渠道红利见顶，主动投研掉队 工银瑞信的权益短板谁来补？

依托大股东工商银行遍布全国的庞大渠道网络，工银瑞信是国内银行系公募的代表性机构，总管理规模迈上 2.56 万亿元台阶，养老金业务也位居行业前列。

从最新披露的财报数据来看，公司盈利增长十分亮眼，2025 年全年净利润突破 30 亿元，2026 年上半年净利润再创新高，盈利水平处于行业第一梯队。

《眼镜财经》梳理发现，亮眼的营收与利润背后，却存在一组值得关注的反差：以 "医药女神" 赵蓓为代表的多只曾受市场追捧的明星主动权益产品长期深度回撤，数百万持有人高位被套；权益投研老将接连离职，核心人才梯队频频震荡，依靠银行流量做大的模式，越来越难以回避主动投研端的短板。

当渠道红利逐渐见顶，产品业绩、人才体系、内控治理三重压力接踵而至，这家头部公募正迎来一场绕不开的考验。

明星产品深度回撤

风格漂移引争议

根据工商银行年报披露的工银瑞信经营数据，2025 年全年，公司实现净利润 30.07 亿元，同比增长 42.5%；进入 2026 年上半年，公司增长势头进一步提速。

半年报数据显示，工银瑞信当期净利润 22.18 亿元，同比增长约 27%，在已经披露经营数据的基金公司中位列前三，位居银行系公募机构前列；截至 6 月末，全口径总资产管理规模达 2.56 万亿元，较年初增长超 1800 亿元，增量位居银行系公募前列，管理公募基金 285 只，各类资产组合 691 个。

《眼镜财经》注意到，管理费按资产规模计提的商业模式，决定了工银瑞信可以依靠庞大的存量底盘稳定获取收入，哪怕旗下不少主动权益基金净值不断下行，公司的利润依然可以保持高速增长，"公司盈利、基民亏损" 的矛盾越来越突出。

最具代表性的就是曾经风靡一时的 "医药女神" 赵蓓管理的两只旗舰产品 —— 工银前沿医疗股票 A、工银成长精选混合 A。

2021 年医药行情火热之时，赵蓓凭借对 CXO、创新药赛道的精准布局出圈，最高时单只产品管理规模超过 200 亿元，大量投资者被 "长期看好医药赛道" 的宣传吸引，在高位进场，期待分享医药行业成长红利。但行情退潮之后，漫长的下跌拉开序幕。

截至 2026 年 8 月，工银前沿医疗股票 A 最新净值约 3.56 元，较 2021 年 5.07 元的历史高点回落近 30%；很多在 3.8 元以上买入的投资者至今亏损两成以上，4 元以上进场的持有人浮亏更高。

更引发市场争议的是，2025 年年报披露的数据显示，赵蓓已经清仓了自己持有的工银前沿医疗全部自购份额，赎回时间与当年 9 月医药板块的一轮反弹高点较为接近，不少深套多年的投资者感叹，"基金经理先赎回了，留下我们还在站岗"。

另一只争议更大的产品是工银成长精选混合 A。这只 2021 年 3 月成立的爆款基金，首发吸引了大量资金涌入。2021年一季度该基金持仓均为医药股，市场普遍期待其在医药健康产业的深耕成果；

可 2026 年二季度，赵蓓大幅调仓，卖出大量医药股，重仓切换到 AI、半导体等科技赛道，上演了一次较大幅度的投资风格漂移。值得注意的是，在她完成调仓之后不久，医药板块迎来一波反弹，科技板块却快速回调。

短短二十多天，这只基金净值从 0.8 元附近跌到 0.63 元下方，单月回撤接近20%；截至 8 月末，该基金成立以来累持续亏损，持有人被套牢。

很多投资者表示，当初买这只基金就是看好基金经理多年深耕医药行业的经验，没想到基金经理跳出自己熟悉的能力圈追逐热点，让持有人承担了超出预期的风险。

除了这两只明星产品之外，部分工银瑞信旗下权益基金出现 "涨得慢、跌得快" 的情况。部分均衡风格、成长风格基金近一年、近三年业绩持续跑输业绩比较基准。投资者付出了每年 1.5% 左右的管理费，换来的却是长期不理想的回报。

