本正在成为决定CoreWeave高增长模式能否持续的关键变量。