“躺赚”时代结束，蜜雪瑞幸们的供应商不好当

现制饮品供应商“躺赚”时代结束

作者：郑俊婷

近日，蜜雪冰城、瑞幸咖啡的原料供应商山东唯可鲜食品集团股份有限公司（以下简称唯可鲜）在山东证监局完成辅导备案登记，拟赴北交所上市，这距离其签署上市辅导协议仅十天，动作颇为迅速。

曾经，新茶饮、现制咖啡“批量造富”，一众供应商登陆A股，成为市场佳话。但此次唯可鲜冲击北交所上市，却更像是一个时代落幕的信号。

当新茶饮、现磨咖啡等现制饮品从跑马圈地转入存量厮杀，靠“卖铲子”的上游供应商们，正在经历上市窗口收窄与盈利承压的双重考验。

资料显示，唯可鲜成立于2018年，2024年9月挂牌新三板，2026年5月调入创新层，2026年8月刚完成1.16亿元定向增发。

公司主营果汁浓浆、果酱、茶饮料等现制饮品原料及HPP（超高压冷杀菌技术）即饮饮品，2025年实现营收8.69亿元、归母净利润9070.41万元，蜜雪冰城与瑞幸咖啡两家合计贡献约58.49%的收入。

背靠新茶饮巨头和现制咖啡巨头，唯可鲜近年业绩增长迅猛。2022年至2025年，公司营收分别为2.54亿元、4.19亿元、6.14亿元、8.69亿元；归母净利润分别为0.12亿元、0.32亿元、0.46亿元、0.91亿元。

这份快速增长的业绩无疑为唯可鲜冲击北交所上市提供了底气。

回望过去几年，现制饮品供应商曾掀起一波集中的上市潮：2021年，植脂末龙头佳禾食品、餐饮具供应商家联科技分别在上交所主板、深交所创业板上市；2022年，新茶饮小料供应商宝立食品在上交所主板敲钟上市；2023年，原料果汁供应商田野股份、纸袋供应商南王科技分别登陆北交所和创业板；此后餐饮具供应商富岭股份、恒鑫生活先后于2025年登陆深交所主板和创业板；今年5月，蜜雪冰城的包装供应商新天力也在北交所上市。

但硬币的另一面是，并非所有供应商都能上岸。2023年12月，饮品浓浆、糖浆供应商德馨食品在历经两轮问询后撤回深市主板IPO申请；同月，古茗、蜜雪冰城的供应商鲜活饮品也终止了上市进程。两者的共同点在于：毛利率持续下滑、客户高度集中、业绩稳定性存疑。

盘古智库高级研究员江瀚对此有过判断：资本市场对这类“依附型生意”的估值逻辑已经转变，客户结构分散、具备跨品类能力的公司更容易获得认可，而高度绑定少数头部品牌、缺乏技术壁垒的供应商，很难再通过审核。

随着现制饮品头部品牌自身完成资本化、行业增速换挡，“卖铲人”的上市窗口正快速收窄。唯可鲜此番冲刺北交所IPO，或许是这波浪潮的最后一抹余晖。

现制饮品“贴身肉搏”背景下，供应商们的盈利曲线持续承压。2026年半年报显示，多家A股现制饮品供应商陷入“增收不增利”或业绩显著下滑的窘境。

恒鑫生活、家联科技、南王科技、富岭股份属“增收不增利”阵营。以恒鑫生活为例，其上半年实现营收9.35亿元，同比增长7.42%，归母净利润却同比“腰斩”，仅6205.76万元，同比下降50.49%；毛利率同比下滑6.35个百分点至18.50%。

正在辅导期的唯可鲜同样未能摆脱“增收不增利”的困境。其上半年实现营收5.04亿元，同比增长25.23%，归母净利润为3319.56万元，同比下降22.77%。

田野股份、新天力则属于“营收、净利双降”阵营。其中，田野股份上半年实现营收2.48亿元，同比下降6.75%；归母净利润为95.66万元，同比下降94.16%。新天力上半年实现营收5.13亿元，同比下降4.20%；归母净利润为1915.67万元，同比下降55.00%。

