高盛(GS.US)Q3电话会：净营收创历史第二高 CEO称市场环境仍处“顶级四分位”

智通财经APP获悉，高盛(GS.US)2026年第三季度净营收187亿美元，创历史第二高，EPS 17.01美元，ROE 18.7%。剔除慈善捐赠后EPS约18美元。董事长兼CEO Solomon称当季仍处“顶级四分位”环境，战略并购对话旺盛、储备订单强劲，AI基础设施投资构成科技超级周期，高盛位于融资生态中心但将严控承销风险。CFO Coleman称融资收入创纪录，资产财富管理持续吸金，资本优先部署客户业务平台。

高盛2026年第三季度净营收187亿美元，为历史第二高;每股收益17.01美元，ROE 18.7%，ROTE 20.5%。剔除约4.5亿美元加速慈善捐赠影响，EPS约18美元，ROE和ROTE分别约20%和21.5%。年初至今营收创纪录，ROE 20.7%，ROTE 22.4%。

分业务看，全球银行与市场营收135亿美元，为历史第二高。投行顾问收入17亿美元创季度纪录，同比增18%;年初至今并购宣布和完成量排名第一，宣布交易额1.5万亿美元，领先最接近对手约4300亿美元。股票承销收入6.66亿美元，同比增43%;债券承销9.04亿美元，同比增15%。FICC净营收基本持平，融资收入增14%。

股票净营收64亿美元，同比增72%，为历史第二好;股票融资收入增96%创纪录。年初至今融资收入127亿美元创纪录，占FICC和股票收入40%以上。资产与财富管理营收51亿美元，同比增14%;管理费36亿美元创纪录，同比增22%。AUS达4.1万亿美元，长期净流入970亿美元，连续35个季度流入;财富管理客户资产2.1万亿美元，净流入470亿美元;另类AUS 4910亿美元，同比增26%，全年募资预计约1500亿美元。

CEO Solomon称，当季仍属“顶级四分位”环境，资本市场和投行活动良好，战略并购对话旺盛，储备订单强劲;尽管宏观和利率环境更复杂，但美国经济稳健、企业盈利强、科技超级周期真实。他称5%的10年期美债不令人害怕， 急剧的利率波动才是市场逆风。AI基础设施是重点：美国数据中心到2032年需超10万亿美元投资，当前算力需求远超供应，高盛位于融资生态中心，但承销和资本承诺必须高度纪律，无人能预测AI融资周期如何演变。

并购方面，发起人活动低于历史均值，主要因资产估值与市场可货币化水平不匹配，但后续会释放。关于继任，Solomon明确高盛没有继任过渡或时间表。亚洲方面，多年投资见效，亚洲收入占比显著提升，尤其股票融资。资本管理方面，优先部署客户业务平台，继续增长股息，超额返还。监管方面，欢迎CCAR透明化和Basel III终局，预计年底前。

CFO Coleman补充道，融资业务更持久，SLR最大扩张已过，未来运行缓冲;私人信贷因利差正常化吸引机构配置;非薪酬费用最大驱动是交易相关费用，慈善捐赠提前至少5年。

以下是高盛集团2026年第三季度财报电话会议纪要内容：

高管发言

David Solomon

董事长兼首席执行官

大家早上好。感谢各位参加。我们在第三季度实现了非常强劲的业绩，净营收为187亿美元，为公司历史上第二高;每股收益为17.01美元，净资产收益率为18.7%，有形净资产收益率为20.5%。本季度业绩包含一项加速慈善捐赠的影响。剔除该捐赠，季度每股收益约为18美元，净资产收益率和有形净资产收益率分别约为20%和21.5%。年初至今，我们实现了创纪录的营收，净资产收益率为20.7%，有形净资产收益率为22.4%。

尽管第三季度开始时市场对中东冲突可能得到解决持乐观态度，但地缘政治紧张局势再度升温以及能源流动持续中断，增加了前景的复杂性，推高了油价，重新引发通胀担忧，并推动债券收益率走高。

在此背景下，美联储在9月进行了三年来的首次加息，市场预计本轮周期中美国、英国和欧洲还将合计收紧约75个基点。尽管存在这些交叉因素，美国经济的基本面依然稳健，企业盈利增长强劲，GDP增长2.2%，劳动力市场极具韧性。在如此复杂的环境中，客户依赖高盛的咨询、执行和中介专长来应对不确定性，推进其最重要的战略优先事项。

在全球银行与市场业务中，我们实现了历史上第二高的营收。投资银行业务中，顾问收入创下纪录，我们维持了在并购领域的长期第一地位，今年宣布的交易金额达1.5万亿美元。我们年初至今对最接近竞争对手的领先优势约为4300亿美元，这是我们历史上最大的领先优势，客户就重大交易向我们寻求咨询，包括Hugging Face以130亿美元出售给英伟达，以及Integer Holdings以60亿美元出售给KKR。各位记得，我们进入本季度时拥有5年来最高的储备订单。即便本季度收入表现异常强劲，我们的储备订单依然非常稳健，反映出我们领先的投资银行业务客户参与的深度和广度。

在股票业务方面，我们实现了仅次于上一季度创纪录业绩的第二好表现， 中介业务和融资业务均表现强劲。在固定收益、外汇及大宗商品业务中，我们坚定支持客户在各资产类别中的全球风险中介需求，尽管利率大幅波动且大宗商品波动加剧。重要的是，融资活动已成为我们市场业务中更大且更持久的组成部分，年初至今占固定收益、外汇及大宗商品与股票业务收入的40%以上。

这一进展反映了强劲的客户需求、审慎的资产负债表部署以及我们战略优先事项的持续执行，包括在亚洲的多年投资——我们今年早些时候强调过，这是推动进一步份额增长的机会。这种动态的市场背景也强化了资产与财富管理客户对可信咨询和多元化投资解决方案的重视。我们规模化且持久的平台汇聚了公共和私募市场的领先投资能力，并通过深厚的机构关系、超高端财富管理业务以及不断扩大的第三方分销网络来提供。该平台的实力持续推动大规模增长。

