【券商聚焦】申万宏源首予晋景新能(01783)买入评级 指转型拐点确立

金吾财讯|申万宏源发布研报指，晋景新能(01783.HK)业务转型拐点确立，循环经济筑基，算力服务添翼。公司通过收并购切入动力电池梯次利用与回收及美国逆向供应链管理业务，随高毛利循环经济业务占比提升，FY2025/26实现归母净利润0.61亿港元，业务转型后首次转正。2026年6月，公司推进对YV CLOUD Limited及上海有孚云计算的收购，切入AIDC及AI算力服务，构建“基础设施工程+资源循环回收+算力租赁”多重业务体系。 再生资源业务方面，美国铜缆退网加速推进，逆向回收需求持续释放。公司深度绑定AT&T、Verizon、Amazon等头部客户，存量客户渗透率提升空间广阔。公司采用固定期限合同按约定价格锁定采购成本，拆解后的高纯度铜、铝按市价销售，铜价高位运行下金属涨价直接增厚回收价差。动力电池回收业务方面，截至2026年5月底中国香港电动车保有量约17.8万辆，较2020年增长近十倍，预计2026年起废旧电池回收加速放量。公司屯门环保园工厂为全港首座动力电池处理设施，2026年6月获中国香港环保署化学废物处置牌照并当月投产，设计年产能1万吨，当前处于产能爬坡期。 算力服务业务方面，公司开启对YV CLOUD Limited及运营公司上海有孚云计算有限公司的收购，正式切入算力服务赛道。标的公司为国内最早一批NVIDIA Cloud Partner，在GPU分配优先权及原厂定价上具备优势。公司已完成超500台英伟达高性能GPU服务器的采购。 盈利预测与估值方面，研报预计公司FY2026/27-FY2028/29营收70.68、100.44、123.33亿港元，归母净利润分别为3.89、7.15、10.36亿港元，EPS分别为0.13、0.24、0.34港元/股，对应PE分别为34x、19x、13x。采用分部估值，预计FY2028/29资源循环业务贡献归母净利润约5.79亿港元，给予13x PE估值，对应市值75.24亿港元；算力服务业务贡献约4.58亿港元，给予40x PE估值，对应市值183.03亿港元，合计合理估值258.27亿港元，较当前总市值有94.7%提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：动力电池回收业务不及预期、资金压力及股权摊薄、算力业务整合进度不及预期、铜及回收金属价格不及预期。