【券商聚焦】华创证券首予阅文集团强推评级 指AI放大IP价值

金吾财讯|华创证券发布研报指，阅文集团(00772.HK)是以数字阅读为基础、IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团。核心竞争力在于具备IP全产业链壁垒，上游拥有业内最大的网络文学IP库，截至2025年底作家数量1135万人，占国内网络文学作家总数约35%，作品总量1817万部，占国内网络文学作品总数40%。中游全业态自制能力覆盖，全资新丽传媒具备S级长剧工业化制作能力，收购腾讯动漫、持股艺画开天覆盖2D漫画及3D动画产能。下游具备国内加海外双渠道。 在线阅读业务为基本盘，2024至2025年收入约40亿元，自有平台用户盘稳定。2025年月ARPPU回升至32.9元，同比增长2.8%，扭转此前连续下行趋势，MPU约900万。海外WebNovel平台截至2025年11月全球累计访问用户超4亿，已上线超1.7万部AI翻译作品，相关收入同比增长39%。 IP运营业务方面，2024年收入40.9亿元，首次超过在线阅读。2026H1 IP运营收入16.9亿元，同比增长40.3%，其中短剧及AI漫剧收入4.3亿元，同比增长230%，IP衍生品GMV 7.8亿元，同比增长60%。公司2026年增持艺画开天后持有59.7%股权，获得头部科幻IP《灵笼》。 该行认为，生成式AI将提升IP改编效率，成为IP价值的放大器，看好公司中长期发展。预计公司2026至2028年收入76.3/79.8/83.2亿元人民币，经调整归母净利润8.5/11.0/12.0亿元人民币。采用PE估值法，给予公司2026年29x目标PE，对应目标市值246亿元人民币，对应286亿港元，目标价28.19港元，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示包括影视剧排播风险、新业务不及预期、用户活跃度下降、监管政策收紧。