第三季度，管理和其他费用同比增长22%，达到创纪录的36亿美元，年初至今超过100亿美元。我们的管理资产达到另一纪录的4.1万亿美元，得益于970亿美元的长期净流入，这是我们连续第35个季度实现流入。财富管理方面，470亿美元的长期净流入推动客户资产达到创纪录的2.1万亿美元。2026年，财富管理长期净流入年化增长率为12%，远超我们5%的目标，凸显了我们基于信任和长期业绩建立的客户关系的实力。

在另类投资方面，我们正推动强劲增长，另类管理资产同比增长26%，达到创纪录的4910亿美元。我们继续看到募资的强劲势头，本季度募资370亿美元，年初至今总募资额达1220亿美元，反映出投资者对经验丰富的投资管理人的需求。鉴于这一强劲表现，我们现在预计全年募资约为1500亿美元。

鉴于为客户持续创造的投资业绩，我们领先的资产与财富管理业务在具有吸引力的长期顺风下，仍处于持续增长的有利位置。同时，我们也在通过并购加速增长，为客户构建更强大的平台和更好的产品。8月，我们宣布协议收购NEOS——衍生品收益ETF的市场领导者，季末管理资产约350亿美元;以及LCN Capital Partners——领先的三重净租赁投资管理人。收购NEOS将使我们的全球主动型ETF管理资产超过900亿美元，使高盛在管理资产方面跻身前8大提供商，在收入方面跻身前6大;而LCN则拓宽了我们可提供的私募房地产投资解决方案范围。重要的是，这些收购也为高盛带来了才华横溢、具有创业精神团队。

我们继续专注于增强分销、深化投资能力并增加产品以强化资产与财富管理的机遇。我们对战略、财务和文化契合度的标准依然很高，我们将继续在推动增长的同时，动态且审慎地配置资本。总而言之，我们创纪录的年初至今营收是多年专注执行的结果，这些执行强化了我们市场领先的业务，并增强了公司内部的连通性，充分发挥“一个高盛”的力量。

重要的是，我们创建了更高的收入基础，更具持久性的收入自2020年投资者日以来已增长一倍以上，目前占年初至今营收的约45%。持久性的提升，加上我们的费用纪律和审慎的资本管理，增强了盈利的韧性，并支持整个周期的更高回报，为高盛的增长提供了更坚实的基础。

展望未来，尽管不确定性依然存在，但企业和投资者认识到，原地不动可能成为竞争劣势。客户正在采取行动，实现运营现代化、确保关键能力，并将资本重新配置到回报最高的机会。所有这些都在推动对并购、资本形成、融资、风险管理和咨询的需求，直接契合我们业务平台的优势。一个持续的主题是AI基础设施投资的增长。近期研究估计，美国数据中心建设到2032年可能需要超过10万亿美元的投资，平均每年约占美国GDP的3.6%。

在我们与客户的对话中，当前对算力的需求显著超过供应，这为帮助开发融资结构以弥补产能缺口创造了机会。我们差异化的融资、分销和投资能力，使我们能够在资本动员和支持客户活动中发挥重要作用。虽然我们为在AI投资周期中占据有利位置感到自豪，但无人知道随着更广泛的AI生态系统成熟，资本和算力需求将如何演变。这只有随着技术和市场的持续发展才会变得更加清晰。

这种不确定性强化了我们对所融资活动类型以及如何在支持客户的同时管理风险保持警惕的重要性。我们对承销的风险和承诺的资本高度选择性，尤其是在客户融资需求变得更大、更复杂之际。除了这些金融风险，我们也认识到围绕AI技术加速发展以及前沿模型不受约束推进的更广泛担忧。

与其他变革性技术一样，AI带来了重大机遇，但也带来了必须仔细评估和管理的重大风险。然而，选择不是在停止前进和在没有护栏的情况下前进之间。我们必须促进创新，同时也要求责任。金融服务行业的经验证明了严格测试、独立审查、持续监控和明确人类问责的价值。这些原则以反映AI独特特征的方式应用，可以帮助建立负责任地大规模部署该技术所需的信任和信心，同时公司、开发者和政府共同努力建立适当的保障措施。

总而言之，我们继续看到前方有重大机遇。鉴于我们不懈专注于服务客户，同时在这个动态环境中对新兴风险保持警惕，我们处于非常有利的位置。我们团队合作、卓越和伙伴关系的文化仍然是关键差异化因素，使我们能够在一系列环境中适应、创新和执行。我对我们通过做出正确投资来发展公司并产生可持续盈利增长，从而为股东创造长期价值的能力从未如此自信。接下来，我将交给Denis，详细说明我们的财务业绩。

Denis Coleman

首席财务官

谢谢David。大家早上好。第三季度，我们实现了187亿美元的净营收，每股收益17.01美元，季度净资产收益率为18.7%，有形净资产收益率为20.5%。

转到分部表现，全球银行与市场业务第三季度营收为135亿美元，是我们第二高的季度营收，年初至今该分部净资产收益率为23.5%。

顾问收入为17亿美元，达到季度纪录，同比增长18%，受交易量上升推动。年初至今，我们在已宣布和已完成并购交易量方面保持第一的排名。股票承销方面，收入为6.66亿美元，同比增长43%，受强劲的IPO和二次发行活动推动。债券承销收入为9.04亿美元，同比增长15%，主要受投资级活动增强推动。年初至今，我们在股票承销中排名第一，杠杆贷款中排名第二，高收益债券承销中排名第三。

即便本季度应计收入非常强劲，我们的投资银行储备订单依然非常稳健，因为顾问业务强劲的收入实现被股票承销的稳健补充所大致抵消。年初至今，发起人在已宣布并购中的份额仍低于历史平均水平，当活动回升时，这提供了进一步上行空间。固定收益、外汇及大宗商品净营收同比基本持平。中介收入下降7%，因抵押贷款、利率和信贷业绩下滑，被外汇和大宗商品的强劲表现所大致抵消。融资收入增长14%，达到第二高水平，受抵押贷款和结构性融资强劲推动。

股票业务净营收为64亿美元，同比增长72%，是我们第二好的季度，受中介和融资业务强劲表现推动。股票中介收入增长52%，达到第二高水平，受衍生品强劲推动。股票融资收入增长96%，创下纪录，主要受主经纪商业务余额均值上升和亚洲强劲活动推动。股票融资需求继续超过行业可用产能，支撑了有吸引力的定价，并使我们能够有选择地部署资源。

