给AI“退烧”的新生意，带飞420亿PCB巨头

近期，PCB板块热度持续，其中就包括被“牛散”疯狂涌入的科翔股份。9月29日，科翔股份涨2.01%，报收96.5元，总市值突破420亿元。

所谓PCB，可以理解是电子产品的骨架与血管，负责把芯片、电阻、电容等电子元器件实现串联，让电流和信号按图跑通。

这家总部位于惠州大亚湾的印制电路板企业，自年初以来股价累计涨幅一度超过390%，在陶瓷基板概念的持续催化下多次触及涨停，并在6月下旬创下上市以来新高。

推动这轮上涨的核心叙事，除了主营业务外，还来自一个新业务关键词：陶瓷基板。随着英伟达GPU功耗从H100的700W飙升至Rubin架构的2300W，传统PCB的散热能力正在逼近物理极限。而陶瓷的导热能力是传统PCB的10倍到100倍，在高功率场景下优势明显，这也推着科翔股份走到舞台的正中央。

不过，PCB领域企业的竞争相对激烈，为了守住基本盘，并向上实现突围，科翔股份正在通过扩产的方式，进行新一轮布局。

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一次关键决策

陶瓷材料，正在成为科翔股份的新野望。方式则是通过子公司广州陶积电，布局低介电常数氮化硅陶瓷材料，目前已完成小批量试制，计划2026年导入AI服务器。

第三方分析机构的测算为这个叙事提供了量化的想象空间，2026至2030年全球数据中心陶瓷混压PCB市场空间有望从23亿元增长至630亿元，复合增速高达129%。作为同时拥有HDI量产能力和陶瓷板研发能力的企业，在这条较为稀缺的赛道上，科翔股份被资本市场重新定价，逻辑链条就此闭合。

科翔股份的创始人郑晓蓉，20世纪90年代初离开河南信阳南下广东，从深圳一家电子厂的销售岗位做起，一路做到市场部经理。在PCB行业摸爬近十年后，她与丈夫选择创业，先是做PCB代销，2001年在惠州大亚湾正式注册成立了科翔电子。

创业之初，公司仅有十几名员工，核心设备大多是二手货。真正的生死考验出现在公司成立的第二年，国外关键原材料供应商突然提价30%，对于一家几乎没有议价能力的初创企业，这无异于晴天霹雳。

郑晓蓉带着技术负责人跑遍国内十几座城市，最终与一家小型化工厂联合研发出国产干膜，不仅化解了断供危机，成本还降低了15%。此后，科翔股份在2009年收购濒临倒闭的华源电子厂，3个月内扭亏为盈，次年产值突破亿元。

2012年前后，郑晓蓉做了一个对公司而言极为关键的决策，切入HDI板领域，深入电子消费市场，从“DVD女王”“MP3女王”一路做到“平板女王”。2020年11月，公司在创业板上市，二十余年间，这家公司始终在做一件事，在行业周期的缝隙中寻找向上攀爬的支点。

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“牛散”涌入

虽然拥有资本市场的热情，但科翔股份近期的财报表现不算突出。据其8月27日披露的半年报显示，科翔股份上半年实现营业收入21.29亿元，同比增长17.88%，不过归母净利润为-6637.92万元，较上年同期的-6203.42万元亏损扩大了7%。

但正是这样一份乏善可陈的成绩单背后，却引来众多A股“牛散”的侧目和青睐。

半年报同时显示，在公司前十名股东中，五位知名“牛散”赫然在列。其中，王孝安、伍伯宏、潘宇红、章建平和陈君各自持有科翔股份3.45%、2.69%、2.30%、2.17%和1.49%股份，分别位列公司第四、五、六、七、九大股东。

“牛散们”的积极涌入，还是看到了科翔股份抓住AI算力的风口，这背后，科翔股份为此定制了较为清晰的发展战略，2026年底前完成产线升级，推进800G光模块量产；2027年，拓展2-3家国际核心客户；2028年，建立完善的AI硬件PCB产品体系；2030年，在高端服务器、AI硬件等核心赛道市场份额跻身行业前列。

就目前的行业格局而言，向上看，胜宏科技、深南电路、沪电股份三家头部企业已经构筑了较难逾越的技术与客户壁垒，三家企业的共同特征是以高多层板、高频高速板为主力产品，海外收入占比高，具备将原材料涨价向客户转移的定价权。科翔股份要想切入AI服务器板、高阶HDI等高端领域，必须在良率、认证周期和客户信任度上完成突破，而这个窗口期正在被头部企业的产能扩张不断压缩。

平行方向上，世运电路、奥士康、博敏电子等规模相近的同行与科翔股份争夺着同一批中高端订单，彼此在制程能力上处于同一水平，竞争正日趋激烈。

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积极扩产

为了达到自身设立的宏大目标，科翔股份为突围做出了实质性的资本动作。2026年初，公司以13.87元/股的价格完成了以简易程序向特定对象发行股票的定增，募集资金总额约2.87亿元，扣除发行费用后净额约2.77亿元，这笔资金已于2026年1月底全部到位。

募资的核心投向是“智恩电子高端服务器用PCB产线升级项目”，公司随后将其中2.4亿元增资注入全资子公司智恩电子（大亚湾），专项用于建设年产10万平方米的高端服务器用PCB产能。

这并非一次象征性布局。智恩电子此前已具备一定的服务器板制造基础，2025年前三季度营收达到10.02亿元，净利润虽仅96.79万元，但已实现微利，表明该子公司的产能模型正在逐步跑通。

将定增资金集中投向服务器用板产线升级，目标是在高多层、高密度、高速传输的服务器PCB领域形成规模化的制造能力。这与公司在陶瓷基板上的材料端布局，在“服务AI算力供应链”的战略方向上形成并行呼应，陶瓷基板解决芯片级散热瓶颈，产线升级承接服务器主板的制造精度需求。

回顾历史来看，郑晓蓉曾作出的扩产决策对公司而言一直大有裨益。2018年至2022年期间，科翔股份在江西九江、赣州、上饶陆续布局三大生产基地，赣州基地2019年率先投产，九江基地2021年建成，上饶基地2022年落地。那段时间，巨大的固定资产投入使公司一度面临现金流压力，郑晓蓉本人后来也坦言“近年来公司一直处于扩产投入期，给经营带来了一些压力”。随着三大生产基地产能逐步释放，赣州基地主攻新能源赛道，九江基地聚焦高阶HDI与AI服务器，上饶基地突破软硬结合板工艺，产品结构优化效果开始显现，为公司向高端市场转型提供了制造地基。

不过，产能最终能否兑现为盈利还有待观察。陶瓷基板导入AI服务器的进展、智恩电子服务器产线的产能爬坡以及九江HDI二期百万平米新增产能的逐步释放，可能在2026年下半年至2027年逐步形成叠加效应。

此外，更需要指出的是，陶积电应用于AI领域的陶瓷基板目前仍处于研发打样阶段，在公司销售收入占比极小，且后续产品的量产和销售，存在较大不确定性。从研发打样到批量供货，中间隔着客户认证、良率爬升和成本控制的漫长路程，这些都决定着科翔股份最终能否吃到AI红利。

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