代币化美股 3400 亿：Ondo 凭合规底座突围

据 Woofun AI 消息，代币化美股赛道的竞争焦点已从单纯的资产上链，彻底转向结算层与分销网络的构建能力，Ondo 凭借其在合规底座上的深厚积累，正在这一结构性变革中确立领先地位。

宏观市场数据的爆发式增长，揭示了这一赛道的拥挤现状与巨大潜力。截至今年 8 月，代币化资产市场总规模即将触及 3400 亿美元大关，过去三年间所有主要类别均呈现同比增长态势。其中，基金类资产价值达到 346 亿美元，增幅为 56.7%；商品类资产价值为 74 亿美元，激增 304%；稳定币价值高达 2948 亿美元，增长 8.7%；而股票类资产虽然基数较小，仅为 28 亿美元，但同比增幅高达 6292%，显示出极强的爆发力。

这一波由 AI 行情驱动的史诗级上涨，以美光科技(MU.US)为代表，自 2025 年 8 月至今股价录得 10% 涨幅，造就了无数科技新贵，同时也让缺乏传统渠道的投资者找到了通过代币化美股参与行情的新路径。回顾过去一年，赛道参与者密集入场：Robinhood(HOOD.US)、Kraken、Bybit 在 2025 年率先布局，2026 年上半年 Coinbase(COIN.US)、Binance、OKX、Bitget、Backpack 全面跟进。纽交所母公司 ICE(ICE.US) 战略投资 OKX，德意志交易所投入 2 亿美元战投 Kraken，Backpack 推出合规券商"Backpack 证券"。

与此同时，Ondo、xStocks、bStock 等链上原生玩家也在疯狂扩张，苹果(AAPL.US)、英伟达(NVDA.US)和标普 ETF(SPY.US) 等核心标的正迅速从概念转化为基础设施。

时间轴的拉长，展现了主要玩家密集入场的动作节奏。2025 年 6 月，Robinhood(HOOD.US) 在欧盟上线 200 多只美股与 ETF 代币，基于 Arbitrum 发行，首次将"股票代币"推至主流财经视野；同年 9 月，Ondo Global Markets 正式上线，首发 100 多只资产。2025 年 12 月，Kraken 收购发行商 Backed Finance，将 xStocks 收归旗下。

今年 6 月，Coinbase(COIN.US) 上线受 CFTC 监管的股指永续合约，从衍生品侧切入；同一周，Binance 推出 bStocks，Bitget 上线 Stocks 2.0。8 月初，Dinari 完成象征性动作，将代币化股票卖回给美国人。供给端之外，需求与监管同步松动，花旗预测代币化证券规模到 2030 年可能达到 5.5 万亿美元，SEC 主席提及"创新豁免框架"，为行业发展提供了政策想象空间。

Ondo 的核心壁垒在于其与 DTCC 的深度合作及合规落地。DTCC 与 Ondo 联合宣布，首批基于 DTC 代币化权益、经由 DTCC 代币化服务生成的代币化股票问世，保留与底层证券相同的 CUSIP 代码与简称，参与机构包括贝莱德(BLK.US)、摩根大通(JPM.US)、高盛(GS.US)、纳斯达克(NDAQ.US)和纽交所(ICE.US)。9 月 16 日，Ondo Finance 旗下子公司 Oasis Pro Markets 正式加入 DTCC 的 Fund/SERV 网络，成为首家接入该系统的代币化公司。Fund/SERV 处理美国超过 85% 的共同基金交易活动，Ondo 的接入意味着其代币化资产可直接与传统基金公司的清算、对账和分销体系互通，不再仅是"链上的影子"。

目前，Ondo 协议总 TVL 约 36 亿美元，其中代币化美债产品 USDY 约 21.6 亿美元，Ondo Stocks 约 10.3 亿美元，OUSG 约 4.09 亿美元。