经过多年的重大投资，我们的重点日益转向优化多元化的全球组合，以我们的风险管理框架、客户关系和回报为指导。更广泛地说，我们继续看到可交易资产增长以及与之相关的融资需求增加的结构性顺风，这有助于支持股票融资行业持续增长。年初至今，总融资收入为127亿美元，创下纪录，占固定收益、外汇及大宗商品与股票业务合计收入的40%以上。正如David所提到的，融资收入的增长增强了固定收益、外汇及大宗商品与股票业务的持久性，并得到稳健风险框架的支撑，包括多元化敞口、限额、集中度管理和全面压力测试。

资产与财富管理营收为51亿美元，同比增长14%。管理和其他费用同比增长22%，达到创纪录的36亿美元，反映了平均管理资产上升的影响。业绩费为5.87亿美元。通过我们的超高端财富管理业务，我们为客户提供了早期获取高增长投资机会的渠道，并在该公司IPO后确认了业绩费。基于我们当前的展望，我们预计第四季度业绩费将保持高位。私人银行和贷款收入为8.27亿美元，环比增长20%，受消费者存款净利息收入上升推动。贷款余额增长6%，至510亿美元。投资收入为5000万美元，原因是第二季度强劲后某些变现的时机以及某些减记。

季末总管理资产达到创纪录的4.1万亿美元，得益于970亿美元的长期费用型净流入，这标志着我们连续第35个季度实现长期费用型净流入。财富管理客户资产达到另一纪录的2.1万亿美元，长期净流入为470亿美元。

第三季度末另类管理资产总计4910亿美元，推动管理和其他费用达到8.6亿美元，为2020年投资者日以来最佳表现。第三方另类投资总募资本季度为370亿美元，年初至今为1220亿美元。

公司整体净利息收入为38亿美元。总贷款组合较上一季度增长6%，至2760亿美元，反映了整个组合的广泛增长。信贷损失拨备为3.68亿美元。虽然整体信贷质量和组合表现依然强劲，但我们的拨备反映了组合中的某些减值以及贷款整体增长。

本季度总运营费用为113亿美元。年初至今，总运营费用为334亿美元，效率比为59.4%，较上年改善270个基点，符合我们的目标。年初至今，剔除拨备后的薪酬比率降至30%。我们仍致力于为业绩付费，并为股东提供经营杠杆。季度非薪酬费用为62亿美元，同比增长30%，主要受交易相关费用上升推动。

此外，鉴于本季度业绩费的强劲兑现，我们进行了约4.5亿美元的税务高效慈善捐赠，作为我们计划加速慈善努力的一部分。我们还预计在第四季度进行一笔有意义的捐赠。这些行动合计将提前至少5年的计划慈善捐赠。慈善捐赠对季度每股收益的影响约为1美元，对净资产收益率和有形净资产收益率的影响各约为1.1个百分点。年初至今的有效税率为20.4%。全年，我们继续预计有效税率约为20%。

第三季度末，在标准化方法下，我们的普通股一级资本比率为12.4%，比当前11.4%的资本要求高出100个基点。关于近期监管进展，我们欢迎美联储最终确定规则，以增强CCAR压力测试的透明度和问责制，并降低资本要求的波动性。我们也认识到巴塞尔III终局和G-SIB重新提案的进展，并希望年底前最终确定。总体而言，这些进展代表着朝着更平衡、更风险敏感的监管资本框架迈出的有意义步伐，该框架保持了银行系统的强度和韧性。

随着规则最终确定，我们支持适当校准的要求，与公司实际承担的风险相一致，并期待这些改革的及时完成。我们预计监管重点将很快转向流动性监管改革。我们目前拥有超过5700亿美元的全球核心流动资产均值，约占总资产的25%，我们的流动性覆盖率在同行中名列前茅。本季度，我们回购了30亿美元普通股，并支付了15亿美元股息。我们继续拥有充足的能力，在为客户服务的同时审慎部署资本，同时保持适当的缓冲。

总之，我们第三季度的业绩反映了我们客户业务平台的实力，这得益于多年的战略执行。我们建立了市场领先的业务平台、深厚的关系以及更高、更持久的收入基础。我们仍专注于在继续投资于员工、技术和客户业务平台的同时实现强劲回报，以推动长期盈利增长并为股东交付。现在，我们将开放提问环节。

问答环节

Glenn Schorr

Evercore ISI机构股票研究部

第一个问题关于交易和市场。我有一个短期和一个长期问题。短期很简单。本季度是否有任何独特因素，比如情境意识或其他什么，促成了本季度业绩，以便我们不会在第四季度过度建模?

但更大的问题是，有太多发展正在进行，代币化、代理交易、DeFi金库、预测市场。所有这些理论上都会侵蚀你们的市场业务核心，但显然你们没有停滞不前。也许你可以谈谈你们在哪里投资，以及你如何看待这些事情，我们应该如何结合你们的市场平台来思考?

David Solomon

董事长兼首席执行官

当然。谢谢Glenn。关于第一点，我没有看到任何我会指出的东西。Denis，你……

Denis Coleman

首席财务官

没有。我同意。

David Solomon

董事长兼首席执行官

是的。关于第一点，我没有看到任何我会指出的东西，先把它放在一边。关于你的第二个问题，显然我们看到市场结构随着技术进步在长期内演变。我们已经讨论了很长时间，作为领先的做市商和风险中介，我们必须继续投资于技术、基础设施能力，以确保我们在最前沿支持客户，我认为我们继续这样做。Glenn，你会记得，不久之前人们还担心股票交易的电子化及其对我们业务的影响。但今天，当我们坐在这里，看看我们的股票收入以及我们调整的方式和业务演变的方式，机会集比任何人当时所能设想的都要大。

今天，代币化显然是一个重要趋势。我们看到它跨越资产类别。我们公开支持CLARITY通过。它并不完美，但我们认为给市场更多清晰度(没有双关意)并确保投资者保护是好的。但在没有它的情况下，我们已经看到机构采取措施为市场提供更清晰的规则，我们非常积极地参与这些对话。我们继续投资并密切关注发展，既关注机会也关注风险。这些发展显然创造了更多产品、更大活动、潜在新客户、更广泛的分销渠道。自然，当你审视这些事情时，它们扩大了我们的TAM，这是有趣和令人兴奋的事情之一。

