股价累跌超80%后叠加解禁挑战，铜师傅（00664）的“重资产”直营豪赌能否翻盘？

在交出上市后首份净利润暴跌95.8%的“雷人”中期业绩后，有“中年人的泡泡玛特”之称的铜师傅(00664)，其股价也随之快速下坠，累计跌幅突破80%，上演了一场惊心动魄的“脚踝斩”。

但即使上市以来的表现如此惨淡，铜师傅的利空仍未停歇。智通财经APP观察到，10月1日，铜师傅将正式迎来限售股解禁。

建投国际作为基石投资者，耗资3000万港币认购了铜师傅50万股股份，虽然该等股份当前的市值已缩水至600万，但若建投国际“狠心割肉”，必会对铜师傅的股价造成明显冲击。

铜师傅当前每日成交额仅几万至几十万，8月31日、9月1日两个交易日股价分别下跌7.36%、5.48%时，对应的成交额分别仅48万、10万，足以见其股价承载能力的脆弱性。一旦600万货值开始抛售，流动性风险或一触即发。

虚高定价惨遭市场“用脚投票”，部分前期股东已深陷浮亏

铜师傅上市以来股价表现如此惨淡的最核心原因，便是公司定价过高导致基本面与发行估值严重错配。

数据显示，2022至2024年，铜师傅的收入分别为5.03亿、5.06亿、5.71亿元，稳中有进;但同期的经调整净利润分别为5693.8万、4413.1万、7898.2万元，整体虽呈上升趋势，但波动明显。

2025年，铜师傅的收入为6.17亿元，同比增长8.06%，净利润为4783.8万元，即使加回报告期内2022万元的上市开支，经调整净利润也仅6805.8万元，同比下滑13.83%。

但就是这样一份利润端起伏明显的业绩，在上市时被赋予了一个离谱估值。以每股60港元的发行价计算，铜师傅的IPO估值约为38.64亿港元，即使以2025年的经调整净利润6805.8万港元计算，该IPO估值对应的静态PE也高达近50倍。

作为对比，港股市场中有基本面支撑的知名消费股的估值普遍在10-20倍PE,而铜师傅的定价比这一估值基准翻了2.5-5倍，且利润端波动的基本面再度凸显了这一估值水平的虚高。

事实上，如此虚高的估值并不受机构待见，这在多个维度有所印证。首先是国际配售的低迷。数据显示，铜师傅国际配售仅获约1.56倍超额认购，处于当季度内新股火热行情下机构认购意愿的较低水平。且在国际配售的43名承配人中，前五大承配人占47.07%的份额，其中最大承配人占比20.84%，筹码偏集中于少数承配人手中。

其次，铜师傅仅引入了建投国际这一家基石投资者，认购金额仅3000万港元，占发行规模仅约6.33%。这一比例在引入基石投资者的新股企业中，也处于垫底的水平，表明了机构端“兜底”意愿较弱。

从筹码分布来看，铜师傅公开发售股份占比仅15%，国际配售股份占比高达85%，大部分筹码不在散户手中，这样的筹码分布按理来说有利于稳定股价，避免无序抛售，但由于虚高的定价以及国际配售筹码相对集中，这就导致机构在争先恐后的止损中迎来了股价的踩踏。

铜师傅在暗盘时便以大跌30%收盘，上市首日最终跌幅接近50%，上市即“腰斩”的离谱走势，让铜师傅在火热的新股市场中显得尤为突兀。这种冰冷的股价走势与火热的市场情绪形成的明显反差，让资金加速逃离基本面不佳的铜师傅，从而导致了股价持续阴跌不止。

过高的IPO定价在一定程度上折射出铜师傅当时的双重诉求：既想在基本面承压的背景下募集到更多资金，又试图为前期股东的后续退出预留充裕的“安全垫”。然而事与愿违，虚高的估值遭市场用脚投票，上市首日便惨遭腰斩。资金的情绪宣泄将股价持续向下打压，反而堵死了大部分前期股东的退出通道。

截至9月17日收盘，铜师傅股价仅报12.49港元。回溯其IPO前的股权结构，专业投资者股东多达15位，阵容囊括顺为、天津金米、北京光信等知名资本及国资。如今，除了2017年以6.93元低成本入局的顺为、天津金米等极少数股东尚存浮盈外，其余股东(如2021年增资成本达45.86元的国中基金、央视基金等)成本价普遍远高于当前市价。这些资本耗费数年时间，最终却深陷浮亏泥潭。

线下直营店净增55家拖累业绩释放，单店跑通成险棋制胜关键

2026年上半年净利润暴跌95.8%的中期业绩，无疑将铜师傅的股价砸至历史冰点，成为累计跌幅击穿80%大关的直接推手。但在这一份“雷人”的业绩之下，也并非全是绝望——其中孕育的新变量，正成为公司股价冰点求生的指望。对于深套其中的前期股东而言，这微弱的“希望”之光，更是决定其能否体面离场的“救命稻草”。