一个越来越清晰的问题摆在市场面前：强大的银行渠道可以把产品卖出去，却很难保证后续的投资收益；流量可以造就短期爆款，却无法长久托住基金净值。公司 75% 左右的公募规模集中在固收和货币赛道，固然可以稳住整体营收与利润，但也侧面说明，市场正在用脚投票，普通投资者对于这家老牌机构的主动权益能力越来越谨慎。

权益老将陆续离职

平台化模式难掩人才困局

公募行业有一句共识：人才是最核心的资产。一家基金公司能不能持续给持有人创造收益，很大程度取决于能不能留住成熟稳定的投研团队。

最近几年，工银瑞信正在经历一波明显的人才流失潮，从权益投资到 FOF 资产配置，多条业务线的资深老将陆续离开，即便公司宣传七成以上基金经理为内部自主培养，也难以忽视资深骨干离职带来的冲击。

最让市场惋惜的是曾经被称为 "权益一姐" 的袁芳。袁芳在工银瑞信任职十余年，管理过多只百亿级混合基金，以均衡成长的投资风格收获了大量粉丝。但在 2022 年底，袁芳选择离开工银瑞信。

紧接着，FOF 业务的领军人物蒋华安也宣布离职，一次性卸任 9 只 FOF 产品的基金经理。蒋华安曾经在社保基金任职，是国内最早一批深耕养老目标基金、大类资产配置的专家，他的离开对工银瑞信 FOF 业务的发展节奏造成影响；接任的团队大多是从业时间不长的年轻基金经理，部分人员接手产品时，管理公募基金的经验甚至不足一年，后续多只养老 FOF 业绩开始明显波动。

权益投资部总经理张宇帆也在之后离职，作为公司成长投资方向的核心带头人，他的离职削弱了公司在科技、高端制造赛道的研究力量。消费赛道老将王筱苓、多名资深行业研究员也先后离开，多条行业研究线出现断层。

2026 年，人才流失还在加速。仅仅 8 月一个月，就有夏雨、鄢耀、何秀红三位从业超过五年的基金经理陆续离任；全年到 8 月底，已有 9 位基金经理离开工银瑞信，其中多位是曾经管理过几十亿、上百亿规模产品的资深从业者。

业内分析认为，频繁的人才流动背后，和工银瑞信偏银行化、平台化的管理风格有很大关系。和很多市场化公募推行事业部、股权激励、更灵活的考核机制不同，工银瑞信的管理体系带有浓厚的银行母体色彩，管理层很多来自工商银行体系，考核更看重合规、流程、渠道销售指标，对于投研人员长期业绩的激励空间有限。

很多资深研究员、基金经理觉得，在这里要花大量精力应付内部流程、营销路演、渠道沟通，留给深度调研上市公司、打磨投资框架的时间被不断挤占，当外面的私募、其他公募开出更有吸引力的条件，离职就成了顺理成章的选择。

为了补上缺口，公司只能不断提拔新人。虽然公司称超七成基金经理为自主培养，新人有活力，但是大部分没有完整经历一轮牛熊，在市场剧烈震荡的时候，很容易追涨杀跌，被短期市场情绪裹挟。赵蓓大幅切换赛道、追逐 AI 热点，某种程度上也折整个公司投研氛围的浮躁倾向。

银行系公募最大的护城河是渠道，但是长久来看，护城河只能帮它把产品卖出去，不能代替投研、人才和风控。

工银瑞信靠着工商银行源源不断的流量，拿到了很高的管理费收入，利润节节攀升；但如果不能留住优秀的投研人才、稳住旗下产品长期业绩、把合规风控落到每一个业务细节，再耀眼的财报数字也可能缺乏持续支撑。

资管行业的初心是受人之托，代人理财，一切商业模式、渠道优势最终都要落到能不能给持有人创造合理的长期回报上。

对工银瑞信而言，如何平衡好短期销售规模和长期持有人收益，平衡好银行式稳健流程和市场化投研激励，平衡好流量扩张和内控治理，将是未来几年绕不开的一道考题。