四季度选成长还是守价值？资金布局透露新信号

A股市场唯一不变的，是风格会变；借助风格因子ETF进行均衡配置，正成为投资者应对轮动的重要选择。

今年上半年，国证成长100指数大涨65.9%，国证价值100指数则下跌6.9%；7月以来市场风格逆转，截至9月30日（下同），国证成长100指数同期回撤超29%，国证价值100指数却逆势录得超7%的上涨。拉长时间来看，近十年A股市场领涨行业几乎年年更迭，市场风格切换节奏难以预判，能够持续精准踩准风格轮动的投资者少之又少。

在风格轮动成为市场常态的背景下，适配多元投资需求的指数工具也在不断丰富。其中，风格因子产品是应对风格轮动的重要工具。简单来说，风格因子ETF，就是把“价值投资”“成长投资”“红利”等市场上流行的投资理念，转化为一套公开透明的量化选股规则并编制成指数，再落地为可交易的ETF产品。投资者买入这类ETF，相当于一键布局一篮子契合对应风格特征的股票，省去人工筛选个股的繁琐，降低风格投资的参与门槛。

从市场实践看，当前风格因子ETF主要涵盖红利、成长、价值等方向。此前，市场关注度较高的是红利产品；而今年以来，成长ETF易方达(159259)、价值ETF易方达(159263)等成长、价值方向的风格工具也迎来明显的资金布局。数据显示，三季度，在红利ETF净流出超200亿元的情况下，成长风格ETF和价值风格ETF分别获资金净流入49.62亿元和31.01亿元，合计净流入80.63亿元，其中成长ETF易方达、价值ETF易方达三季度分别净流入39.78亿元和32.43亿元，分列全市场风格因子ETF净流入的第一和第二。

成长与价值风格ETF规模增速远超红利

近年来，风格因子ETF规模持续增加，逐步发展成为ETF市场中的重要细分赛道。

最新数据显示，截至9月30日，全市场风格因子ETF规模超过2300亿元，较2025年末增长约30%。在这一品类中，投资者较为熟悉的红利类产品规模超过1600亿元，占风格因子ETF总规模的比例近七成。而今年以来，风格因子内部出现了新的变化：成长、价值两类风格产品开始快速“吸金”，规模增速远超红利，成为风格因子ETF扩容的重要增量。

具体来看，成长风格ETF跟踪国证成长100、科创成长、创业板成长等指数；价值风格ETF则跟踪国证价值100、国信价值、上证180价值等指数。数据显示，成长风格ETF最新规模达到137.53亿元，较2025年末大增288.7%；价值风格ETF最新规模达到160.09亿元，较2025年末增长250.08%。两类产品合计规模已接近300亿元，在风格因子ETF中的占比从去年末的约3.33%提升至约10.31%。

其中，跟踪国证成长100、国证价值100两大指数的产品今年受到资金青睐。其中成长ETF易方达(159259)、价值ETF易方达(159263)年内获资金分别净流入88.35亿元和76.95亿元，均在同类产品中遥遥领先。

成长风格和价值风格收益来源互补

股市的投资收益归根到底有三种来源：企业盈利向上的钱、估值修复的钱，以及企业分红带来的现金流回报。成长与价值两类风格工具，分别侧重捕捉不同收益来源，同时配置可以形成较好互补效果。

成长风格主要赚取企业盈利向上的收益，核心逻辑是相信“未来会更好”，在企业利润长期上行中获取股价弹性。以成长ETF易方达(159259)跟踪的国证成长100指数为例，其选股体系将75%权重分配给企业未来成长维度，仅25%参考已落地的历史业绩。区别于不少传统成长指数依靠历史财报数据选股的“后视镜”模式，该指数围绕一致预期净利润变动、未来两年净利润复合增速、次年ROE预期变化等前瞻指标，筛选业绩预期持续上调、成长动能有望释放的公司。这套思路和费雪、彼得・林奇挖掘“预期差”的理念相通，只是将高度依赖个人调研的选股逻辑，蒸馏为一套透明的量化规则，降低普通投资者参与成长投资的门槛。

数据也印证这套选股框架的效果。数据显示，2019年至2025年，国证成长100指数成份股的年度平均净利润增速（整体法口径）高达132%；截至2026年9月30日，该指数2019年以来的年化收益率达27.11%，两者均在一众成长类指数中表现相对突出。目前，该指数前10大成份股权重达57.38%，重点布局算力、高端制造等高景气赛道，包含东山精密、兆易创新、寒武纪、沪电股份等个股。