同时，我们仍然非常专注于确保随着这些市场演变，我们处于有利位置服务客户。我们多年来一直在投资数字资产、更广泛市场基础设施领域的公司，并继续非常专注于此。我们一直在建设能力，如GS DAP，我们在构建自己的数字资产轨道方面很早。我们已经代币化了债券。我们有许多货币市场基金被代币化，为某些客户代币化了房地产，所以我们一直专注于尝试处于这些活动的前沿，尽管我要说，广泛而言，这些活动目前非常小。

我们正在参与一系列市场发展。7月，我们参与了DTCC代币化服务的启动，我们现在正在积极评估可以在其中部署的可扩展用例。我们预计随着时间的推移，底层技术可以推动更大的效率、自动化、简化流程、降低成本、消除摩擦、改善跨资产类别的流动性。因此，我们将继续专注于此。我认为你提出这是需要关注的事情是对的，但我要说目前活动规模很小且处于边缘。但我们将继续投入真正的资源思考这些变化如何随时间演变。我认为这是为什么，例如，当你想到电子化时，我们能够如此好地管理股票业务中的颠覆和变化。所以我们以此作为一点指导。我希望这提供了一些有用的信息。

Glenn Schorr

Evercore ISI机构股票研究部

是的，你根本没有思考过。不，我开玩笑的。这非常有帮助。我从IPO以来一直覆盖你们，我见过管理层的一些过渡，高盛每一步都变得更强大。这一次似乎被管理得相当有条不紊。最近有一些文章谈到加速。所以，David，我不知道你是否想谈谈任何这些，以正视听。我很感激。

David Solomon

董事长兼首席执行官

不，当然。我很感激这个问题，因为有些文章制造了噪音。我就从这开始，Glenn，我对公司自我们在投资者日制定战略以来取得的进展非常满意。执行方面，这个团队努力真正显著地发展了公司，我认为我们确实使其日益持久。我必须说，在我们现在看到广泛团队努力成果的阶段，我真的很享受这份工作。

但更重要的是，作为一个团队，我们对未来几年面前的事情以及我们如何继续发展业务平台并真正加速公司盈利潜力感到非常兴奋。所以我想明确，高盛目前没有正在进行继任过渡或时间表。董事会和我一致专注于我们发展公司并继续卓越服务客户的战略。L. Erika Penala

瑞银投资银行研究部

David，你在准备好的发言中已经回答了这个问题，所以也许更细致的问法是，投资者社区一直有很多担忧，认为全球债券市场溃败会对活动水平产生寒蝉效应。鉴于你对业务管道的描述，也许谈谈讨论如何演变，或者考虑更高的长端利率，这是否是一个因素。

然后是一个复合问题。如果我们考虑第四季度的资本消耗，显然资本下降了50个基点。你仍有大量过剩。摩根大通提到第四季度交易应该非常活跃，不应有季节性放缓。我们应该如何考虑未来的资本消耗?

David Solomon

董事长兼首席执行官

好吧，就资本消耗快速说一句。我们谈论运行50到100个基点的缓冲。我们在100个基点缓冲。公司有非常好的盈利势头，所以我们产生资本。我们感到放心，我们有足够的资本在第四季度活跃季度部署。所以我们觉得我们管理得很好。我们继续感到非常灵活，能够有效管理资本配置，客户优先，然后当我们无法部署时返还给股东。

关于第一个话题，关于利率和对活动的影响，我们确实在本季度看到了利率的非常显著变动。我认为从7月初到现在，10年期利率大约变动了75个基点，不要完全按我的数字，但10年期大约75个基点。但我认为被忽略的是关于期限溢价的历史视角，因为自金融危机以来，我们实际上一直身处一个利率从根本上偏低的环境中运营。作为一个64岁的人，我回顾过去64年，5%的10年期国债在运营环境方面并不让我害怕。事实上，在我一生中绝大多数时间，10年期国债都高于现在的水平。因此，我们可以拥有非常非常有效的资本市场。

对市场造成逆风的是非常非常突然的变动。是的，本季度我们有显著变动。可能有些日子很突然，但你还有很多其他非常重要的事情在进行。我们有非常非常强劲的基础经济。尽管有一些逆风，经济继续非常非常有韧性。我们有非凡的科技超级周期。我认为我们有一个真正鼓励战略活动继续扩大规模的监管环境。你把所有这些放在一起平衡，我认为这是一个相当好的环境。所以我知道人们看着本季度，觉得与第二季度感觉有些不同。我认为这是公平的。

我要说，如果我回到5月底或6月，我会称其为市场活动和资本市场活动的顶级十分位环境。但现在我们处于顶级四分位环境，当你考虑长期时期时，这仍然非常非常好。所以我们对活动水平感觉相当好。显然，如果利率波动更大，那可能造成逆风，但我们会仔细观察市场。目前，当我们看活动水平时，感觉良好。

Ebrahim Poonawala

美银证券研究部

第一个问题，David，我想博通的Hock Tan，我想他昨晚讲话，他质疑AI资本开支融资的可持续性。你显然本季度与Jensen一起参与了。第一，你是否认同这种担忧，即AI资本开支的真正瓶颈将是融资，尤其是考虑到利率上升，回报看起来不确定。鉴于你可能对兴趣所在有最好的可见性，为我们框定一下。

David Solomon

董事长兼首席执行官

Ebrahim，这是一个非常好的问题，我的回答可能会让你失望，即我不知道，没有人知道。我要说的是，你在我们的发言中看到了，我们极其意识到，根据人们的预测，在美国建设数据中心基础设施所需的融资规模预期相当巨大。随着时间的推移，存在风险。存在挤压规模的风险。不是每个项目都会受到同样好的接待。

所以我们感到非常幸运，我在准备好的发言中说过，我们坐在这生态系统的中心，但我们也认识到我们有非凡的义务，对我们承销的东西非常纪律严明。我只是——我认为关于旅行方向和将会发生什么的泛泛评论，我认为我们必须非常谨慎。将会有大量融资要做，我们将处于其中。随着时间的推移，随着融资需求增长，可能会对利率造成压力，这将影响某些项目的回报和可行性。作为中介、资产管理者、资本提供者，我们的工作是梳理并做出审慎决策。我认为我们非常擅长这一点，我们会的。

但有一件事很清楚，目前对算力的需求很大。供应尚未平衡。更多将被建造。更多融资将是必要的。总会有某个时点，这会重新校准、重置，当然。当那发生时，当然会有一些颠簸。但很难预测。我认为广泛断言我们任何人知道旅行方向、技术将如何演变、如何部署，那只是我们必须与之共存的未知。但这是一个激动人心的时代，因为围绕它会有很多非常有趣的事情要做。

Ebrahim Poonawala

美银证券研究部

明白了。我想另一个问题。改善和持久的盈利一直是你的重点。帮我解决这个问题，当我们看主经纪商业务和股票融资的增长时，你可以争辩说它增加了业务的周期性，如果对冲基金去杠杆等。当然，我不是说季度间波动，但我们应该如何思考股票融资实际上使这些盈利更持久还是增加周期性?你如何梳理，如果你能帮我们?

