【券商聚焦】广发证券给予AppLovin(APP)“买入”评级 目标价450.99美元

金吾财讯|广发证券发布研报指出，AppLovin为业绩高速增长的全球程序化广告龙头。公司2011年创立，以广告技术业务起家，2018年起通过收购游戏公司积累一方用户数据，逐步构建MAX聚合平台、AXON算法引擎等产品体系。2025年二季度后，公司收入仅由程序化广告业务驱动，广告收入维持同比高速增长，经营杠杆带动EBITDA率同步释放。管理团队方面，联合创始人Adam Foroughi主导公司重大管理与决策，现任CTO Giovanni Ge曾任职于Meta，拥有丰富的技术与互联网广告平台从业背景。 程序化广告赛道方面，海外中长尾媒体拥有较大生存空间，可通过用户付费或广告方式变现，创造丰富的广告库存供给；众多移动应用除创造广告库存外，自身亦有用户推广需求。移动广告支出稳步增长，2021年IDFA政策变化为第三方程序化广告公司崛起提供契机，投向独立广告平台的预算增长迅猛。程序化广告技术迭代路径较为清晰：线性回归→深度学习→自学习，未来或向Transformer演进。 广告业务方面，MAX作为流量聚合与竞价平台，核心工作在于决策“哪个需求方赢得广告位”，能够最大化开发商的广告库存价值，当前已覆盖超10亿活跃用户。机器学习推荐引擎AXON的核心是判断“展示对广告主值多少钱”，公司自身积累的一方与三方数据是AXON算法引擎的重要基础。2023年AXON升级2.0，核心引入自学习机制；升级后广告主以更好的回报率大幅增加投入，此后公司保持收入季度环比增长及利润率提升趋势。 盈利预测方面，广发证券预计AppLovin整体营收在2026年和2027年分别同比增长51.1%和32.5%，至82.83亿美元和109.74亿美元；2026年和2027年经调整EBITDA分别为70.2亿美元和93.0亿美元，经调整EBITDA率均为84.8%。参考可比公司，基于AppLovin 2026年经调整EBITDA给予22倍EV/EBITDA，测算合理总价值为1509.24亿美元，对应合理价值450.99美元/股，给予“买入”评级。 风险提示：第三方平台政策变更风险、网络安全风险、知识产权相关风险、商誉减值风险。