影石创新这一年：从“创品类”到“战巨头”，寻找下一个增长解药

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2025年6月11日，34 岁的创始人刘靖康手持Insta360全景相机X5敲响科创板上市钟声，影石创新以超700亿元的市值跻身硬科技企业第一梯队，“全球智能影像第一股”的称号响彻市场。

彼时，市场给这家公司贴上了全球细分龙头+AI硬件+出海标杆的三重标签，影石创新市值一度逼近1500亿元。

而如今一年多过去，剧本发生反转。根据影石创新披露的2026年半年报显示，公司上半年营收55.17亿元，同比增长50.29%；归母净利润仅3040.73万元，同比暴跌94.15%；扣非净利润亏损1533.92万元，上市以来首次由盈转亏。而二季度单季归母净亏损5421.29万元，去年同期则盈利3.43亿元，盈利端出现了剧烈反转。

资本市场的回应更加残酷，9月初，影石股价一度跌至108.18元的上市新低，较历史高点累计回撤约71%，市值从巅峰期的超1500亿元蒸发至约440亿元。到了9月中旬，股价已经到了94元附近，总市值378亿元。一年时间，影石市值蒸发超千亿元。

这一年里，影石到底经历了什么？

影石被迫两线作战

复盘影石过去十年的崛起路径，它的成功本质上是创造新品类，而不是抢夺存量市场。2017年前后，当GoPro销量开始发生波动时，影石用全景技术解决了运动相机取景构图难、画面抖动、自拍杆入画等痛点，开创了“先拍摄后取景”的体验革命。

2019年推出拇指相机GO系列，解决佩戴困难与重量问题；2023年底推出带翻转屏的Ace系列，把运动相机从拍运动带进Vlog场景。正如刘靖康在2025年12月内部信中所说，影石原创的细分品类收入占整体营收超70%。

但2025年7月之后，这套创造新品类的逻辑被迫切换成了双线消耗战。

2025年7月28日，影石官宣全景无人机品牌影翎Antigravity，进军消费级无人机市场，直击大疆深耕多年的核心腹地。仅仅3天后，大疆发布首款全景相机Osmo 360，以2999元的定价切入影石垄断多年的全景相机赛道，这比影石旗舰X5的3798元首发价低了约800元。

“你攻我后院，我端你老巢”，这场互相偷家的战争自此全面升级。大疆的攻势一浪高过一浪：2025年9月推出对标影石GO Ultra的Osmo Nano，叠加补贴后价格低约900元；10月对Pocket 3、Action 4、Osmo 360等多条产品线同步降价，最高降幅超千元。影石被迫应战，2026年618期间，影石的拇指相机 GO Ultra、手持云台相机 Luna Ultra、全景无人机影翎A1纷纷降价，哪怕是王牌产品全景相机X5也直降了1370元。

更具压迫感的是，这场战争远不止于产品和价格。2026年3月，大疆向深圳市中级人民法院起诉影石，主张6项涉及无人机飞控、机身结构、影像处理的专利系前员工职务发明，专利权应归大疆所有；6月，大疆在美国市场对影石发起“故意侵权”诉讼，影石随后反击，在美国同一法院对大疆提起专利反诉，指控对方侵犯5项发明专利，并向中国国家知识产权局提交大疆相关专利无效宣告请求。

一家营收百亿量级的公司，被迫双线作战，要同时打赢两场仗：一场是在全景相机主场抵御大疆的饱和攻击，守住基本盘；另一场是在无人机客场挑战大疆的霸权，用补贴和亏损换入场券。

影石CEO刘靖康回应诉讼时的一句话，道尽了这场消耗战的性质：“完全能理解巨头被抢市场的心态。” 这都是相互的，影石抢市场的举动，也要承受着两线消耗战的代价。为应对大疆的价格战，影石上半年营业成本同比增长超过80%，远高于50%的收入增速；整体毛利率从上年同期约51.2%下降到41.4%左右，接近十个百分点的毛利空间一年之内消失。

更关键的是，新品类扩张尚未形成规模造血能力，旧品类利润空间已被大幅压缩，一增一减之间，盈利底盘被快速压缩。当创造品类的红利期撞上巨头反击的消耗期，影石不得不以利润换时间、以亏损换席位，这也正是上市一年后"营收涨了、利润没了"背后的真实逻辑。

消耗战的账单，钱去了哪里？

半年报里，影石的消耗战这笔账其实算得很清楚，成本涨得比收入快，费用涨得比成本更快。

最直接的压力来自上游。受全球存储芯片供需格局变化影响，DDR等存储芯片价格大幅上行，影石整体毛利率从上年同期的51.22%骤降至41.42%，其中二季度进一步回落至38.33%。

影石的对策是“赌芯”。上半年公司针对存储芯片的战略采购金额接近20亿元，直接导致经营活动现金流净额从上年同期的净流入2.41亿元转为净流出27.61亿元，同比暴跌1245.12%；期末存货账面价值高达62.12亿元，较年初的29.19亿元翻了一番多。