David Solomon

董事长兼首席执行官

我认为思考方式是我们都必须——这是我们思考经营公司的方式。你必须跳出季度，好吗?我们这里没有人在风险管理我们的主经纪商业务时感到困惑。股票市场上涨。当股票市场下跌时，会有去杠杆。由于客户需要以更小的股票市场、更小的市值融资，主经纪商业务的规模会有一些周期性。然而，如果你退一步，跳出季度波动，你从根本上相信世界增长，因此全球GDP增长，因此任何3到5年期间市值和技术创新增长，该业务增长的持久性在某个基线上对高盛来说将非常有吸引力。

所以当你跳出季度，思考3、5、7年，你真的看到了，看，我们在过去5年自2022年以来收入复合增长11%。我不相信我们未来5年收入会复合增长11%。随着股票市场波动，会有停停走走。但我们试图证明的是，持久的基础要大得多。这是一个更加多元化的业务。从根本上说，它与GDP增长和市值增长长期高度相关。如果我们停止逐季度看，开始看3到5年期间，看由此驱动的盈利增长，你会得到一个非常非常有建设性的结果。

Chinedu Bolu

Autonomous Research US LP

David，关于投资银行周期。我想了解你认为我们在周期中的位置。宏观似乎略微更具挑战性，利率更高。我们看到一些IPO被撤回。中期选举后政治气候可能变化。你的储备订单似乎令人印象深刻，但确实略有回落。所以给我一个感觉，你认为我们在周期中的位置。我们已经见顶还是还有更多?

David Solomon

董事长兼首席执行官

我知道每个人都想称顶部。很难称顶部，但让我们退一步。我想回到我刚才说的一点，我仍然认为资本市场活动是顶级四分位环境。对于战略并购，有大量对话继续。我们的储备订单非常稳健。公平地说，本季度我们有巨大的应计收入，但如果你听我们的准备好的发言，我们对储备订单仍然多么稳健非常前瞻。

资本市场活动仍然良好。我认为被忽略的一件事是，显然有一些IPO没有推进。但当你看看本季度和过去几个季度的ECM收入，它们运行得显著高于5年和10年平均水平。所以这是一个好环境。5年和10年平均将是50%的资本市场环境。显著高于5年和10年平均是更好的环境。

所以我认为我们仍然处于非常好的资本市场环境。我认为一些IPO发生的事情是，当人们做IPO时，他们提前几个月决定推进，并讨论估值预期。投资者有预期。所以9月来的IPO实际上是5月和6月关于估值预期对话的结果。9月事情变得稍微软一些。IPO市场是敞开的。只是如果你期望一个估值，得到低10%到15%的东西，你可能选择不推进，你可能选择等待。但IPO市场仍然相当好。

我要说资本市场活动强劲。毫无疑问，整体宏观环境稍微复杂一些。利率环境稍微复杂一些，但我们看到的活动水平仍然相当好，但我们将不得不在本季度观察。我认为所有技术创新和AI基础设施活动是未来资本市场活动的真正良好压舱石。这并不意味着未来季度不会有颠簸。但当我看时，我们肯定在资本市场和投资银行活动方面处于非常好的环境。

Chinedu Bolu

Autonomous Research US LP

好的。非常有帮助。也许关于资产负债表和资本管理。显然，你看到巨大的资产负债表需求，正如你融资业务的强劲增长所证明。我有点惊讶你仍然以3倍有形账面价值大量回购股票，尤其是你的SLR低于同行。所以也许谈谈我们应该如何思考进入2027年的资本管理优先事项。

Denis Coleman

首席财务官

所以看，这一切都是在David概述的背景下采取的。我们对机会集持乐观态度。我们在今年做出了一些决定，在监管资本减免后扩大对客户业务平台的部署。我们也恰好买了大量股票。我们产生了显著的盈利，使我们既能回购股票，减少股份数，给我们能力持续、系统地随时间减少流通股。给我们更多后续能力，但我们也能够做出决定推动客户业务平台，最终在本季度交付了我们在这里谈论的结果。

我认为当我们进入2027年时，你应该预期我们的方法类似。我们将优先部署到业务平台。我们确实预期继续投资于股息的可持续增长。它显然同比增长25%。现在每股5美元。一年前是4美元。五年前是每股2美元。所以我们一直在持续投资于股息增长。这仍然重要。显然，有超额时，我们将返还给股东，并确保我们有正确的缓冲来运营公司。所以我认为我们对部署的方法是一致的，包括进入2027年。

Michael Mayo

富国证券有限责任公司研究部

我想有更多关于你描述的非凡科技超级周期逆风的讨论，涉及电力、劳动力成本。资本开支从数十亿到数万亿，气候。所以融资是这个科技超级周期的约束吗?你是否——你的信念是否和3或6个月前一样强?然后积极方面，你谈到全球可交易资产增长。你们在亚洲扩张。那个增长是什么?你围绕那个的数字是什么?

David Solomon

董事长兼首席执行官

所以关于第一部分，Mike，你说的是市场上有足够的资本来资助所有这些技术扩张?还是你说我们的融资?我假设你说的是资助重大AI基础设施增长的普遍资本可用性?

Michael Mayo

富国证券有限责任公司研究部

是的。我是说，如果债券市场罢工，或者利率上升太多，或者只是打嗝，政治打嗝，对数据中心的反对，我知道这不是直线上升，但你仍然描述为科技超级周期。你认为这和6个月前一样强劲吗，例如，鉴于我们看到的一些头条新闻和科技公司的反应?

