A股节后首日大跌，私募火速解读

【导读】节后首个交易日A股调整，私募机构最新解读

中国基金报记者 孙越

盘后，中国基金报记者采访了重阳投资、星石投资、波克私募、利位投资、宁涌富基金、合木基金、思瑞投资、苏豪汇升、淡水泉、汐泰投资等10家私募机构，对市场进行解读。

受访私募人士认为，此次调整主要受海外利率高位与油价冲击、AI硬件等前期强势板块交易拥挤、获利资金集中兑现等多重因素影响，属于结构性估值消化而非系统性风险。市场向下空间有限，短期震荡不改中期向好基础，随着三季报披露推进，市场定价重心有望回归基本面，可采取均衡配置、哑铃策略挖掘结构性机会。

海外因素与内部结构共振引发调整

在私募机构看来，10月8日的大跌是外部压力与内部结构共振的结果。

波克私募首席投资官何康认为，市场调整主要受海外利率高位和部分科技方向前期拥挤尚未出清的共同影响，美债利率高企对成长风格构成压制，科技板块领跌；同时，节后首日资金回补节奏与市场此前普遍的乐观预期存在偏离。市场波动为外部扰动下的阶段性调整，A股盈利修复和产业升级的中长期逻辑仍有支撑。

思瑞投资创始人、首席投资官李富军表示，市场下跌本质是外部利率冲击下的估值消化，而非A股逻辑生变。假期美国10年期国债收益率创2002年以来新高、油价冲上104美元，叠加卖方报告和算力兑现度质疑，拥挤的AI硬件链集中补跌。但有两点值得注意：市场放量中资金在换仓而非离场；9月A股已提前调整一个月，外部利空很大程度上已预支。

合木基金研究总监李媛表示，今天的调整来自海外压力与内部结构的共振，这更像一次结构性的估值消化，而非系统性风险，两市成交量放大，银行等板块逆势创历史新高，说明资金是在场内从高位科技向红利资产轮动，而非离场。科技成长的产业长逻辑并没有被破坏，但看叙事、不看业绩的阶段已经过去。

利位投资权益投资总监殷伟分析，今日大跌的核心原因是海外债券利率持续上升、油价继续高位、光通信板块估值压力三者共振。估值层面，前期尤其是6月份科技相关个股的极端上涨，已使估值抬升到不合理的高位，短期业绩又无法兑现，再上涨的动能远远弱于下跌的惯性；宏观层面，中东局势不容乐观，油价再度上涨、通胀预期高企，压制权益资产估值；中观层面，光通信领域的潜在变动可能，造成开盘时光芯片板块大跌，进而扩散压制科创板、创业板整体表现。

苏豪汇升基金经理孙科认为，今日调整是外围扰动、板块获利了结与节后谨慎情绪三重因素共振的结果，而非基本面出现实质性恶化。受海外监管不确定性担忧影响，前期涨幅较大的AI硬件、光模块等板块出现集中兑现，多只光芯片个股盘中触及跌停，拖累成长风格和中小盘指数表现。

汐泰投资表示，外部层面，美债收益率持续上行，压制全球风险偏好，对成长板块形成较为明显的冲击；国内层面，近两个月市场整体缺乏增量资金入场，AI硬件板块本身处于相对偏弱状态，因此在外部扰动下受到的冲击更为明显。

宁涌富基金认为，此次下跌更多是短期情绪和交易层面的扰动，今年以来市场已经历较为充分的估值调整，很多优质公司经营仍在增长、估值持续回落，二者出现明显背离，短期波动更像市场噪音，而非基本面的信号。星石投资指出，美国9月非农数据不及预期，降低了10月加息概率，但美债长端收益率延续高位运行，仍将扰动市场。

市场调整中仍有积极信号

对于后市走向，私募机构普遍认为，短期市场或以震荡磨底为主，但向下空间有限，中期并不悲观。

李富军表示，这次调整正在孕育四季度最好的布局窗口。理由有三：美债利率由财政供给驱动而非经济过热，利率高位对美国自身同样是伤害，干预只是时间问题；国内稳增长政策预期明确，三季报低基数下盈利增速将改善；险资、汇金等长线资金持续在场，工行、中行当天盘中创新高。短期市场震荡磨底，向下空间有限，3800点有基本面和政策双重支撑。

