【券商聚焦】爱建证券首次覆盖开市客(COST)予“买入”评级，预计FY2026净利润91.1亿美元

金吾财讯|爱建证券发布研报，首次覆盖开市客(COST)，给予“买入”评级。预计公司FY2026-FY2028营业收入分别为2991.2亿美元、3215.2亿美元、3411.3亿美元，同比增长8.7%、7.5%、6.1%；净利润分别为91.1亿美元、101.9亿美元、112.1亿美元，同比增长12.5%、11.8%、10.1%，对应市盈率43.7倍、39.1倍、35.5倍。公司为全球仓储会员店龙头，美国仓储会员店渠道份额稳居首位，海外扩张前景好于行业第二山姆会员店，全球扩店打开增长空间，会员费提供稳定的高盈利确定性。 行业与公司分析方面，全球零售行业进入低速增长期，业态结构分化明显，电商规模扩张放缓，传统大卖场增长滞缓，以仓储会员店为代表的折扣业态逆势崛起，份额持续向高质价比业态转移。公司融合硬折扣与会员订阅模式，以高质价比商品吸引中高收入会员群体。公司在美国仓储会员店市场形成寡头垄断，海外门店覆盖北美、欧洲、亚洲等地区。FY2025营收2752.4亿美元，同比增长8.2%；净利润81.0亿美元，同比增长9.9%；会员费收入占净利润比例为65.7%。 关键假设方面，预计FY2026-FY2028公司营业收入分别为2991.2亿美元、3215.2亿美元、3411.3亿美元，同比增速8.7%、7.5%、6.1%。其中会员费收入57.2亿美元、61.2亿美元、64.9亿美元，同比增长7.5%、7.0%、6.0%；商品销售收入2933.9亿美元、3154.0亿美元、3346.4亿美元，同比增长8.7%、7.5%、6.1%。费用方面，预计FY2026-FY2028销售和管理费用率分别为9.0%、8.9%、8.8%，财务费用率维持0.1%。 有别于大众的认识，市场认为公司会员续费率下降、消费降级令商品销售承压、价格战致客源流失。爱建证券认为：续费率小幅下行主要源于会员结构变化与海外新店爬坡，公司以数字化运营强化会员留存后，续费率将逐步企稳，FY26Q3全球续费率环比持平、美加续费率环比小幅回升，下滑速度明显趋缓；消费降级利好公司，高质价比定位契合消费者对商品实际价值的偏好，叠加会员基数扩大与购物频次提升，商品销售收入将持续增长；公司的低价源于源头直采、自有品牌、店仓一体、精简SKU等结构性低成本体系，竞争对手难以复制，行业壁垒高。 股价表现的催化剂包括：海外市场开店加速、高级会员渗透率提升、零售媒体与数字化变现加速。风险提示包括行业竞争加剧、会员续费率下降、地缘政治与贸易摩擦。