蜂助手2个月签百亿级算力大单：“一手买一手卖”，坦言成本和收入存时间错配

一手买一手卖，一家百亿市值的公司近两月锁定上百亿算力订单。

9月28日，蜂助手（301382.SZ）公告称，公司分别与C公司签署算力服务器采购协议、与D公司签署算力服务协议，采购协议总金额39.6亿元，服务协议总金额57.17亿元（不含机柜服务费），合作期限60个月。

这是蜂助手两个月内再签算力相关大单——8月4日，公司披露全资子公司雅安云算签署30.62亿元采购协议及46.08亿元算力服务合同。上述两份采购协议金额合计超70亿元，服务收入合计103.25亿元，而蜂助手去年营收仅20.90亿元，净利润1.54亿元。

蜂助手2023年5月登陆创业板，是一家以数字商品综合运营为主业的移动互联网服务商。2025年，数字化虚拟商品贡献营收近9成。今年来随着算力需求猛增，算力业务成为不少上市公司的跨界目标，蜂助手此番也高杠杆杀入。

根据公告，此次采购服务器的39.6亿元资金中，自有资金支付预计仅占5%-20%，融资租赁融资预计占比则高达80%-95%。所谓融资租赁模式融资，是融资方向租赁公司按期支付设备租金，在较低首期投入下实现设备部署。“融资租赁模式下，服务器设备所有权归属租赁公司。”9月29日，蜂助手方面向时代周报记者表示。

向上游采购服务器及配套设备，经部署形成算力资源，再向客户提供算力服务，成为不少跨界玩家的通行做法。蜂助手同时披露采购与算力服务协议，将这一玩法演绎得淋漓尽致。但对账面资金不算充裕的玩家而言，这一模式能否顺利形成商业闭环，很大程度上有赖上下游能否有效履约，以避免收入和成本支付之间的账期错配风险。

少量自有资金撬动算力大单

按照此次交易的资金来源，蜂助手支付自有资金在1.98亿元-7.92亿元，大部分需要依靠外部筹措。

蜂助手在公告中明确提示，“项目融资租赁将形成长期有息负债，对公司资产负债率预计会提升较大”。截至2026年二季度末，公司资产负债率已为50.18%，相较于一季度末，负债水平进一步抬升。

按照采购协议约定，合同生效后蜂助手需要支付30%预付款，收到发货通知再支付剩余70%设备款。两笔算力采购均设置30%预付款门槛，但2026年中报显示，公司账面货币资金仅约3.29亿元，经营活动现金流为-5.28亿元，同比下降578.6%，资金压力凸显。

此外，蜂助手公告表示，若上游服务器交付延迟，公司将面临违约金赔付、客户索赔甚至合同解除，造成退款、诉讼以及业绩承压。对此，公司将跟进供货进度、搭建备选供应商预案，但项目不确定性仍客观存在。

向下游客户提供算力服务方面，蜂助手向时代周报记者称，公司提供的综合算力服务包含服务器、组网、机柜服务、维护等，前期投入以服务器及配套设备采购为主。本次算力服务合同提供的机柜服务为第三方IDC机柜租用，不涉及自建机房。此外，公司已组建相应团队提供运维服务。

“根据算力服务合同的约定，该项目将采用‘分批次交付、按月回款、逐月确认收入’的常态化模式，确保收入平稳可持续。”蜂助手方面表示，算力服务交付计划将会分为四个批次进行交付，分批次开始确认收入，其中第一批次预计在合同签署后14周内完成交付，并在合同签订后22周内完成全部批次算力服务交付。

而成本支出与收入确认的时间错配，成为外界关注的焦点之一。蜂助手向时代周报记者坦言，项目投产初期折旧、融资成本先行发生，收入确认存在账期错配。待项目运营逐步成熟，服务器上架率持续提升后，收入相应增长。针对回款延迟风险，公司称已设置内部防控机制与合同违约条款，但并未透露具体流动性应急预案。

可见，这场交易中上市公司、服务器供应商、算力客户、融资租赁企业四方权责环环相扣，任何履约偏差都可能产生连锁反应。但蜂助手以“商业秘密”为由，未透露交易对方详细信息。公告中仅表示，采购协议对方智算中心落地经验丰富，与大型算力服务器设备厂商有良好合作关系；服务协议对方“公司背景实力强大，具备履约能力”。

算力蓝图能否兑现

蜂助手并非临时跨界算力，公司自2019年就布局云终端与算力技术研发。不过此番以高杠杆模式拿下百亿级算力大单，也折射出原有主业的增长疲乏。

2025年，蜂助手数字商品综合运营业务毛利率16.83%；今年二季度末，毛利率进一步降至12%。今年整个上半年，公司营收增速超过36%，但净利润增速仅为1.87%。

面对利润承压、经营现金流持续流出的现状，蜂助手将原因部分归于数字商品分销赛道竞争加剧，对上下游进行让利，导致主业毛利率下滑。对此，公司表示将加大物联网板块及云终端板块的收入规模，希望通过这两个板块收入带动的现金流入改善报表。

事实上，蜂助手算力板块并非完全零落地。在传统云终端业务上，公司已在云游戏、社媒营销场景实现商用，已与“运营商、银行、物业、手机厂商、超级APP等多个行业的数百家头部客户建立多年的深度合作关系”。此外，除了已签署的高性能GPU算力长单，国产服务器方向也拿到超5亿元签约订单，多个高端算力集群意向项目正在推进。

算力项目的利润率水平，或有待逐步提升。8月4日披露的公告中，蜂助手预测，算力服务项目若成功实施，预计年均净利润为6000-7200万元。但公司也表示，受融资成本波动等影响，个别年度甚至可能削弱公司净利润。

针对市场担忧行业算力供给扩张带来价格下行，蜂助手向时代周报记者表示，“目前算力服务订单为5年闭口长周期协议，通过长周期协议，锁定服务费收入。5年闭口合同结束后，可继续对服务器进行运营。未来相关服务器资源可为公司Token运营业态提供相应Token资源。”

此前，蜂助手在投资者交流中表示，将以算力建设及运营为基础，结合Token运营业务以及AI应用一体化赋能解决方案，形成 “一体两翼” 的三层业务模式，并称正建设茂名信宜算力中心、预计2027年建成投产。

除算力租赁买卖业务之外，蜂助手还描绘了Token运营、自研MaaS系统的业务蓝图，计划把原有数字商品运营积累的B端渠道资源复用到AI生态，探索模型代理、算力Token分成等新模式，App端也已上线Token套餐产品。不过，蜂助手寄予厚望的新业务方向能否兑现更高净利率，仍有待后续验证。

9月29日，蜂助手股价报收39.97元/股，上涨6.05%，市值114亿元。