【新股IPO】海柔创新再推港股IPO进程 龙头光环下暗藏盈利与负债困境

金吾财讯 | 据港交所9月13日披露，海柔创新更新招股书，继续推进港股IPO上市进程，高盛、中信证券为联席保荐人。公司于今年2月13日首次递表，历经半年静默期后，因材料无更新进展，首次递表申请于8月13日自动失效。

作为全球箱式仓储机器人（ACR）赛道的开创者与龙头，海柔创新凭借扎实的技术积淀、持续扩张的全球市场布局，斩获超30%的全球市场份额，营收规模连年高速增长。然而，这家科创独角兽的发展隐忧同样不容忽视，长期累计的大额亏损、居高不下的赎回负债、持续承压的现金流等问题，成为制约其稳健发展、冲击上市的核心挑战。

深耕仓储自动化赛道 筑牢全球ACR龙头壁垒

随着全球物流仓储行业智能化、无人化转型加速，传统人工仓储模式效率低、成本高、容错率低的短板日益凸显，箱式仓储机器人凭借精准、高效、高密度的作业优势，成为仓储拣选自动化升级的核心解决方案。

海柔创新作为行业先行者，率先开创ACR赛道并定义行业技术标准，自主研发的一体化ACR智能解决方案，主要应用于仓库货箱的自动化拣选、搬运、存储等核心场景，能够全方位优化仓储运营体系。

依托先发技术优势与持续迭代的产品体系，海柔创新在全球ACR市场的龙头地位持续巩固。根据灼识谘询的资料，于2025年，公司是全球最大的ACR解决方案提供商，按收入及出货量计，公司市场份额由2022年的16%增加至2025年的30%以上。

在产品技术创新层面，于2025年，公司正式推出了HaiPick Climb，成为全球ACR解决方案市场上首款实现大规模商用的单边爬升ACR解决方案。根据灼识谘询的资料，HaiPick Climb在新建及改装仓储设施中均支持高达15米的存储高度，为同类产品中最高。

财务数据印证了公司的成长性。2023年至2025年，海柔创新收入由8.07亿元增长至20.17亿元，其中2025年同比增长约48.26%，2026年上半年收入达11.18亿元，同比飙增70.19%。在营收高速增长的同时，公司毛利率水平持续改善，由2023年的16.0%提升至2025年的31.2%，2026年上半年进一步升至34.4%，规模效应与产品结构优化成效显现。

在市场布局方面，海柔创新已摆脱单一国内市场的发展局限，构建了全球化的业务布局体系。目前公司业务足迹已延伸至40多个国家和地区，包括美洲、EMEA及亚太其他地区，其中大陆以外市场订单量占截至2026年6月30日止六个月总订单量的55%以上。另外，大陆以外市场的收入占比由2023年的24.2%增至今年上半年的50.2%。

整体来看，凭借技术先发优势、完善的全球客户体系、持续的产品迭代能力，海柔创新在高景气的仓储自动化赛道中站稳脚跟，形成了难以替代的龙头竞争优势。

扩张期亏损持续 高额负债与现金流压力凸显

尽管海柔创新在市场规模、技术研发、全球化布局层面收获了亮眼成绩，营收增速与行业地位稳居赛道前列，但公司长期未能实现盈利的问题，成为其上市进程中无法回避的核心短板。

从历年财务亏损数据来看，公司亏损规模长期处于高位。2023年至2025年，公司净亏损分别高达10.09亿元、12.53亿元和8.12亿元，2026年上半年继续亏损4.30亿元，累计亏损规模已超过30亿元。尽管经调整净亏损率由2023年的-86.1%收窄至2026年上半年的-18.6%，亏损幅度有所改善，但公司仍处于“增收不增利”的扩张阶段。招股书亦坦言，由于持续投入研发及扩张运营规模，公司预期短期内将进一步加剧亏损，未来能否实现及维持盈利存在较大不确定性。

更令市场担忧的是公司高企的赎回负债。为支撑长期研发与扩张，海柔创新成立以来完成多轮股权融资，而早期融资协议中附带了投资者优先赎回权等特殊权益条款，根据国际会计准则，这些优先股被计为金融负债。截至2026年7月末，海柔创新的赎回负债达52.76亿元，占流动负债比例超过66.8%，而这笔负债每年产生的利息就将近2亿元，正持续侵蚀利润。更为关键的是，特殊权利的主要条款中提到，若公司主动撤回上市申请、IPO被拒或未能在18个月内完成上市，投资者的赎回权将自动恢复，公司可能面临巨大的现金回购压力。

在高额赎回负债的加持下，公司整体负债水平持续走高，2023年至2025年分别为25.28亿元、32.81亿元以及40.84亿元。2026年7月末进一步升至45.03亿元，资产负债率常年维持在206%-230%区间，反映出公司对外部融资的日益依赖。

公司现金流状况同样不容乐观。2023年至2025年，公司经营活动支出的现金净额分别为4.82亿元、1.96亿元以及3429.5万元，虽呈收缩态势，但2026年上半年再度扩大至3.60亿元，反映出公司在快速扩张阶段对营运资金的持续消耗。

持续的经营性现金流出和每年固定的高额负债利息支出，双重压力下公司资金链持续承压。截至2026年上半年，公司现金及现金等价物为14.17亿元，但面对高达超52亿元以的高额赎回负债以及持续的经营性现金流出，公司的流动性安全边际仍显薄弱。

行业赛道高速扩容 市场竞争日趋白热化

再从外部环境来看，全球仓储自动化行业正迎来高速发展的黄金周期，行业红利持续释放。当前，全球制造业、物流行业普遍面临用工短缺、人力成本持续上涨的困境，传统人工仓储模式效率低下、成本高昂、出错率高的弊端持续凸显。同时，数字经济、智能制造产业加速升级，叠加各国产业智能化扶持政策落地，仓储自动化正从企业的“可选配置”变为“刚需基建”。

从细分赛道成长空间来看，ACR行业仍处于发展初期，渗透率提升空间巨大。灼识咨询数据显示，2025年全球ACR在自动化拣选解决方案市场的渗透率仅为3.2%，预计2030年全球ACR解决方案市场规模将达860亿元，2026年至2030年复合增长率高达70%，属于高增速、高潜力的优质赛道，持续的行业扩容将为头部企业带来长期增长机遇。

不过，广阔的市场空间在带来增长机遇的同时，也意味着更多竞争者将涌入这一赛道。海柔创新虽然在全球ACR市场占据超过30%的份额，但行业仍处于快速演变之中。极智嘉等AMR货箱到人方案龙头已推出新一代攀爬形态解决方案，菜鸟等企业亦在积极布局，技术迭代和产品形态的竞争日趋白热化。

未来，海柔创新能否在技术迭代、产品创新和全球渠道拓展方面持续保持领先，或将决定其能否在激烈的市场竞争中守住龙头地位。

结语

在仓储自动化行业从场景示范走向规模化普及的关键阶段，海柔创新能否借助资本市场的力量实现跨越式发展，最终成效尚需时间检验。这场资本市场的冲刺，既是机遇，也是对其商业模式可持续性的严峻考验。