余永定：对当前中国经济主流判断的几点关键争论

9月19日，社科院学部委员余永定在2026清华五道口首席经济学家论坛上，针对当前中国经济增长态势、增长模式、投资效率、宏观调控等市场热议话题，抛出最新观点。

他明确否定中国经济增速放缓的“宿命论”，驳斥消费驱动增长、基建投资饱和低效等观点，强调当前是国内实施扩张性财政货币政策的宝贵窗口期，需大力加码基础设施投资，依托制度优势夯实经济增长根基。

针对市场普遍认为“人均收入提升必然导致经济增速回落”的论调，余永定予以明确反驳。他表示，当前中国5%左右的经济增速下行并非不可避免，不存在固定的经济增长增速回落规律。

他以美国经济发展数据佐证，美国人均收入数十年间增长超4倍，但长期经济增速始终稳定在4%左右，足以证明单一人均收入指标无法决定经济增速走势。在他看来，经济增速走势“事在人为”，无需抱有增速下行的宿命论观点。

对于国内热议的“经济增长由投资驱动转向消费驱动”的转型思路，余永定直指其缺乏理论与数据支撑。而提倡消费驱动增长的部分欧美经济学家，却在美国大力倡导加大基础设施投资。

他提出，无论是马克思政治经济学还是西方主流新古典主义经济学，均无“消费驱动经济增长”的理论依据。全球长期经济增长数据显示，资本存量是拉动经济增长的核心动力，贡献远超全要素生产率，市场对全要素生产率的认知普遍存在误区，其本质是对经济增长无法解释部分的笼统归类，并非经济增长的核心驱动力。

余永定同时纠正了“中国生产效率偏低”的认知，之所以有观点强调中国生产效率低，是因为投资太多而边界收益递减。

他从劳动生产率、资本-产出率、全要素生产率三大核心指标展开横向对比，指出中国人均收入增速位居全球前列，印证劳动生产率处于较高水平；资本产出率数值越低效率越高，中国资本产出率约为7%，优于西方发达国家的数值，生产效率整体处于全球中上等水平。市场因国内投资规模大、边际收益递减就判定效率偏低的结论，与实际数据严重不符。

对于“中国基建投资饱和、低效无回报”的观点，余永定再次进行了否定。

他强调，过往“基建过剩、盈利薄弱”的判断完全错误，国家“十五五”规划明确布局六大基础设施骨干网络，正是对该错误认知的纠正，国内基础设施投资远未饱和。

在他看来，基础设施、公共投资的价值不能用短期商业回报衡量，其核心价值体现在长期社会效益、区域协同发展与国家安全层面。高铁、公共基建等项目即便企业单体亏损，却能带动沿线区域经济全面发展，国防、能源储备等基建相关布局，更应从国家长远发展和国家安全角度考虑，不应简单用市场化收益指标评判。

“我们的基础设施是远远不够的，绝对不是饱和的。”基于对经济运行规律的长期观察，余永定认为，加大基础设施投资是国内稳增长的核心有效路径，也是中国独特的制度优势。

回顾数十年经济发展历程，从上世纪八九十年代到2008年金融危机，国内多次依托基建投资托底经济、拉动增速，形成“基建投资提速—经济增长回暖—消费提振—增长巩固”的良性循环。他强调，基建投资属于公共投资，国家能够统筹全局、精准研判发展短板，无论是能源安全保障、交通网络完善，还是现代化基础设施体系建设，均是微观市场主体无法统筹的核心领域，也是当前稳增长的关键突破口。

但这不代表他反对增加消费，而是特别强调了消费需求是内生变量，取决于居民收入、收入预期与财富水平，短期财政消费刺激政策仅能产生有限、临时的效果，无法改变消费长期增长趋势。

“去年数千亿级的消费刺激政策落地后，国内消费增速依旧逐年回落，已印证短期刺激政策的局限性，提振消费的根本在于稳定经济增长、改善居民收入预期。”

回到宏观调控的政策建议，余永定进一步研判宏观政策窗口期，直言当前是国内实施扩张性财政、货币政策的难得机遇。当前全球通胀高企，中国物价水平保持低位运行，政策调控空间充足；而美国国债收益率突破5%、外债规模高企、国际收支存量失衡等问题持续凸显，外部经济风险加剧。他强调，国内财政状况具备可持续性，需抢抓当前窗口期，加快基建规划落地、推动项目转化落地，避免错失调控机遇。

此外，针对国际收支与对外资产配置，余永定提醒，美国存量国际收支失衡、国债规模过高、资本市场泡沫风险凸显，国内需审慎调整美元资产持有规模，加快内部宏观政策调整，以扩张性宏观政策赋能国内经济高质量发展，依托现代化基建体系建设筑牢经济基本面，对冲外部经济风险。