公募“出海”持续推进，本地化运营挑战仍大

经济观察报 记者 老盈盈

公募“出海”又添一例。近日，易方达基金与泰国大型国有背景商业银行泰京银行合作，在泰国证券交易所同步挂牌上市了4只挂钩易方达境内ETF（交易型开放式指数基金）的存托凭证。4只存托凭证分别挂钩沪深300、科创50、创业板及中证人工智能主题相关ETF，覆盖了从中国大盘核心资产，到成长创新、硬科技及人工智能产业链的多层次投资方向，为泰国投资者提供了从宽基配置到主题投资的差异化选择。

近年来，公募全球化不断提速。国内的公募基金通过在海外交易所挂牌存托凭证、扩容跨境ETF产品、设立境外子公司等方式持续布局全球市场，既为境外投资者配置中国资产开辟新通道，也能持续提升基金公司的全球资产管理能力，亦可以更好地服务境内投资者的全球配置需求。

但经济观察报记者从采访中了解到，公募“出海”也依然面临诸多挑战。比如，渠道建设、本地化产品体系、海外投研风控能力建设存在短板，境外投资者对国内公募基金品牌认知度不足，A股高波动特征与部分海外投资者风险偏好存在错配等。另外，单纯复制国内产品模式也难以实现海外业务规模持续增长，公募国际化仍需长期打磨综合实力。 

出海

根据公开信息，在上述易方达案例中，存托凭证是泰国证券交易所为境外资产本土化交易而设立的证券工具，以泰铢计价并在泰交所二级市场直接挂牌；当地投资者无需另行开立中国境内证券账户，只凭现有泰国股票账户，即可以本币在泰国证券交易所直接购买以中国境内ETF作为基础资产的存托凭证；通过存托凭证与ETF之间的跨境转换机制，实现两地市场的互联互通，提升了泰国投资者参与中国资本市场的便利性。

晨星（中国）基金研究中心总监孙珩对经济观察报记者表示，存托凭证模式最大的优势在于，国内基金公司能够借助现有产品和合作机构，更快地进入海外市场。相较于在当地设立基金并独立发行产品，这种模式通常无需从零搭建完整的产品运营体系，也有助于降低基金公司在产品设计、运营管理、渠道拓展和合规方面的前期投入。

她认为，从总体上看，存托凭证模式更适合作为国内基金公司在国际化初期的市场探索和品牌展示工具。

事实上，此前已有国内公募基金境内ETF以存托凭证的形式在泰国资本市场挂牌的先例：2025年11月，以景顺长城创业板50ETF为底层资产的存托凭证在泰国证券交易所上市，这是中国境内ETF首次以存托凭证形式登陆东南亚市场；2025年12月，华夏基金与泰国券商携手，在泰国证券交易所同步挂牌上市了挂钩“华夏沪深300ETF”及“华夏科创50ETF”的存托凭证。

一位大型公募基金市场部人士对经济观察报记者表示，海外投资者对中国公募基金品牌认知度有限，通过在本地交易所挂牌存托凭证，在泰国资本市场建立曝光度，可以为相关基金公司后续开展本地业务进行铺垫。此外，泰国大型国有商业银行或本土券商在当地拥有强大的渠道网络，外资资管进入陌生市场，选择和本土大型金融机构合作，能够降低当地投资者的信任门槛，提升产品认可度，并可在泰国零售客户的基础上进一步触达保险、养老金等机构客户。

另外，在积极推进ETF产品“出海”的同时，近年来国内公募机构也在持续布局境外子公司。比如，2023年5月，汇添富资产管理（美国）控股有限公司正式开业，这是汇添富基金的第二家境外子公司；2025年6月，中国证监会核准兴证全球基金以自有资金出资，在新加坡设立兴证全球资产管理（新加坡）有限公司；2026年5月，易方达投资基金管理（澳门）股份有限公司获许可设立。

上述大型公募基金市场部人士表示，国内基金公司在新加坡设立子公司，可发挥其区域枢纽作用，辐射东南亚地区其他各国的业务。比如，其所在公司在新加坡设立的子公司会在前期接洽泰国和日本等国家的金融机构，并进行业务对接，成熟的项目会对接国内母公司相关部门进一步推进落地。

上述人士续称，只要业务规模足以支撑运营成本，设立海外子公司会更为便利，不仅可以帮助基金公司适配当地监管要求，还可以对接本土客户和渠道，并进一步在当地发行产品、服务海外投资者。 

挑战

公募基金“出海”进程始于香港。根据公开信息，2008年南方基金的子公司南方东英资产管理有限公司在香港成立，成为首家境内公募基金公司在境外成立的子公司。随后，易方达基金、华夏基金、博时基金等头部公募机构纷纷在香港设立子公司，并通过这一离岸平台开展本地产品发行和跨境业务。再然后，越来越多的中小型公募机构也陆续获批设立香港子公司，加快推进海外业务。

一位在头部中资基金负责ETF运营的人士告诉经济观察报记者，尽管近一两年来中资基金在香港市场上的资管规模上升势头很快，但由于外资机构在香港布局时间更早，且面向散户的基金品类丰富，募资与投资布局面向全球市场，拥有全球多资产投研团队，在主动管理产品上仍然具备显著优势。

该名ETF运营人士同时称，目前中资基金的发展策略，主要是发力对投研能力及传统分销渠道依赖度相对较低的ETF产品，而在主动管理型产品上的优势并不大；此外，为了吸引风险偏好较低的投资者，货币固收产品也是中资基金的主流产品，相较而言权益类优质产品的供给仍较为有限。

事实上，近年来，随着国内公募基金由香港市场进一步向新加坡、美国等海外市场拓展，公募海外业务的推进仍面临不少现实挑战。上述大型公募基金市场部人士表示，境外投资者配置中资基金产品，大多出于布局A股市场的需求，这对产品的收益表现提出了较高的要求；另外，由于A股市场本身波动较大，高波动资产与部分海外投资者的风险偏好并不契合。

孙珩表示，中国公募基金“出海”正从早期设点和产品发行，逐步转向全球投研、产品设计、渠道和本地化服务等综合能力的竞争。真正的难点在于，海外投资者和渠道不仅关注业绩，也会持续考察管理人的长期业绩记录、团队稳定性、风险管理、合规运营和服务能力，而不同市场在投资偏好、产品结构、费率、币种和披露要求上又存在明显差异，因此单纯复制国内产品较难形成可持续规模。

因此，在孙珩看来，国内公募机构一方面需要发挥对中国资产的本土研究优势，形成长期稳定、可复制的投资能力，另一方面也需依托境外平台，联合当地合作伙伴补齐渠道资源，提升产品本地化的运营能力，并同步建设跨市场、跨资产的投研和风控体系。

孙珩同时强调，建立自主且完整的海外产品体系十分重要。因为，尽管存托凭证模式或与当地机构合作发行产品的模式可以帮助基金公司快速触达海外投资者，但其产品布局、客户覆盖和品牌建设往往仍会受到合作模式的限制。随着海外业务的发展，基金公司如果希望形成持续的资产管理规模和稳定的客户基础，就需要逐步建立符合当地市场需求的产品体系，包括产品设计、投研支持、风险管理、客户服务和渠道网络等核心能力。

上述大型公募基金市场部人士亦告诉记者，公募基金在境外设立子公司、拓展海外渠道的核心作用在于把产品推介给海外渠道的客户，让客户建立对中资机构和产品的认知。如果想要更好地打开市场，就需要进行市场下沉，通过更多的推广形式触达当地普通投资者。