孙科认为，在调整之中，有几个值得高度重视的积极信号：一是指数下探后获得明显承接。二是成交显著放量，两市全天成交额约1.69万亿元，单日增量2442亿元。大跌之中放量，说明有资金在积极承接，而非单边恐慌出逃。三是衍生品市场出现“分歧”信号，中证1000股指期权的隐含波动率不升反降，下月平值IV收于22.79，单日下跌6.67%；IM2610合约甚至出现升水。考虑到衍生品市场以机构和专业投资者为主，波动率下降叠加期货升水，隐含的信号是专业资金认为市场已经超跌，并正在逆势买入。

殷伟预计，四季度市场整体仍是“上有顶、下有底”的震荡格局，三季报后市场估值进一步消化，指数也有望迎来超跌修复，市场演绎的特征更多是先修复之后的再分化。

重阳投资合伙人寇志伟表示，展望四季度，重阳投资对市场并不悲观，国内资产荒格局下市场没有系统性风险，但在内需偏弱的背景下，便宜的板块不景气，景气的板块不便宜，选股难度越来越大。AI硬件高景气尚未被证伪，短期再度大幅下跌的概率较低，但预期充分、筹码结构依然较差，短期难以再次成为主线。市场的风格分化将趋于淡化，但选股范围面临进一步缩圈，“轻指数、重个股”将是未来相当长时期的明智选择。

宁涌富基金强调，市场上仍有大量经营业绩持续增长、对应明年估值约10倍PE出头的优质公司，估值回落让这些资产的长期回报空间相对更加清晰，“保持在场”比预测拐点更重要。汐泰投资则相对谨慎，认为当前市场尚未形成清晰主线，整体仍以等待为主。

均衡配置应对波动以业绩为锚掘金结构性机会

操作策略上，私募机构多建议以均衡配置、哑铃策略应对市场波动，围绕业绩确定性挖掘结构性机会。

淡水泉表示，目前对AI和非AI机会均有关注，以相对均衡的布局应对当下市场：AI相关科技领域，关注AI应用方向和AI基础设施环节，回避存储等环节的供需与价格博弈，聚焦AI产业链中能够穿越周期、具备合理利润水平且估值偏低的企业，如半导体材料、功率器件等环节的细分龙头。非AI领域关注两类机会，一类是服务消费领域中具备强劲出海实力、估值处于低位的行业头部企业，另一类是依托制造业优势加速出海的中国企业，当前主要分布在电力设备、机械设备等领域。

星石投资继续保持均衡配置思路：在高景气趋势的产业投资中重点关注具备技术壁垒的龙头，在估值低位的传统核心资产中重点关注经营稳健的龙头。

李富军建议积极布局、哑铃配置、以业绩为锚，关注三个方向：一是错杀的真成长，AI算力、半导体里订单业绩能兑现的龙头，三季报是“试金石”，跌下来应买而不是卖；二是涨价链，包括油气、油服、油运、煤炭，油价中枢上台阶是二十年级别的盈利重估；三是高股息“压舱石”，银行、公用事业，每次调整都是增配机会。此外，固态电池等独立产业趋势可逢回调布局，港股估值已很诱人，适合分批左侧建仓。

李媛建议短期先防守，看好银行、公用事业、煤炭、电信运营商等现金流稳定的红利资产；中期待成长股估值消化充分、三季报业绩确定后逐步介入；此外，油气、航运等受益于运价上行与地缘溢价的景气方向值得阶段性关注。

宁涌富基金在配置上更看重“资产质量足够好、估值足够低”的组合，重点关注三个方向：制造业出海、消费中具备提价能力的龙头、互联网/AI应用。

殷伟认为，高弹性科技标的波动放大、更易受情绪扰动，当前科技板块适合配置而非单一押注；红利方向、低估值行业龙头的确定性更高，也是年底宏观环境变化与政策支持的方向，年底可采取均衡配置思路，适度分散持仓，降低单一板块波动带来的组合回撤风险。

何康建议，保持适当的基础仓位，以均衡配置应对短期波动，进入三季报披露期，重视盈利增长的持续性及估值与业绩的匹配，可关注景气度相对较好的出海链和创新药。寇志伟表示，仍然高度关注科技板块，但更愿意在一些非共识的细分赛道挖掘机会，在短期受到AI冲击的行业中寻找自身竞争力持续提升的公司。

孙科建议投资者在当前位置“可以勇敢一点”，以分批、逐步的方式增加权益敞口，而不是在恐慌中减仓；同时保留区间思维，反弹至区间上沿时适度兑现，做到进退有据。

编辑：格林

校对：王玥

制作：鹿米

审核：许闻

注：本文封面图由AI生成

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