再看价值维度，价值风格更多赚取估值修复与分红现金流的收益，秉持“低估终将回归”的投资逻辑。价值ETF易方达(159263)跟踪的国证价值100指数，聚焦低估值、高分红、现金流充沛的标的。和市场上部分价值指数不同，它不把历史高ROE设为硬性准入条件，而是通过市盈率、股息率、自由现金流率三维因子综合打分选股，尽量避免高ROE约束可能带来的弊端——长期高ROE企业容易被市场赋予估值溢价，压缩估值修复空间；严苛的盈利门槛容易错过周期底部的低估标的，还可能会放大盈利下行阶段戴维斯双杀的风险。

长期来看，国证价值100指数2013年以来年化收益率达17.02%，最大回撤39.94%。目前，该指数前二十大成份股权重合计超60%，覆盖家电、银行、有色金属等行业龙头，如格力电器、兴业银行、中国铝业等，指数最新股息率达5.03%。

哑铃配置破解A股风格轮动难题

股票市场唯一确定的，是风格会变。经济上行、产业趋势清晰明朗时，成长风格盈利兑现快，进攻属性突出；而当市场缺乏明确增长主线，资金便会快速涌向低估值、高股息资产，价值风格随之占优。不少投资者总想预判下一轮风向，但总是事与愿违。与其耗费精力在两类风格之间来回博弈择时，不妨借助哑铃型投资策略，依靠均衡配置应对风格轮动带来的不确定性。

所谓哑铃型策略，得名于其资产配置结构的形象比喻：如同哑铃的两端，一端配置防御性资产以力争获取稳定收益、对冲下行风险，另一端配置进攻性资产以力争捕捉长期成长红利。

这一结构本身就决定了它能够适应不同的市场环境：市场上涨时，进攻端有望放大组合收益弹性；市场下跌时，防御端则有望起到控制回撤的作用。

在具体执行上，一端可用价值风格的低估值、高分红资产作为底仓，应对市场波动，力争为组合提供稳定的现金流支撑；另一端则配置成长风格的高弹性资产，力争把握产业升级和自主可控带来的机遇，从而实现防守与进攻的平衡。国证价值100指数和国证成长100指数凭借其清晰的风格定位，已成为投资者搭建哑铃投资组合的重要参考标的。

至于两端的具体比例，并没有标准答案。投资者可以结合自身风险承受能力、投资期限与收益目标灵活调整：例如，偏均衡的投资者可考虑采用60%的国证价值100指数与40%的国证成长100指数的配置；偏稳健的投资者可考虑抬升价值权重，例如采用80%的国证价值100指数+20%的国证成长100指数，进一步强化策略的防御能力；风险承受能力更强、希望博取更高向上弹性的投资者，则可以适度提高成长的配置比重。

历史回测数据可以印证这套配置思路的效果。2012年12月31日至2026年9月30日，按照60%的国证价值100指数+40%的国证成长100指数进行配置并执行定期再平衡，这个配置策略年化收益约20.2%，年化波动率约22.4%，收益风险比约0.90，显著优于单独投资于价值100指数（收益风险比约0.78）或成长100指数（收益风险比约0.68）。

落到实操，投资者可以借助相应指数工具完成哑铃组合的搭建，例如跟踪国证价值100指数的价值ETF易方达（159263，联接基金A/C：025497/025498），以及跟踪国证成长100的成长ETF易方达（159259，联接基金A/C：027858/027859）。市场资金动向也反映出这类风格工具受到投资者的认可，数据显示，成长ETF易方达(159259)、价值ETF易方达(159263)9月分别获资金净流入30.26亿元和18.34亿元，净流入金额在风格因子ETF中分列第一位和第二位。

正如霍华德・马克斯在《投资最重要的事》中强调，未来难以预测，投资要将风险管理置于重要位置。依托风格类ETF构建哑铃策略、坚持定期再平衡，正是这种风控理念的实践。借助成长、价值的风格互补，减少对行情预判的依赖，投资者便可在风格轮动频繁的A股市场，做到涨可跟、跌可守，从容应对市场的风格切换。

来源：证券时报基金研究院

校对：高源