Ondo 的业务增长轨迹与产品功能迭代速度令人瞩目。2025 年 9 月上线时仅 100 只资产且仅在以太坊；2026 年 1 月 8 日新增 98 只股票；5 月 11 日 TVL 突破 10 亿美元，成为首个跨过该门槛的代币化股票平台，累计交易量达 180 亿美元；7 月更名 Ondo Stocks 时，累计交易量突破 269 亿美元，链上持有人超过 19 万。产品方面，7 月 Ondo Perps 上线 Pre-Alpha，支持最高 20 倍杠杆及代币化股票作保证金；当月，SPCXon、NVDAon、MUon、QQQon、SPYon 等 25+ 热门标的实现全天候真实铸造赎回，全平台 430+ 只标的支持 24/5 铸造赎回及 24/7 免许可转账。

此外，Ondo 为约 7 亿美元的股票持仓开通代理投票权，并接入 Chainlink 喂价，使股票代币可进入 DeFi 借贷市场充当抵押品。合规层面，Ondo 收购拥有 SEC 注册经纪商、ATS 和转让代理牌照的 Oasis Pro，11 月 SEC 结束对其长达两年的调查且未提出指控，今年 7 月 Oasis Pro Markets 获 FINRA 授权，可向美国机构与零售投资者提供服务。

Woofun AI 整理数据显示，头部三家发行平台合计占据超 80% 份额，Ondo 以 34.6% 居首，bStocks 占 24.6%，xStocks 占 22.4%。

Ondo 的差异化战略体现在分销、合规与全栈底座的构建上。其 440 多只资产按行业主题纵深扩容，涵盖 AI、半导体、生物科技、国防、能源、机器人，7 月起上线 AI 半导体供应链板块 24/7 交易，覆盖 AMD(AMD.US)、英特尔(INTC.US)、台积电(TSM.US)等。区域覆盖上，Ondo 打通欧盟 30 国、ADGM 和亚洲的多链分发，而 xStocks 依托 Kraken 全球用户，Robinhood(HOOD.US) 困守欧盟，Dinari 反向切入美国。分销渠道方面，Ondo 与币安（钱包、Alpha、ADGM MTF）、Bitget、MetaMask 等合作，Bitget CEO 在 1 月公开信披露平台近 200 种股票代币来自与 Ondo 和 xStocks 的合作，Hyperliquid 生态里 trade.xyz 的股票合约底层也大量锚定 Ondo 代币。

这种发行与渠道解耦的策略，使 Ondo 将竞争对手的分销网络转化为自身货架。合规优势上，Ondo 的 SEC 调查结案、Oasis Pro 收购、FINRA 授权及 DTCC 名单串联成完整监管叙事，抬高后来者入场成本。相比之下，Robinhood(HOOD.US) 因 OpenAI、SpaceX 代币风波受挫，xStocks 的列支敦士登框架难以进入美国，Coinbase(COIN.US) 刻意绕开代币化股票本体。Ondo 通过美债打底、股票主攻、合约延伸、链收编，打造链上资本市场全栈，截至 8 月 14 日，Ondo Perps 累计交易量已超过 80 亿美元。

主要竞争对手 xStocks 与 Binance 的布局各有侧重。xStocks 于 2025 年 5 月在 Solana 上线，首发约 60 只股票代币，采用列支敦士登招股书框架，1:1 锚定真实股票，支持 24/7 交易、自托管和 DeFi 可组合。2025 年 12 月，Kraken 收购 Backed Finance，垂直整合发行与交易；2026 年 4 月，Kraken 获德意志交易所 2 亿美元战略投资；2026 年 2 月，Kraken 上线受监管的代币化股票永续期货，覆盖 110 多个国家和地区。

然而，xStocks 链上 TVL 仅约 4 亿美元，不到 Ondo 一半，官方宣称累计交易量超 250 亿美元，但含 Kraken 中心化交易所端口，大部分交易发生在 CEX 内部账本，资产数量停在 100 多只，集中在大盘蓝筹。Binance 采取双轨制，2026 年 6 月 11 日上线 bStocks，由 BTECH Holdings 发行，获阿布扎比 ADGM 的 FSRA 批准，在 BNB Chain 上以 BEP-20 铸造，1:1 锚定，最低 5 美元起投。首批 5 只（NVDAB、TSLAB、CRCLB、MUB、SNDKB）扩展至 7 月中旬的 30 多只，AUM 突破 1 亿美元，接入保证金抵押和 Venus 借贷协议。目前链上 AUM 升至 4.6 亿美元。8 月 13 日，币安宣布支持用户将第三方代币化股票转换为 bStocks，强势引流。

