雪天盐业拟入主河北坤天，锂电负极行业掀起并购潮

9月11日，雪天盐业（600929.SH）披露重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式，收购河北坤天新能源股份有限公司（下称“河北坤天”）100%股份。

2023年12月，河北坤天在河北证监局启动上市辅导备案，计划赴深市主板独立IPO。这家从石墨化代工起步的负极材料企业，2022至2023年一年内完成多轮融资，估值一度达到约129亿元，入选全球独角兽榜单。但两年多过去后，河北坤天的IPO之路并未走通。

河北坤天的归宿，是锂电负极行业周期性发展的一个缩影。过去几年，锂电负极经历一轮产能集中扩张。自2024年起行业供大于求，负极材料价格持续下行。进入2025年，价格触底企稳并回暖，但2025年第四季度以来原材料涨价压缩利润空间，负极企业被上下游“两端挤压”。

雪天盐业收购河北坤天，是锂电负极行业并购整合的又一个案例。多起案例中的跨界收购方多为盐化工、建材、家纺类传统上市公司。不少锂电负极标的因IPO路径受阻，选择并入上市公司获取资金。

产能扩张与结构性过剩

河北坤天成立于2018年5月，前身可追溯至2000年成立的槐阳碳素，拥有二十余年碳素产业积累，成立初期主要从事锂电池负极材料石墨化加工，此后逐步成长为集负极前驱体粉碎、造粒、整形、纯化、成品等工序于一体的专业锂离子电池负极材料头部企业。

根据未经审计财务数据，河北坤天2024年、2025年及2026年1至6月的营业收入分别为12.90亿元、19.97亿元和14.12亿元，净利润分别为-6617.27万元、-3258.68万元和1.2亿元。

河北坤天2024年至今的利润轨迹，与整个锂电负极行业产能出清、价格回暖的节奏高度吻合。

负极材料是锂电池的重要组成部分，而全球负极材料的产能主要集中在中国。受下游动力电池和储能需求带动，2022至2023年中国负极材料行业经历了一轮产能快速扩张。

这一时期，头部负极企业纷纷抛出数十亿元乃至上百亿元的扩产计划。杉杉股份截至2022年底已完成约70万吨负极材料的产能布局。璞泰来截至2023年末已形成年产15万吨的负极材料有效产能，其中包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能，并继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设。

不仅是头部企业，跨界入局者亦不在少数。2022年10月，金博股份发布公告，计划追加投资建设年产9万吨锂电池负极材料用碳粉制备项目。2022年9月，鄂尔多斯新创新材料锂离子电池负极材料一体化项目开工，总投资额27.24亿元，建设完成后将形成8万吨/年生产能力，远期可达20万吨/年。

大量新增产能于2024年集中释放，行业随即陷入产能供需失衡的阶段。根据隆众资讯数据，2024年负极材料产能达到339万吨，产量189万吨，产能利用率仅61%。下游新能源汽车和储能市场虽保持增长，但增速未能跟上负极产能扩张步伐，导致行业整体开工率不足，很多厂家盈利压力巨大。

价格是最直观的信号。2021年下半年至2022年上半年是上涨期，负极材料供不应求，中端人造石墨负极市场价格从40500元/吨涨至56250元/吨。2022年下半年到2024年是下降期，中端人造石墨负极市场价格从2024年初的31000元/吨下滑至年末的22000元/吨，年内跌幅达29%。

2025年以来，随着需求端储能爆发式增长、供给端产能增速放缓以及原材料价格上行等因素影响，负极材料价格开始触底反弹。2026年6月，储能级人造石墨报价较2025年底上涨约10%，特别是高端储能人造石墨持续供不应求。

2024至2025年，河北坤天的亏损，部分源于高成本库存的消化。进入2026年，随着这批高成本库存逐步消耗完毕，公司成本结构回归正常，2026年上半年扭亏为盈。

行业出清叠加资本退出

尽管价格反弹、需求爆发，但负极材料行业整体竞争仍很激烈，不是所有企业都能像河北坤天一样走出亏损，很多头部公司至今还处在增收减利的困局中。

2026年上半年，负极材料巨头中科电气营业收入52.09亿元，同比增长44.19%，归母净利润1.47亿元，同比下降46.03%；尚太科技营业收入为45.1亿元，同比上升33.1%，归母净利润为4.0亿元，同比下降16.6%。

2026年6月，行业龙头贝特瑞管理层在接受机构调研时表示：“当前行业呈现两极分化，供需进一步向头部企业集中，预计今年下半年部分竞争力较弱的企业将退出市场，行业格局有望逐步走向稳健，龙头企业的市场份额将随之提升。”

