【BT财报瞬析】摩根大通Q3盈利罕见不及预期，全球最大投行示警经济放缓

一个季度为何让华尔街示警？

美东时间10月13日盘前，摩根大通公布了2026年第三季度业绩。总营收509．1亿美元，低于华尔街一致预期的513．7亿美元；每股收益5．57美元，同样不及预期的5．85美元——这是该行自2023年第四季度以来，连续三年多首次未能达到分析师预期。

消息传出后，摩根大通股价盘前一度下跌逾3％，随后收复大部分跌幅。

表面上看，这只是一个大行盈利稍逊于预期的常规故事。但细看各项业务线的拆分数据，反常之处才真正浮现：在投行业务收入环比下滑8％、固定收益交易同步降温的背景下，股票交易市场收入却同比暴增49％至约106亿美元。

一边是资本市场的“冰封”，另一边却是交易员的狂欢。谁在亏钱，谁在赚钱？答案指向同一个核心变量——不确定性。

投行业务降温：不是意外，是信号

摩根大通联席总裁道格·佩特诺此前曾预期，第三季度投行业务和交易业务的同比增幅将达到“十几个百分点”。最终投行收入确实同比增长了14％，但这恰恰处于其自身指引区间的低端，且环比下降了8％至约71．1亿美元。

投资银行业务是什么？简单说，就是帮企业上市（IPO）、并购（M＆A）时充当顾问并收取佣金。当企业觉得前景不明朗时，首先砍掉的就是这类支出。

今年年初，马斯克旗下SpaceX的历史性上市曾是华尔街最亮眼的一单。但近几周来，随着IPO市场热度明显降温，原本有望成为投行业务丰收之年的前景蒙上了阴影。

Janney Montgomery Scott研究总监Chris Marinac指出：“摩根大通的固定收益交易收入、股票承销收入和债券承销收入均略低于华尔街分析师的一致预期。”

关键问题来了——这只是摩根大通一家的问题吗？

如果全球头部投行的共识都在转向保守，那说明一级市场的寒意并非个案，而是系统性现象。投行收入下降意味着企业对扩张持谨慎态度；固定收益交易萎缩意味着机构资金在避险。

市场越波动，交易商越兴奋

与投行业务的低迷形成鲜明对比的是，摩根大通股票交易市场收入同比飙升49％。

为什么同样的市场环境，一头冷一头热？

答案在于两类业务的本质差异：投行赚的是企业愿意花多少钱做交易的“中介费”，而交易市场赚的是投资者因为不确定而频繁换仓的“价差”。当宏观经济方向不明、美联储释放出偏紧信号时，投资者会更频繁地调整组合——这正是交易部门的利润来源。

这也是为什么，尽管总营收和盈利双双miss，摩根大通的股票交易部门反而成了本季度最大的亮点。

谁在承压：利率之路与银行业的双刃剑

另一个值得关注的细节是，摩根大通主动减少了股票回购规模。

CEO杰米·戴蒙在声明中表示：“投行业务收入均实现了十几个百分点的增长，这得益于客户活动保持强劲。不过，本季度的业务活跃度确实有所回落。”

他强调：“长期以来，我们始终坚持一致的资本配置优先顺序，将投资自身业务、巩固业务特许经营优势以及支持客户放在首位。按照这一优先顺序，我们在本季度减少了股票回购。”

这是什么意思？戴蒙在告诉投资者，他更愿意把钱留在银行里应对潜在的风险，而不是用来回购股票推高每股收益。这本身就是一种谨慎的信号。

更深层的压力来自利率端。9月份，美联储自2023年以来首次加息，并释放出未来可能进一步收紧货币政策的偏鹰派信号。此后，美国国债收益率大幅攀升，可能进一步推高借款成本、收紧金融环境，促使部分借款人退出信贷市场。

对银行业而言，利率上升是一把双刃剑：一方面，净利息收入（NII）理论上会增加——这也是摩根大通上修全年NII预期的原因；另一方面，贷款利率上升会导致借款人减少借贷需求，甚至提前还款，抵消NII的增长。

摩根大通预计全年净利息收入约为1062亿美元（具体表现取决于市场情况），剔除市场业务后全年净利息收入预计约为972亿美元。对于2027年，初步预计剔除市场业务后的净利息收入将达到约1070亿美元。

这笔钱的走向，将是判断美国经济走向的关键指标之一。

华尔街到底在怕什么？

回看整个财报，一个清晰的矛盾浮出水面：摩根大通之所以不及预期，不是因为它的零售银行业务出了问题，而是因为它的“晴雨表功能”——投行和固定收益交易——在衰退迹象中率先降温。

这些业务波动往往是宏观经济变化的领先指标。当前的美国经济正处于一种微妙的“表面韧性＋深层分化”状态。劳动力市场保持稳定，消费者支出依然强劲，支撑着银行业至关重要的贷款业务持续增长。戴蒙表示：“美国经济继续受到强劲企业投资和持续消费支出的推动。”

但分析师也提醒，投行收入的环比下滑和IPO市场的整体降温，通常会在经济下行周期中提前数个月显现。与其纠结“衰退是否迫在眉睫”，不如关注几个可验证的观察指标：

观察1：每月IPO数量和融资总额的变化趋势。 如果连续两个季度环比下滑超过20％，说明企业信心确实在实质性地收缩。 观察2：美国10年期国债收益率的突破位置。 如果持续高位运行，将显著增加企业和消费者的借贷成本，可能加速经济减速。 观察3：其他大行的Q3／Q4业绩披露。 重点关注高盛、美银、花旗的投行和交易业务数据，验证这是个别行还是系统性趋势。

摩根大通的这份财报，更像是一面镜子——它照出的不是某个银行的失败，而是一个处于转折期全球经济的最真实镜像。