【券商聚焦】申万宏源首予小菜园(00999)买入评级 指其供应链壁垒深厚

金吾财讯|申万宏源发布研报指，小菜园（00999.HK）主打新徽菜家常风味，按2023年门店收入计为中国大众便民中式餐饮（客单价50-100元）第一品牌，截至1H26末门店数达824家，采用纯直营模式，约43%门店位于三线及以下城市。该行看好公司标准化运营能力、自建全冷链供应链壁垒及深度员工激励机制带来的组织活力。具体而言，公司菜单精简至45-50道菜，承诺不使用预制菜，建立全流程SOP体系，主力门店约220平米，单店投资约120万元，平均回本周期约12个月，截至2026年8月超30%门店配备炒菜机器人；供应链端形成集中采购、2个中央工厂、16个区域分仓及200多辆自建运输车队体系，每家门店每日补货，原材料成本率由2021年的34.5%降至2025年的29.6%，马鞍山中央工厂于2026年上半年投产；激励机制方面，截至2025年底员工持股平台合计持股约48.58%，覆盖130人，现有股东中90.4%由门店基层员工成长而来。 盈利预测方面，该行预计2026-2028年收入分别为55.8亿元、63.4亿元和72.4亿元（人民币），同比增速4.4%、13.7%和14.2%；净利润分别为5.9亿元、6.8亿元和7.9亿元（人民币），同比增速-17.7%、+15.0%和+17.2%，净利润率长期预计维持在10%-12%。门店扩张方面，预计2026-2028年净新增门店分别为100家、150家和150家。同店收入2026年预计承压，主要源于主动调降部分菜品价格，但以价换量效果在1H26持续显现，翻台率同比提升12.9%至3.5。 估值方面，该行给予2026年PE估值17倍，计算得出目标价10港元，首次覆盖给予买入评级。该行指公司2026年至2028年收入及净利润复合增长率预计分别为14%和16%，2025年分红率约70%，2026年股息率约5%。 风险提示：行业竞争加剧风险、降价促销策略可持续性风险、原材料价格波动风险。