【季报】原油：轻仓逢高空配 用看涨期权保护

当前油价的核心矛盾仍在地缘，美伊正处于接触谈判的关键窗口期，双向波动风险显著放大。当前布伦特原油围绕100美元/桶关口反复拉锯，地缘溢价的去留，直接决定油价向哪一侧突破。

向下情景:若美伊谈判进展相对顺利，达成临时停火协议或其他阶段性成果，霍尔木兹海峡通航出现阶段性恢复，则此前累积的地缘溢价将快速回吐，油价或快速回落。

向上情景:目前美伊双方表态均偏强硬，叠加胡塞武装与沙特冲突持续升级、红海原油出口受阻未见缓解，若谈判无果、地缘局势再度升温，油价亦将快速回升至甚至重新挑战前期高点。

基本面上:供应端坦忧并未解除。霍尔木么海峡通行流量虽持续小幅恢复，但距离战前水平仍有较大缺口;沙特红海出口受阻，受袭管道的修复时间仍存在不确定性，供给缺口短期内难以完全弥合。需求端受宏观政策偏紧与旺季尾声压制，但低库存与地缘高波动对油价构成底部支撑。