【新股IPO】寅家电子递表港交所：智驾业务高速扩张，盈利拐点仍存在不确定性

金吾财讯 | 据港交所9月27日披露，寅家电子向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为国泰君安国际。

公司成立于2013年并以智能驾驶起家，如今正试图将自身的叙事从汽车智能化拓展至通用机器人领域。作为国内少数具备驾驶座舱协同及全栈自研能力的汽车智能解决方案供应商，寅家电子凭借高速增长的营收、不断修复的盈利能力和头部车企客户的深度绑定，在智能驾驶赛道中占据了一席之地。然而，持续亏损的经营现实、激烈的行业价格竞争为这趟赴港上市之旅蒙上了一层阴影。

智能驾驶赛道红利显著

寅家电子主营智能驾驶、智能座舱及通用机器人解决方案的研发、生产与销售，核心技术覆盖视觉感知、多传感器融合定位导航、规划与控制，依托跨域技术底座，实现车载软硬件方案一体化交付。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，公司在中国的所有智能驾驶及视觉安全解决方案供应商中排名第九，于同一市场的国内供应商中排名第五，属于第二梯队成长型企业。

国内乘用车智能化浪潮，为公司业务放量提供了底层行业支撑。据乘联分会联合安路勤发布的乘用车智能化指数数据显示，国产乘用车市场的智能化持续维持上行趋势。新能源车渗透率再创新高，高端新能源车型占比抬升行业智能化基线，叠加智能化车型供给集中释放，共同推动行业智能化水平提升。

而作为全球最大的汽车市场，中国为智能驾驶及视觉安全技术的商业化提供了重大机遇。根据弗若斯特沙利文的资料，中国智能驾驶及视觉安全解决方案市场规模由2021年的人民币187亿元增至2025年的人民币809亿元，复合年增长率为44.3%，且预计将由2026年的人民币1,092亿元增至2030年的人民币2,707亿元，复合年增长率为25.5%。

从装车数据来看，智驾功能下沉趋势明确。乘联分会数据显示，2026年1—6月新能源乘用车L2级及以上辅助驾驶装车率达到88.4%，16万元以下平价车型市场的智驾装车率同样持续提升。

消费端对辅助驾驶功能的接受度不断提高，主机厂将智驾配置作为车型差异化卖点，持续拉动智驾硬件与算法方案搭载需求，为寅家电子这类方案供应商打开增量空间。

营收三年复合增速超100%

从财务数据看，寅家电子在过去三年经历了高速的收入扩张。2023年至2025年，公司收入分别为1.11亿元、2.29亿元和4.81亿元，复合年增长率达到108.4%，2026年上半年，公司营收达到3.36亿元，同比增长164.06%，收入端增长动能强劲。

营收快速增长，源于智能驾驶与智能座舱两大核心业务的量价齐升。2025年全年智能驾驶解决方案销量达41.62万项，客户数量从2023年的16个增至2025年的45个，每项平均售价也从685.8元提升至768.3元。此外，智能座舱解决方案亦表现稳定，2025年销量达44.85万项，每项平均售价也从2024年的273.4元增至341.5元。从业务结构来看，在客户基础不断拓宽的同时，高单价的智能驾驶解决方案客户数量增长尤为突出。2023—2026年上半年，智能驾驶解决方案销量实现大幅增长，高单价产品的出货量占比持续提升。

公司正尝试将车载领域沉淀的视觉感知、多传感器融合、规划控制等核心算法技术，迁移至 VT-Robotics 通用机器人平台，开辟第二增长曲线。低空经济无人机方案是该技术外溢的首个落地场景，该解决方案于2025年11月推出，分别于2025年及截至2026年6月30日上半年产生人民币770万元及人民币830万元的收入。不过新业务体量尚小，2026年上半年占比仅有2.4%，对整体营收贡献有限，通用机器人赛道的商业化落地、客户拓展、盈利模型仍有待更长周期验证。

持续亏损隐忧凸显

营收高增的另一面，是公司尚未摆脱持续亏损的经营状态。2023年至2025年，公司期内亏损分别为4676万元、1.08亿元和9576万元，2026年上半年期内亏损3509万元。尽管经调整净亏损已大幅收窄，但公司至今仍未实现真正意义上的盈利，2026年上半年经调整净利率也仅为1.1%，盈利基础十分薄弱。

值得注意的是，2024年公司净亏损同比大增130.3%，主要受大额研发投入、收购标的亏损、银行借款利息及可赎回金融负债财务成本等多重因素叠加影响。这意味着，公司的亏损不仅源于正常的研发投入，还包括收购整合、债务融资等带来的财务负担，盈利改善的可持续性仍有待观察。

毛利率方面则呈现大幅波动，2023年至2025年及2026年上半年，公司毛利率分别为20.3%、10%、12.3%和17.8%。2024年毛利率大幅下滑至10%，与当年智能驾驶行业的价格竞争和产品结构变化直接相关。

当前国内智驾赛道竞争依旧白热化，价格战是悬在所有参与者头上的达摩克利斯之剑。本土算法厂商、域控硬件厂商、跨界科技企业持续涌入，主机厂作为采购方议价能力持续增强，不断向下游Tier2供应商压价。销量增长与毛利率稳定之间似乎存在天然矛盾。寅家电子能否在维持销量增长的同时守住毛利率，这个问题存在较大的不确定性。而一旦价格竞争再度加剧，公司刚刚修复的盈利水平可能再次承压。

同时，公司还存在应收账款周转偏慢、应收款项规模高企的问题。2026年上半年，公司贸易应收款项及应收票据达3.05 亿元，应收账款周转天数为154.3天，持续对经营性现金流形成明显挤压。同期公司流动负债净额高达5.81亿元，而在手现金仅8603万元，叠加当期经营活动现金流净额为-1.1亿元，现金流承压态势显著。

对于尚未实现盈利、高度依赖股权及债权外部融资维持运营的寅家电子而言，现金流健康程度直接决定其业务扩张的可持续性。若未来下游车企回款周期进一步拉长、坏账风险抬升，公司营运资金缺口将持续扩大，或将对企业持续经营造成实质性压力。

结语

从行业前景看，智能驾驶和智能座舱市场仍保持高速增长，L2及以上级别功能正从高端车型向大众化车型快速下沉。但面对白热化的市场竞争环境，公司持续亏损的经营现实以及尚待验证的机器人新业务，都是不容忽视的风险因素。寅家电子能否凭借技术实力和成长速度成功登陆港股，并在激烈的市场竞争中走到真正的盈利拐点，将直接决定其长期投资价值。