【首席视野】陈兴：强化通胀风险——2026年9月美联储议息会议解读

中长期利率预期进一步上修。本次议息会议中，美联储决定将联邦基金利率提升25个bp至3.75%-4%的目标范围内，这也是美联储自2023年7月以来首次重启加息，基本符合市场预期，会议前市场对本次美联储加息的预期概率超过90%。利率决议投票结果为12：0，全票通过，内部也高度统一，无分歧争议。且点阵图显示，大多数美联储官员预计年内还有一次加息，另有4位官员预计年内还有2次加息。中长期利率中枢预期同步大幅上修，2027年利率中枢提升至4.1%，6月份为3.6%；2028年利率中枢重新降至3.9%，也显著高于6月份的3.4%，意味着高利率维持更久的政策格局进一步夯实。资产负债表变动方面，美联储维持既定操作节奏，准备金管理购买（RMP）行动按计划有序推进，延续阶段性稳定扩表态势。

就业市场供需相对均衡，强调治理通胀。就业方面，本次声明中，委员会维持“就业增长与劳动力保持同步（gains have kept pace with the workforce），失业率波动有限（has changed little）”的判断。整体措辞继续上次会议完全保持一致。通胀相关表述明显偏鹰，“今天的政策行动将有助于通胀更及时地回到2%的政策目标，本委员会将实现价格稳定（Today's policy action will support a timelier return to the Committee's 2 percent goal. The Committee will deliver price stability）”，删除了此前认为“通胀持续高于目标，部分源于供给冲击推高能源价格（in part reflecting supply shocks that have driven price increases in certain sectors, including energy）”的表述，释放了立即采取措施，维持通胀稳定的决心。在经济指标预测中，美联储分别将2026年PCE同比和核心PCE同比预测中值上调至3.7%和3.4%，6月份分别为3.6%和3.3%。

我们认为，美国劳动力市场供需紧平衡并未缓解。尽管单月非农新增就业人数存在阶段性波动，但平滑后的就业增速中枢较2025年底已有明显抬升。与此同时，劳动参与率较2025年明显下滑，带动失业率回落至4.1%的相对低位，劳动力市场紧张态势并未缓解。通胀仍有潜在恶化风险。8月美国CPI同比持平至3.4%，但环比反弹0.4%，主要受能源价格反弹驱动，同时核心服务通胀持续凸显韧性。当前中东地缘冲突持续升级，布伦特原油价格一度逼近110美元/桶，大宗商品价格波动风险显著上行。叠加AI产业链相关分项涨价、关税政策传导效应逐步落地，美联储重点锚定的核心PCE物价指数持续偏强运行，整体通胀的反弹风险仍未消退。

我们认为，美国内需增长展现强劲韧性。2026年二季度美国GDP环比折年率回落至 1.5%，主要受净出口与库存去化拖累；但私人国内实际最终购买（PDFP）环比折年率高达 3.9%。拆分结构来看，传统消费低位修复，非住宅投资托底私人投资保持高位，反映美国内需基本面稳固。一方面，从高频指标观察，尽管7-8月美债利率显著上行，但地产销售、零售销售数据并未进一步恶化，利率中枢上行对地产、零售等传统经济板块的抑制效应并未持续放大。另一方面，二季度AI相关分项对美国实际GDP环比拉动升至1.2%，再创历史新高，前值为0.75%。伴随AI资本开支持续扩张，AI产业对经济的贡献将继续抬升；叠加服务消费、地产等传统板块底部企稳，共同推动美国实际经济增速上行。