据财报显示，铜师傅2026年上半年实现营收约3.42亿元，同比增长10.79%，营收端延续了双位数的稳健增长。但拆解产品矩阵，增长的引擎几乎完全由铜质文创产品独力驱动——该品类收入同比增长12.31%至3.28亿元，占总收入的比重进一步攀升至96.2%，业务结构向单一品类倾斜的趋势愈发明显。相比之下，塑胶人偶及潮玩、银质文创收入均出现下滑，黄金文创虽维持平稳但体量仍小，公司的多元化布局尚未形成规模效应。

从渠道端来看，营收的持续扩张主要得益于线下直营网络的快速铺开及代销业务的放量。截至2026年6月30日，公司直营店总数达65家，较去年同期的10家净增55家，带动线下零售店收入同比暴增246.64%至5050.6万元。

与此同时，铜师傅正积极构建多元化的销售生态：一方面牵手OLE、山姆、胖东来等高端商超，另一方面与武当山等文旅IP联名开发，并与Bilibili、万维猫动画、阅文集团等平台达成销售合作。多管齐下推动代销收入同比增长55.79%至2242.5万元。

而在收入双位数增长的同时，铜师傅净利润却暴跌95.8%的关键原因在于公司线下直营店的快速扩张(报告期内同比净增55家)导致租金、人工等固定成本大幅增加，新店培育期内收入尚未充分释放，短期持续压制利润表现。

从过往渠道收入表现来看，铜师傅的营收主要来源于线上，2025年上半年时，线上渠道收入占公司总收入的比例高达80.42%，而在上市募集资金后便加速猛干线下直营店，仅上半年便从同期的10家增至65家，这种“杀利润、换规模”的激进打法，本质上是一场用短期财务表现换取长期渠道壁垒的豪赌。

从战略意图来看，管理层显然是试图用线下体验来解决铜质摆件这类“低频、高客单价”产品的转化难题——纯靠线上图文很难让消费者为一尊动辄上千元的铜像买单，而线下门店提供的实物触感、工艺展示和沉浸氛围，确实能有效建立品牌信任并提升转化率。

同时，在股价持续低迷的被动局面下，铜师傅快速铺开线下网络也是在给资本市场讲一个“新零售文创集团”的新故事，试图用开店速度来维持市场关注度。

然而，这种扩张的财务代价是极其惨烈的，新开店铺的租金、装修、人员工资和样品陈列都是前置成本，而新店销售需要数月甚至更长的爬坡期，这就导致销售费用同比暴增70%以上，直接将利润表“炸毁”。

尽管线下零售收入表面上看暴增了246.64%至5050.6万元，但摊到新增的55家店上，单店月均收入仅约12.8万元，这个坪效在承担了一二线城市核心商圈的高租金后，几乎不可能覆盖成本，费用前置与收入滞后的错配，正是这份“雷人”中报的底层逻辑。

但这种短期井喷式铺开线下店的真正风险，在于它把公司推向了一个极其危险的平衡木——未来1到2年内，闭店冲击利润的风险远大于业绩加速释放的确定性。首先，铜师傅所处的铜质文创赛道总盘子不过16亿元，公司市占率已达35%，这意味着线下店的加密空间非常有限，65家店如果分布在一二线城市核心商圈，基本已接近有效客群的覆盖上限，继续扩张只会陷入“左右互搏”的内耗。

其次，与泡泡玛特依靠盲盒这种高频、低客单价、强复购产品引流的模型不同，铜师傅96.2%的收入依赖铜质摆件，属于典型的“一锤子买卖”，缺乏高频产品支撑的单店，自然流量和复购率很难做高，一旦消费环境波动，这类非刚需消费首当其冲。

更关键的是，从10家店管到65家店是管理维度的质变，选址、库存、培训、售后任何一个环节失控都会导致单店亏损，而目前“增收不增利”的状态恰恰说明管理团队还没跑通这个模型。一旦部分门店在6到12个月内未能实现盈亏平衡，公司为了止血必然关闭低效店，而闭店带来的装修减值、违约金和遣散费用将形成二次利润冲击，届时“闭店阵痛”会再次重创本就脆弱的股价。

因此，铜师傅激进的线下扩张这一战略布局，唯一希望在于单店模型能否快速跑通，以及黄金文创或塑胶潮玩能否真正起来打破铜质单一依赖。但从目前看，这两个前提都遥遥无期，留给铜师傅的时间，已经不多了。前期股东能否体面退出，也就看这一步险棋了。