这是一把双刃剑：若存储价格维持高位，前瞻锁价是成本护城河；若终端需求不及预期，62亿元存货就是悬在头顶上的跌价风险，公司自己在风险提示中也坦承了这一点。

更值得关注的是费用。上半年公司期间费用合计23.50亿元，费用率攀升至42.60%：销售费用10.17亿元，同比增长61.96%；研发费用10.07亿元，同比增长79.26%；管理费用2.49亿元，同比增长86.74%，三项费用增速全部大幅超过50.29%的营收增速。研发加销售合计20.24亿元，吃掉了营收的36.7%。

其中，无人机是当之无愧的烧钱主力。财报显示，影翎无人机业务四家子公司上半年合计亏损3.67亿元。产品端，影翎A1从上市时的6799元，到2026年3月官方直降1300元至5499元，而根据第三方拆解机构的测算，A1标准套装的税后综合硬件成本约为5512元，售价已逼近硬件成本，几乎贴着成本线在卖。

影石管理层显然选择了用短期利润换取长期竞争地位。在股权激励考核中，公司设定的目标是2025年营收不低于72.46亿元、2026年不低于83.61亿元，并没有设置利润指标。2025年影石实际营收97.41亿元，大幅超额完成目标；2026年上半年已完成55.17亿元，全年达标几乎没有悬念。

这种重增长、轻利润的战略导向，在科技公司的扩张期并不罕见。但问题在于，投入的窗口期有多长？烧钱的边界在哪里？新业务何时能兑现盈利？这些都是市场关心却没有明确答案的问题。

下一个增长解药在哪里？

全景相机基本盘承压，无人机业务持续亏损，影石需要寻找下一个能够支撑长期增长的新赛道。目前来看，微单相机被寄予厚望，被视为继全景相机、无人机之后的第三条增长曲线。

刘靖康曾公开确认了这一项目：“我们当前正在全力推进微单相机的研发进度。”据了解，影石正在研发两款可更换镜头的微单相机，外形与用户定位均有明显差异，其中一款将采用“未曾设想过”的全新形态。影石想做的不是传统意义上的微单，而是把运动相机、全景相机上积累的AI与智能影像能力复用到微单产品中，让普通人更容易上手。

从市场体量看，这个选择逻辑自洽。中国已是全球最大的微单消费市场，CIPA数据显示，2024年中国贡献了全球约29.2%的无反相机出货量。从品类气质上看，微单与影石"降低创作门槛"的能力栈一脉相承。

但问题在于，微单这座山比无人机更难爬。过去几十年，微单市场被佳能、索尼、尼康等日系厂商牢牢占据，几乎没有中国品牌能占据一席之地。以BCN统计的2024年日本市场销售数据为例，数码相机（无反）市场索尼份额35.8%、佳能26%、尼康14.5%，前三强合计超过七成。国内厂商中，小蚁和永诺先后试水微单，前者因一代产品自动对焦问题退出市场，后者则收缩至直播相机细分，前车之鉴殷鉴不远。

更深的隐忧在于，影石AI差异化的路径尚未经过验证，且注定同样烧钱。影像算法、AI芯片、镜头光学等每一项都是长周期、高投入的重资产工程，而影石当下的现金储备正被备货和新业务两头挤压。

更值得注意的是，赛道价值还在被持续稀释：一方面，2026年旗舰手机已普遍搭载一英寸传感器，与入门级APS-C画幅的传感器面积差距已缩小至约3-4倍，白天顺光场景下非专业用户已难以盲测区分手机与相机的直出画质，入门价位段的微单需求被严重挤压；另一方面，大疆收购哈苏后同样握有进军高端影像的筹码，手机厂商、云台新玩家持续涌入，都在分食专业影像大众化这块蛋糕。

换句话说，影石是在现金流最紧张、主业毛利率持续走低、组织两线作战最疲惫的时刻，选择同时开辟第三条战线，而且这条战线的对手，比大疆更古老、更封闭、更难缠。

从战略上看，这步棋风险极高。微单研发周期通常以年计，光学与自动对焦系统的调校更需长期积累，影石能否在烧钱期内撑到产品量产并站稳，仍是未知数。若第三条曲线迟迟无法造血，而存储芯片跌价与无人机亏损持续拖累报表，公司的现金安全垫将被进一步削薄。届时，即便营收规模依旧漂亮，资本市场是否还会为"无利润增长"买单，恐怕要打上一个问号。

结语

上市一年，影石经历了从高增长、高利润到高增长、低利润的转变。当品类创新的红利消退，当巨头开始跨界竞争，影石不得不用持续的投入换取生存空间和未来门票。

但超过九成的利润下滑也敲响了警钟，消耗战不能无限期打下去，新业务需要尽快兑现价值。微单相机能否成为下一个增长引擎，AI 能否构建起真正的差异化壁垒，无人机业务何时能走出亏损泥潭，这三个问题将决定影石未来的表现。

从创造品类到竞争存量，从单点突破到全线作战，影石正在经历成立以来最关键的一次战略转型。阵痛不可避免，但只要方向正确，短期的利润让步或许能换来更长远的增长空间。只是市场的耐心有多少，时间站在哪一边，还需要用业绩来回答。