值得注意的是，币安同时是 Ondo 最大分销方之一，2025 年 11 月币安钱包集成 Ondo 代币化股票，一边自研一边卖货，两边下注。

其他关键玩家 Robinhood(HOOD.US)、Securitize(SECZ.US)、Dinari、Bitget 的表现各异。Robinhood(HOOD.US) 2025 年 6 月 30 日在欧盟上线，后因 OpenAI、SpaceX 公开否认其私募股权代币惹出风波。到 Consensus 2026 大会，其欧盟代币化股票与 ETF 数量扩至约 2000 只，零佣金、24/5 交易。但截至 2026 年 8 月，链上总价值仅约 2500 万美元，因代币不可转出平台，本质是内部账本衍生品凭证，无自托管和 DeFi 可组合性。

其后手是 2026 年 2 月公测网的 Robinhood Chain。Securitize(SECZ.US) 代币化资产总规模超 40 亿美元，与 Sky 并列第一，Ondo、Circle(CRCL.US)、Franklin(BEN.US) 紧随，但大头是贝莱德(BLK.US) BUIDL 等基金产品，股票业务市占比仅约 12.40%。2026 年 7 月，Securitize(SECZ.US) 与 Cantor Equity Partners II 合并，以 SECZ 代码登陆纽交所(ICE.US)，并发行"发行人原生"代币化 SECZ 股票（在 Solana 与 Avalanche 上流通）。

但 Q2 财报显示营收 1440 万美元，同比下降 5%；净亏损 2170 万美元，调整后 EBITDA 亏损 550 万美元。Dinari 是唯一同时持有 SEC 注册转让代理和 FINRA 经纪商牌照、可合法服务美国投资者的发行方。8 月与 Circle(CRCL.US) 合作，美国用户用 USDC 自托管购买 724 只 dShares，覆盖全部标普 500 成分股。

业务覆盖 80 多个司法辖区，累计发行超 6000 项代币化资产；7 月 8 日与 tZERO 合建券商一站式平台，Flow Traders 提供 24/7 报价。Bitget Stocks 2.0 由 RWA 平台 Reality 发行，1:1 锚定、USDT 计价，链上 AUM 仅 1.45 亿美元，规模尚小。

竞争格局总结显示，Ondo、Kraken、Robinhood(HOOD.US)、Dinari、币安等玩家各持优势。Ondo 凭借合规底座与分销网络暂时领先，Kraken 握着渠道与资本，Robinhood(HOOD.US) 握着品牌，Dinari 握着美国本土的船票，币安握着不可忽视的用户基数与双轨策略。2026 年下半年，美国本土市场的大门开到多宽，将成为检验各家实力的真正考场。随着监管框架的逐步清晰与基础设施的完善，代币化美股将从边缘实验走向主流配置，谁能解决结算效率、合规风险与用户体验的三角难题，谁就能主导下半场。

行业终局思考指向 Ondo 所代表的"建市场"模式。在代币化美股的下半场，单纯的资产发行已不足以构建护城河，真正的胜负手在于能否成为连接传统金融与加密世界的结算与分销层。Ondo 通过 DTCC 合作、FINRA 授权及全栈产品布局，正在重塑链上资本市场的底层逻辑。

尽管竞争对手众多，但 Ondo 在合规深度、分销广度及生态完整性上的领先优势，使其在激烈的竞争中脱颖而出。未来，随着更多传统金融机构的介入与监管政策的明朗，代币化美股有望成为连接全球资本的重要桥梁，而 Ondo 有望在这一进程中扮演关键角色。