David Solomon

董事长兼首席执行官

是的。我确实认为这是一个非常强劲的科技超级周期，Mike，没有办法回避，好吗?你强调的事情，显然如果有其他因素造成显著的利率波动并推高利率，那将影响建设步伐以及哪些项目完成和如何完成。如果世界上有更多地缘政治波动，那可能有影响。围绕数据中心的局部政治波动。我们即将举行选举。看看会很有趣。显然，进入选举有很多政治讨论，但然后你还必须看看州和地方在选举后如何行动。所有这些事情可能造成波动，围绕它们有不确定性。

所以没有人知道确切的旅行路线。但在其基础上，这项技术是真实的。它的部署将加速。围绕它将建设相当重要的基础设施。希望，我认为情况如此，将有护栏和政府流程帮助建立信任。部署它的企业有很大责任确保正确部署。但所有这些通常对我们的业务有建设性。

现在我可以告诉你很多可能出错并减缓它的事情。但围绕那有不确定性，但那有点是我们工作和市场工作的一部分，即中介并随时间决定那条线的轨迹。但这是真实的，是重大的，在我看来不会消失。

Denis Coleman

首席财务官

然后Mike，我认为关于你问题的第二部分，随着世界继续扩张，随着我们扩大在亚洲的机会集，这是我们多年来战略追求的事情，你看到了其中一些投资的结果以及客户和市场的扩张，在我们实际上可以交易和融资不同资产的地方。如果你看我们的收益发布，你可以看到我们收入的地理组合。

你可以看一年前，你可以看同比，你可以看环比的整个公司，亚洲在公司整体收入中的代表性有非常显著的变化。我认为公平地说，公司收入地理组合的很大一部分变化是由股票活动、股票融资活动驱动的。所以那些数字给你一个关于机会集扩张的 decent 图景。

Michael Mayo

富国证券有限责任公司研究部

然后完全分开，有很多文章、头条关于你，David，和继任。显然，高盛没有出来说什么，但你在高盛担任CEO的计划是什么?

David Solomon

董事长兼首席执行官

我想你可能不在场，早些时候Glenn Schorr问那个问题，Mike。我回答的方式，我将重复我说的话。我谈了一点我们做过的工作、我们取得的进展、我多么享受它，以及领导团队对未来几年的兴奋。我说，明确地说，高盛目前没有正在进行继任过渡或时间表。董事会和我一致专注于发展公司、增长盈利、服务客户。所以这就是我早些时候在电话会议上说的。

Steven Chubak

Wolfe Research, LLC

所以David，我想进一步深入了解与数字基础设施融资相关的收入机会。你的公司实际上独特地定位，可以在私人投资级市场和公开债务市场承销融资活动。随着我们深入AI资本开支周期，想了解你对活动如何从公开市场迁移到私人市场的看法，你在私人投资级空间竞争中的定位如何?如果活动确实从公开债务空间迁移到私人领域，这如何影响一些收入考虑或经济性?

David Solomon

董事长兼首席执行官

是的。我是说，我会发表几点评论，Denis也可能有一些评论。但再次，我知道每个人都想要关于所有这些旅行方向的绝对清晰答案。资本需求是巨大的，将需要来自公开市场(股票和债务)和私人市场(股票和债务)的大量资本部署。我们看到了。

我认为使高盛如此独特的一件事是，我们是唯一一家坐在能够就这些项目和融资以及它们应该如何组合提供咨询、能够作为这些交易的发起人和结构者并将其分销给其他机构资本来源，此外还有非常广泛的资产管理平台，包括公共和私人资本池，可以协调到这些交易中。没有其他人有这样的定位。

所以我们作为一个公司觉得我们看到了很多，我们坐在生态系统中非常有利的位置。有大量活动。不同实体不同。取决于很多项目的客户和承购方是谁，这对融资利率有重大影响，你可以去哪里。为超大规模云服务商服务的东西与一些新型云服务商有很大区别。所以所有这些都进入方程，但我们觉得我们定位很好，可以提供全方位服务并积极参与。我们仍然看到大量活动。Denis，你想补充吗?

Denis Coleman

首席财务官

不，我认为说得很好了。我唯一要补充的是，如果你退一步，也想想我们的银行业务平台、我们拥有的覆盖足迹，这个周期与之前周期不同，因为驱动周期的最大公司有显著能力使用自由现金流来融资。所以有很多关于如何建议那些大公司本身、他们应该发行多少债务、多少股票、他们的评级偏好是什么、融资设施的结构是什么的讨论。

所以你必须从那些实际驱动投资超级周期的人开始，然后你进入公开和私人债务和股票市场。我们显然通过资本市场解决方案有能力承销和分销。也可以在我们的资产负债表上放置某些类型的融资结构。然后我们一直在增长我们的AWM业务，我们的私人投资级业务，如你所提到的，相当可观。那也可以参与整体增长。

然后如果你想想整个生态系统，供应链非常复杂。有大量不同公司运营，你可以在世界不同市场的供应链每个点融资不同公司。鉴于我们拥有的能力规模，我们觉得我们定位很好，可以在整个供应链中协助推动投资周期增长。

Steven Chubak

Wolfe Research, LLC

我非常感谢所有细节和你提供的视角。也许快速跟进SLR。鉴于融资活动更加杠杆密集，你们显然在融资方面看到了超常收益。谈谈你在SLR约束下舒适运行的位置，同时支持持续的资产负债表扩张，特别是你在更新兴融资领域如税务意识策略的增长意愿，鉴于你在财富和RIA托管空间的领先地位，这将是你当前融资能力的自然延伸。

Denis Coleman

首席财务官

当然。所以你显然看到了我们年初至今如何运行SLR比率的变化。我认为公平地说，最大的变化，最大的资产负债表扩张，已经过去。我们现在正在迁移到一个我们在SLR中运行缓冲的区域，就像我们在CET1比率中运行一样。所以我们觉得我们有必要的资本来支持进入第四季度的客户活动增长，但我不预期从这里会有显著移动。然后关于我们在整个AWM 业务中的其他策略，我们正在探索和努力推进你提到的许多不同策略。

Manan Gosalia

摩根士丹利研究部

早些时候在电话中，你谈到年初至今发起人在已宣布并购中的份额低于历史平均水平。我想你对那项业务的展望是什么，鉴于利率上升?你是否看到任何回落，一些交易进入市场的犹豫?

