景气修复叠加预期扭转 医药主题基金霸榜季度业绩

近期，基金画风切换速度比想象来得更快，三季度即将收官之际，沉寂了近半年的医药基金迎来强势反扑，从陪跑变成主跑。

在AI、光模块、半导体、燃气轮机等硬科技连续两个季度占据市场主线后，最新的季度收益榜单或透露出新的信号，上半年科技行情里一度沦为陪跑的医药赛道，正从市场边缘重回公募视野。近三个月主动权益基金涨幅前15名，已经全部被医药主题基金占据。

医药主题基金强势崛起

虽然硬件科技依旧是不少主流基金的心头好，但主动权益收益榜单的强弱变迁，已经折射出A股资金调仓的微妙变化。

Wind数据显示，近三个月，全市场可统计的主动权益基金中，区间涨幅前15名的全部为医药主题产品。其中，招商基金李佳存一人包揽前四位：招商前沿医疗保健、招商品质成长、招商创新增长、招商医药健康产业，近三个月收益率分别达到50.60%、49.67%、48.27%、46.03%；此外，华泰柏瑞医疗健康、广发医药精选股票、前海开源医疗健康等医药基金也跻身前列。

上述三季度以来榜单的变化，和今年前两个季度的市场格局形成显著差异。上半年，AI、光模块、半导体等科技成长赛道不断跑出超额收益，一批科技类基金收获亮眼回报，而医药主题基金整体表现相对疲弱。进入三季度，随着前期热门赛道交易拥挤度抬升、波动放大，部分机构选择兑现浮盈，转向公募配置偏低、抱团压力较小的估值洼地，医药赛道的净值弹性由此释放，也使得这一轮医药基金收益呈现非线性、非均衡的特征。

证券时报记者注意到，截至目前，招商前沿医疗保健年内收益率为55.47%，其中近三个月收益就达50.60%，意味着该基金今年绝大多数收益都来自三季度。此外，三季度榜单前列的广发医药精选股票也类似，该产品年内收益为31.57%，近三个月收益率为40.13%。换言之，这只产品上半年尚处于亏损，正是三季度行情的变化，让基金实现业绩逆转。

创新药出海叙事得到验证

医药基金在三季度以来实现业绩突围，背后是创新药出海的产业力量，这条景气向上的主线，和光模块、燃气轮机等硬科技产业瞄准全球的逻辑颇有共通之处。

9月14日，国家药监局披露，2026年1—8月，国内创新药对外授权（BD）交易总额突破1200亿美元，同比增长36%，已接近2025年全年1300亿美元的规模。BD持续放量带动全球医药研发需求向国内转移，CXO行业景气预期与新增订单随之抬升；与之关联紧密的医疗服务指数（881175）自7月以来累计上涨34%。

显而易见，那些看好科技出海、科技景气度的基金经理，在切换方向时也会留意到，国内创新药的增长引擎同样具有出海叙事的特点。业内人士表示，在医保控费、国内支付空间存在约束的背景下，出海已经成为创新药最清晰的成长路径：中国药企的研发效率与成本优势，正在被跨国药企用真金白银持续验证。同时BD结构也在优化，首付款占比不断提高，合作模式从早期低价资产出让，逐步转向拥有更高价值的全球同类首创品种的开发，这也代表国内药企在全球生物医药产业链的位置正在上移。

值得注意的是，本轮医药行情领涨的主力集中在生命科学上游，主要是试剂、原料、早期研发服务这类“卖铲子”的环节。7月至今，近岸蛋白、义翘神州、万邦医药、金斯瑞生物科技等个股涨幅巨大，区间涨幅分别达到247%、131%、128%、251%。

如此强的股价弹性，一方面来自产业景气修复以及市场对板块的预期发生扭转，另一方面则源于此前公募对这类股票整体配置较低。以近岸蛋白为例，二季度末仅有华商恒鑫回报混合将其列入十大重仓股，仓位占比也仅为2.40%；义翘神州甚至没有出现在任何一只主动权益基金的十大重仓股当中。极低的持仓意味着，只要预期修复、部分机构从观望转为回补，就可以带动股价上行。

基金经理看好未来利润释放

伴随着行情修复，不少医药基金经理认为，创新药行情已经来到第二阶段：在第一波估值修复之后，市场关注点正从管线储备多不多，转向产品商业化效率。

南方基金相关人士表示，临床硬实力和研发服务需求正在支撑本轮行情。经过多年投入，国内企业在ADC、双抗、多肽等赛道积累了技术能力，逐步形成差异化管线与工艺优势。随着一批临床数据陆续公布，港股创新药仍然存在继续演绎的机会。在其看来，AI制药也迎来合作与融资回暖：生命科学工具服务商开始对接TuneLab等药物发现平台，为AI筛出的候选分子，提供蛋白表达、纯化、表征等湿实验。筛选效率提升后，大量候选进入验证阶段，试剂与实验外包订单最先受益，能把研发需求实实在在转化为营收的公司值得跟踪。

平安医疗健康基金经理周思聪认为，创新药产业链基本面正在兑现、部分环节甚至超预期：头部创新药企自研产品国内放量，BD收入逐步确认，景气得到财报印证。同时BD交易质量持续改善，创新药BD出海从简单项目出让，走向高价值品种全球共开发。板块估值此前已经压至历史低位，但产业基本面却在提升，一旦资金情绪边际好转，就容易成为存量资金优先选择。

长城医药产业基金经理梁福睿指出，当前医药赛道的增长更多依靠海外增量，行业同时出现头部集中、内部分化加剧的格局。肿瘤赛道格局逐步收敛，慢性病领域多点开花，到2027年，不少项目有望兑现海外销售分成，逐步进入利润增速跑赢收入增速的阶段。目前市场风格再平衡大概率处在中后段，优质公司的一致预期正在重建，接下来，能够兑现中期业绩确定性的标的，或将获得更高的估值溢价。