【券商聚焦】申万宏源首予汇量科技买入评级 指AI Infra带来盈利弹性

金吾财讯|申万宏源发布研报指，首次覆盖汇量科技(01860.HK)，给予“买入”评级，目标市值44亿美元。 研报核心逻辑围绕程序化广告平台Mintegral的持续升级与AI Infra带来的盈利弹性。Mintegral 2026H1实现收入11.2亿美元，同比增长24.3%，占公司总收入96.5%；其中游戏/非游戏收入分别为8.43/2.72亿美元，同比增长27.5%/15.5%。截至2026年6月底，接入Mintegral Ads SDK的应用数量超过12万款，日均程序化广告请求超过4000亿次，智能出价产品贡献Mintegral收入超过90%。 研报复盘AppLovin路径指出，其通过自有应用、MAX聚合平台及Adjust归因工具打通流量、竞价、归因与用户价值反馈链路，形成完整数据闭环；2023年推出Axon2.0后，用户长期价值预测和投放回收判断能力显著提升，推动平台由IAA向高价值IAP广告预算延伸，EBITDA利润率持续抬升。汇量科技自2023年起持续升级Target ROAS、Target CPE、Hybrid ROAS和IAP ROAS，逐步形成覆盖IAA、Hybrid和IAP的智能出价产品矩阵，Mintegral 2024/2025年收入分别同比增长47.2%/35.9%。 研报认为，AI Infra升级有望进一步提升算法效率。公司单季度毛利率已由2023年初约19%提升至2026Q2约22%，经调整净利率亦明显改善。预计公司2026-2028E实现收入25.32、35.30、46.25亿美元，同比增长24%、39%、31%；实现经调整归母净利润1.16、1.70、2.79亿美元，对应2026-2028E PE分别为24x/16x/10x。参考可比公司2027E平均PE约26x，给予公司2027年26倍PE，对应目标市值约44亿美元。 风险提示：智能出价及IAP/Hybrid产品迭代不及预期；AI Infrastructure投入回报不及预期；移动广告行业竞争加剧；数据隐私及海外监管风险。