David Solomon

董事长兼首席执行官

是的。我很感激这个问题，Manan。发起人一直缓慢货币化和周转2020和2021年份的资本组合。我认为我们都觉得到现在应该看到更多活动。我知道有很多关于在更高利率环境中，这是否更具约束性的问题。我认为更大的约束是很多这些东西的标记仍然高于市场上可以货币化的水平，发起人正在利用选择权等待更长时间，因为激励系统就是这样运作的。

他们显然有工具，如延续基金和其他工具来延长基金寿命，所以他们正在利用这些。但这会出来的。这个活动会来。我认为我会看的事情，我看并购水平，只是认识到资本市场水平，只是认识到发起人活动非常轻。发起人活动会来。当它来时，那将是顺风，但到目前为止比我们预期的要慢。但我并不过度担心利率环境短期内如何影响它。

Manan Gosalia

摩根士丹利研究部

明白了。中期选举是否在你的客户对话中起作用?客户是否在旁观望以获取更多清晰度?或者反过来，如果有更大的紧迫感完成交易?

David Solomon

董事长兼首席执行官

我不觉得人们因为中期选举而旁观望。我认为从战略并购的角度，窗口是我们有一个政府还有2.25年。这是一个政府，战略上为了实现规模，有一个普遍观点，不同于前一个政府，无论问题是什么，答案都是不。在这个政府中，无论问题是什么，答案都是非常重大的也许。所以战略上，公司非常积极，我认为他们感到舒适，他们有一个窗口，无论中期选举如何。他们有一个贯穿政府的窗口。我认为人们正在仔细关注中期选举，看看会发生什么，以及这对未来几年政府活动意味着什么。但我目前不认为它显著影响活动。

Brennan Hawken

BMO资本市场股票研究

我有一个关于融资的问题。你谈到了定价和亚洲的强劲。你说那里没有一次性因素。但第三季度被认为有点去杠杆期。所以好奇你是否看到了?是否可能分解你在那些交易收入中看到的一些增长，有多少与平均余额增长相关，有多少与你强调的定价收益相关?

Denis Coleman

首席财务官

所以Brennan，我很感激这个问题。我是说，融资的增长率，特别是环比，大约是3%。所以我认为本季度有去杠杆。我认为整个季度有一些干扰，所以轨迹没有维持大幅增长。仍然非常健康。正如我们在准备好的发言中指出的，这仍然是一个融资供应受限的环境。所以我们在推动该活动可持续增长方面的杠杆之一是，当有回撤时，我们可以评估扩大我们接受的现有客户和/或新客户的活动漏斗，作为总市场水平调整的阀门。但我认为解释环比表现的大部分确实与市场整体背景有关。账本构成没有显著变化。

Brennan Hawken

BMO资本市场股票研究

太好了。好的。然后你谈到年初至今薪酬比率30%。这是我们应该思考全年预期的最佳方式吗?一些投资者今天早上注意到薪酬比率的强劲表现。是否与收入组合有关?股票收入非常非常强劲。通常被认为是较低薪酬比率的业务。是业务组合帮助了薪酬比率?还是你只是看到人才竞争降低?

Denis Coleman

首席财务官

当然。所以我要说，关于我们如何思考薪酬比率，有几件事。首先，这是我们目前对全年预期的最佳估计，但我要说我们正在应用战略视角。你的问题确实涉及这一点。当我们寻找投资以发展公司、增长公司盈利、扩大公司规模的方式时，我们正在建立持久的平台连接型业务。随着时间的推移，我们不应该有历史上可能有的同样程度的与员工人数相关的费用来发展和扩大公司。某些更持久的活动，包括融资活动，我们使用大量公司财务资源和风险偏好来推动该活动。因此，随着这些活动的增长，可以有有利的薪酬比率收益。

我不会说我们看到人才市场有任何减弱，坦率地说，恰恰相反。我认为在这个环境中，对于公司最优秀的人，商业专业人士、工程专业人士，对最优秀的人才有非常非常强烈的需求，我们确保我们有能力适当补偿他们。但我们专注于长期可持续地为股东提供经营杠杆，随着公司发展，这是朝着那个方向的一步。

Daniel Fannon

杰富瑞有限责任公司研究部

所以再问一个关于费用的问题，Denis，转向非薪酬。显然，剔除本季度的慈善数字，我想下季度，如你所强调的，你能谈谈非薪酬费用的增长率或展望，当你考虑你可能在其他投资领域看到的AI收益，可能增长或收缩，展望未来?

Denis Coleman

首席财务官

当然。所以首先，你可以在数字中看到，无论是总量还是变化量。到目前为止，最大的组成部分是交易相关费用。只要我们继续看到高水平的客户活动，特别是在股票，特别是在亚洲，我们预计将继续看到交易相关费用的增长。你说得对，到今年年底，根据我们当前的预期，我们将做出贡献以支持未来的慈善捐赠，希望大约能覆盖5年左右，根据我们最佳估计。所以你不会看到——你不太可能在未来期间看到那个结果。

另一个战略增长领域是技术，总体而言，在通信和技术方面。我们将继续确保我们的人民能够获得尖端技术。我们正在投资于我们的数据基础设施、向云的迁移。我们显然正在投资于模型。我们也在进行人才投资，所有这些都是为了确保我们能够支持公司随时间扩大增长。所以我会把这些称为重点领域。

Daniel Fannon

杰富瑞有限责任公司研究部

理解。然后作为跟进，财富管理有机增长加速，本季度净流入470亿美元。其中有什么一次性或大块的东西你会指出吗?或者也许谈谈组成部分，无论是新顾问增加、招聘、现有客户的同店销售?那里的驱动力是什么?