即便是利润表“翻红”的公司，其成色也值得推敲。佳禾食品上半年净利润同比增长130.41%至2864.68万元，但营收同比下降4.62%，核心产品粉末油脂收入下滑8.6%，被视为“第二曲线”的咖啡业务收入下滑12.72%，利润改善更多依赖棕榈油等原材料降价和低基数效应。

业绩承压的根源，一方面在于供应商在产业链中议价能力偏弱。新茶饮、咖啡行业上半年存量博弈加剧，竞争压力向上游行业传导，头部品牌对供应商强势压价，“以价换量”成为供应商守住订单的无奈选择。

例如，田野股份在半年报中就表示，上半年公司毛利率下降的主要原因是下游果汁饮料行业总量承压，新茶饮行业存量博弈加剧，公司为维护客情使用价格竞争策略。

另一方面，以恒鑫生活为代表的餐饮具供应商还面临国际地缘政治紧张带来的原材料成本上行的挤压，两头“受气”之下利润被大幅侵蚀。

更深层的冲击来自大客户“去中间化”。蜜雪冰城依托大咖国际自建原料生产基地，瑞幸咖啡自建烘焙工厂和供应链体系，茶百道和霸王茶姬合建包材公司……品牌方不再满足于单纯采购，而是向上游延伸，这意味着供应商手中的订单不再是“铁饭碗”。

唯可鲜前五大客户贡献超七成营收的结构，恰恰暴露了这类依附型生意的脆弱性——一旦大客户调整采购策略或自建产能，业绩波动将直接放大。

面对困局，现制饮品供应商们的破局思路大体指向三个方向：技术差异化、C端品牌化、市场国际化。

唯可鲜押注的是HPP技术。HPP作为一种非热加工工艺，是对NFC（非浓缩还原）工艺的重要升级与补充，真正实现了100%果汁含量，以及“接近鲜榨”的感官与营养表现，契合消费升级的核心方向。

作为国内最早将HPP规模化商用的企业之一，唯可鲜HPP苹果汁、羽衣甘蓝汁两个品类均获得全国销量第一名。上半年HPP即饮饮品实现收入9866.67万元，同比增长68.07%，成为公司增长最快的业务；同时，公司还向盒马、胖东来等零售渠道供货C端产品。

从给品牌“供原料”到向消费者“卖产品”，是唯可鲜摆脱大客户依赖的关键一步。

佳禾食品则把筹码放在健康化升级上。上半年其植物基业务收入同比增长51.89%，并推出羽衣甘蓝、西梅益生元等功能性咖啡液产品，试图在“零反式脂肪酸”和植物基趋势中重塑增长曲线。

国际化方面，富岭股份、恒鑫生活正借全球“禁限塑”政策东风加码海外布局。富岭股份本就深耕海外，境外市场收入占比超七成，其构建“中国+美国+墨西哥+印尼”的产能矩阵，将可降解制品部分产能转移至印尼基地。恒鑫生活在内销承压之际，仍依托泰国工厂拓展海外，2026年半年报显示，其外销毛利率（25.02%）显著高于内销毛利率（15.79%）。

海外市场对可降解产品的合规刚需与更高溢价，正成为供应商修复盈利的重要出口。

现制饮品“淘金热”降温之后，供应商“躺赚”时代已经结束。唯可鲜能否借着HPP技术的差异化和C端品牌化成功登陆北交所，不仅是一家公司的资本故事，更将成为整个行业供应商价值重估的“试金石”。

技术壁垒、客户分散度、第二增长曲线——这三道考题的答案，决定了“卖铲人”们能否在存量时代继续留在牌桌上。

校对：纪元 审核：木鱼