这一判断背后是行业格局的加速分化。鑫椤资讯信息显示，2025年负极材料行业CR6（前六大企业的市场占有率）占比73%，集中度较上年略有提升。头部企业凭借技术、成本和客户优势保持满产满销，而部分中小厂商因成本管控劣势和低价竞争压力，产能利用率持续低迷。

对于河北坤天而言，其虽然在2026年上半年扭亏为盈，但还面临着IPO不顺的问题，这也是其此次被雪天盐业收购的重要背景。河北坤天早在2023年12月就已在河北证监局启动上市辅导，拟赴深市主板。但两年多时间过去，河北坤天仍未实现IPO。

2022至2023年，河北坤天在短时间内完成四轮融资，合计募资超30亿元，股东名单涵盖自然人创始团队、员工持股平台、头部私募基金、产业巨头、地方国资以及两家境外机构投资者，其中很多是财务投资者，他们往往有明确的退出期限和回报要求。

IPO之路不顺的，不止河北坤天一家。九岭锂业的沪市主板IPO于2026年4月终止，其在2023至2025年间先后六次因财务资料过期而被中止审核。福建德尔科技于2025年8月撤回沪市主板IPO申请，结束长达两年的IPO之旅。容汇锂业在2023年6月过会后，于2025年9月撤回申请。

值得注意的是，此次雪天盐业并购河北坤天，出现了一些新的变数。9月13日，交易预案披露仅两天后，雪天盐业发布更正公告。更正的核心内容是一项关键信息：本次并购的54名交易对方之一、同时担任标的公司董事的刘格军，因个人涉嫌内幕交易于2026年3月20日被证监会立案调查,该立案调查仍在进行中，尚未形成明确结论。

刘格军直接持有河北坤天3518.58万股，持股比例9.7738%，为河北坤天第二大股东，仅次于控股股东、实际控制人宋志涛20.4024%的持股比例。

为何是传统公司接盘

作为湖南省属国有企业，雪天盐业长期深耕盐及盐化工领域，主要产品为食用盐、工业盐、纯碱等。

但盐业的天花板清晰可见。2025年，雪天盐业营收54.21亿元，同比下降9.96%；归母净利润仅7701.72万元，同比下降74.59%；2026年上半年，雪天盐业营收同比下降2.89%，归母净利润同比下降9.23%。

雪天盐业很早就谋求跨界新能源。2022年11月，雪天盐业通过增资方式投资钴酸锂生产企业美特新材并持股20%，战略布局新能源正极材料赛道；2025年12月，雪天盐业进一步收购控股股东湖南盐业集团持有的美特新材41%股权，持股比例增至61%。若本次重组河北坤天事项顺利落地，雪天盐业将同时覆盖锂电池正极和负极两大核心材料环节。

近几个月来，越来越多负极材料企业被并购，而收购方很多都是与雪天盐业类似的传统行业上市公司，它们普遍主业增长见顶，手握现金或融资能力，急需寻找第二增长曲线。

2026年7月，孚日股份发布公告称，拟以3.996亿元收购硅碳负极企业博赛利斯（南京）有限公司（下称“博赛利斯”）78.80%股权。

孚日股份靠家纺业务起家，被业内称为“毛巾大王”，其毛巾年产能曾位居全球首位。2021年起，孚日股份调整方向入局锂电材料，优先布局电解液添加剂碳酸亚乙烯酯（VC），现已建成1万吨VC精制产能，成为行业内少数实现VC全产业链一体化生产的企业。

博赛利斯前身为美国上市公司Amprius（安普瑞斯）的产业化研发团队，2022年中美主体拆分后更名为博赛利斯。在硅碳负极赛道，当前国内绝大多数电池企业的气相硅碳材料仍处于小试、中试阶段，而博赛利斯已顺利通过国轩高科、银瑞电池等头部厂商的产品验证，进入稳定量产供货阶段。

2026年8月，宁夏建材发布公告称，拟与控股股东中国建材股份有限公司签署《股权转让意向协议》，受让后者持有的中建材石墨新材料有限公司100%股权。

宁夏建材是中国建材集团旗下的水泥建材类上市公司，主业为水泥及水泥制品的生产和销售，而水泥行业近年来受到了地产业不景气的影响。收购中建材石墨后，宁夏建材主营业务将新增石墨新材料研发、生产及销售板块，从传统建材切入新材料领域。

中建材石墨成立于2022年11月，旗下中建材黑龙江石墨，具备石墨从原料到材料的一体化研发生产能力，产品覆盖球形石墨、高纯石墨、负极材料等领域，拥有2.36亿吨优质石墨资源，储量和生产规模均排在世界前列。