Denis Coleman

首席财务官

所以我不会指出特定的一次性。我要说我们现在对扩大顾问足迹进行了多年持续投资。这是多年前做出的决定。我们继续扩大。顾问继续扩大我们的地理足迹和全球覆盖。我们继续有非常非常强劲的投资业绩，这非常重要，我们继续投资于我们人员的整体质量和客户与我们人员相处的客户体验。这是公司的重大战略重点。它表现大大超过我们今年早些时候提出的5%目标，但我们非常满意，这对公司来说是一个巨大的机会。

Devin Ryan

Citizens JMP Securities, LLC研究部

关于资产管理和另类业务有几个问题，募资一直令人难以置信。你年初目标750亿到1000亿美元。现在你目标约1500亿美元。显然，大量增量资本进入。好奇你是否能给我们更多关于其中多少只是在这些主题上机会主义，比如私人信贷的波动，或者是否有一些更大的结构性变化围绕你的分销能力甚至增加该业务容量?

David Solomon

董事长兼首席执行官

是的。我是说，我很感激这个问题，Devin，但没有任何机会主义。这是一个6年多前开始的协调战略，真正扩大平台。当你审视平台时，它是一个规模化的平台。我们在不同类别的私募资本募集中有经理，他们经验丰富，业绩良好。我们非常擅长为机构配置者定制适合他们的长期解决方案。此外，我们的超高端净值渠道对这些产品和服务有非常非常好的需求，这是一个非常非常重要的组成部分。

所以这是一个战略决定，我们在一段时间内取得了真正的规模化进展，有意义地增加了我们在该领域最高水平竞争的能力。我认为我们有良好的跑道。例如，当你看看私人信贷，我们受益的一件事是我们在这个业务中已经40年，尽管媒体围绕私人信贷有噪音，但随着利差正常化到更具吸引力的水平，机构配置者在过去3到6个月认为这是将资本带入经验丰富的私人信贷管理人的更具吸引力的时机，我们从中受益。所以没有机会主义。这是一个长期战略，拥有最大和最广泛的私人另类平台之一，你正在看到我们规模化地位的好处开始显现。

Devin Ryan

Citizens JMP Securities, LLC研究部

感谢，David。然后关于资产管理收购方面的跟进。显然，你一直在做ETF。你是否觉得在资产管理中还有其他领域规模不足，或者一些额外的能力或投资可以，就像你刚才在另类方面说的，同样真正改善容量或使你与机构或零售客户更相关?

David Solomon

董事长兼首席执行官

是的，毫无疑问。我们在整个平台上仍有差距。我们广泛存在于各种私人资产中，但有些地方我们规模不如我们想要的。这并不意味着我们会在那个空间进行收购，因为必须有契合，必须有正确的团队。但我们继续寻找我们规模不足的地方，那里有跨私人以及公共资产管理业务的机会来增加我们的规模。我认为还会有其他机会。我不会具体指出什么，但我们不是到处都有规模。如果我们看到契合并加速我们规模地位的机会，我们当然会考虑，但始终围绕文化契合和我们带入公司的人保持非常高的标准。

Gerard Cassidy

加拿大皇家银行资本市场研究部

Denis，你在评论中谈到拨备更高，你早些时候在本季度给了我们指导说会更高。所以没有真正的意外。信贷展望从你的评论看仍然强劲。但你能详细说明一下推动拨备的减记吗?

Denis Coleman

首席财务官

当然。所以本季度有两个驱动因素值得注意。一个是次要驱动因素，但重要，即组合的整体增长。我们继续部署资本以扩大向更多客户贷款的机会。坦率地说，这是今年早些时候战略决定的结果，当时我们发现我们有更多过剩资本，我们想推动整体投资银行覆盖关系套件的增长。

所以拨备数字的一个组成部分是组合的总增长。但确实，减值数字也偏高。我们非常仔细地审视了整个组合，一如既往。我们的结论是，它们是一组高度特殊且不相关的名称，但我们有几个不同的名称，我们在本季度对其进行了增量减值。我们不认为这必然是其他事情即将到来的信号。但对那些个别名称来说是适当的，所以我们进行了减值并在第三季度计入。

Gerard Cassidy

加拿大皇家银行资本市场研究部

非常好。然后作为跟进，你今年早些时候谈到加大对亚洲投入以及你取得的成功，你今天再次提到，亚洲市场和股票融资，执行，你们显然从中受益。在全球范围内，是否有其他机会你可以加码新市场并获得类似你在亚洲看到的收益?

Denis Coleman

首席财务官

所以我认为全世界都有机会我们可以继续加码。我们发现亚洲特别有吸引力的是，我们觉得我们规模相当不足，机会在客户方面以有吸引力的经济和风险条件可得。所以它是最有吸引力的地理区域，可以推动增量渗透和规模，这就是为什么我们把它作为优先事项。但世界上还有很多其他地方我们可以继续选择推动增量增长。

Christopher McGratty

Keefe, Bruyette, & Woods, Inc.研究部

太好了。David，更像一个高层次问题。你在ROE目标上的超常表现，也许评论一两句你对其中多少是周期性、多少是结构性的看法。

David Solomon

董事长兼首席执行官

我很感激这个问题，Chris。我认为很多是我们结构性地将公司作为一个更广泛、更持久的业务运营，具有更高的基本回报。我不会推测整个周期回报如何平衡。但我要说的是，当我回顾过去5年，我记得多年来坐在这个电话上，包括几年前，当时我们非常有信心可以让公司通过我们的目标整个周期运行，有很多怀疑。回报显著提高的原因是我们显著增长了公司的广度和基础。我们显著改变了公司的运营结构和持久性，这导致了更高的结构性回报。所以这是一个长期投资的重要战略结果。我要说，目前，我已经在电话上说了3次，我们处于非常好的环境。我们处于顶级四分位环境。所以这是否美化了——整个周期的平均回报会是什么?绝对。但结构上，公司的基本回报在过去5年已被有意义地提升。

Christopher McGratty

Keefe, Bruyette, & Woods, Inc.研究部

完美。第二个跟进是中期选举。我认为对分裂政府是否有利于活动或可能是逆风有分歧看法。你站在哪边——如果期货市场对分裂政府的判断正确，这如何影响你的资本市场业务?

David Solomon

董事长兼首席执行官

我真的不——首先，选举还有一个月。在政治中，一个月是永恒。所以我们会看看选举如何发展。我不是一个好的权威，预测市场或期货市场也不是好的权威，预测选举后进入'27年的环境会带来什么。所以我们会观察并准备应对任何到来的事情。