半年揽下净利超200亿元，科创投资能否成为券商的新增长曲线？

21世纪经济报道记者刘夏菲

近期，DeepSeek筹备科创板上市成为资本市场最重磅的消息之一。而和DeepSeek一起登上“头条”的，还有“已经入场尽调”的中信证券。

今年以来，硬科技明星企业IPO按下“加速键”，背后的券商竞争也更加火热。随着“科创券商”的逻辑持续演绎，对券商来说，“拿下”一单IPO，不只意味着一笔保荐承销费，战略配售跟投、早期股权投资等带来的投资收益，想象空间往往更大。

券商另类投资子公司（下称“另类子”），作为承担券商保荐跟投、股权直投等业务的重要主体，由此迎来一轮业绩大爆发。2026年上半年，有数据可查的41家上市券商另类子合计实现净利润202.75亿元，约是上年同期（34.83亿元）的6倍，已超过2025年全行业93亿元的全年总和。

其中，国泰海通证裕“荣登榜首”，长江证券旗下长江创新、华安证券旗下华富瑞兴等中型券商另类子成为黑马。但随着下半年长鑫科技、宇树科技等大型IPO接连登陆A股，行业或将迎来新一轮洗牌。

而拉长时间轴看，一时的浮盈兑现只是序章，券商科创投资能否从“赚一单的钱”走向“赚一个生态的钱”，还要看“三投联动”这个提了数年的概念，能否真正落地。

从行业格局看，券商另类子公司赛道呈现典型的头部主导、长尾分化特征。

上半年净利润超10亿元的另类子有4家，分别是国泰海通证裕（65.07亿元）、招证投资（52.20亿元）、中信证券投资（19.75亿元）、中信建投投资（13.17亿元），合计揽下超150亿元，占41家券商另类子净利润总额的七成以上。

头部集中并非偶然，而是由另类子的底层属性所决定。另类子是券商的自有资金投资平台，主要开展保荐项目跟投、股权直投等另类投资业务。而头部券商在资本金规模、投行项目储备及联动等方面普遍更占优势，自然掌握一定的“先发权”。

不过，虽同处头部阵营，几家券商另类子的打法与节奏也各不相同。

国泰海通证裕靠保荐跟投吃到了最大红利。凭借母公司丰富的“双创板”IPO项目积累，国泰海通证裕以65.07亿元的净利润“一骑绝尘”。上半年，国泰海通参与保荐的多家硬科技明星公司相继上市，如视涯科技、大普微、长进光子等，其另类子也通过战略配售跟投实现可观浮盈。以跟投大普微为例，其获配130.86万股，截至6月30日浮盈便达8.02亿元。

招证投资则凭借直投押注释放了超强弹性。招证投资上半年实现净利润52.20亿元，同比大增超80倍。与国泰海通证裕不同，招证投资上半年获利的“大头”来自其参与的Pre-IPO及早期战略轮直投项目，其中就包括大普微和智谱。

中信证券投资净利规模位居第三，相较于中信证券的体量，中信证券投资在上半年的表现略显平淡，净利润19.75亿元，对母公司净利润贡献约8%。其利润增量主要来源于联讯仪器、摩尔线程、臻宝科技等项目的跟投浮盈。值得一提的是，中信证券保荐的多个重磅项目上市时间集中在下半年，如8月21日上市的宇树科技、9月11日上市的燧原股份，而这些项目的投资收益都未体现在其上半年业绩中，或许会成为影响其全年业绩表现的重要变量。

头部之外，中型券商中，长江证券旗下长江创新、东方证券旗下东证创新、华安证券旗下华富瑞兴的表现亦颇为亮眼，闯入行业前十，净利润规模落在5～10亿元的区间。

与头部相比，中型券商在资金体量、投行项目储备上均不占优。但记者注意到，不少中型券商另辟蹊径，发挥“区位优势”，通过参投地方产业投资基金等方式，“近水楼台先得月”地卡位部分项目的早期轮次。

总部位于合肥、背靠安徽国资的华安证券是典型案例。据21世纪经济报道此前《350亿市值券商押中存储“双子星”》报道，华安证券作为安徽本地重要的区域资本运作平台，深度参与了安徽国资产业投资体系，通过另类子华富瑞兴、私募子华安嘉业，参投多只安徽产业投资基金和风险投资基金，间接投资了长鑫科技、长存控股、摩尔线程、赛力斯等明星企业。

背靠湖北国资的长江证券也有类似布局。其另类子长江创新参与了总规模达100亿元的湖北省人形机器人母基金的设立，出资比例超28%。长江证券在半年报中表示，湖北省光电子信息、智能网联汽车、高端装备等产业集群已然成势，为科技股权投资与产业融合发展营造了优质生态。

需要注意的是，目前的排位还可能会迎来多重变数。下半年，多个大型硬科技IPO接连登陆A股“双创板”。随着早期押注、战略配售跟投这些公司的浮盈被记入利润表，券商另类子的业绩排名很有可能还会被改写。例如，长鑫科技背后“云集”了中信建投投资、招证投资、华富瑞兴等多家券商另类子，宇树科技身后亦有中信证券投资、华富瑞兴、东吴创新等资本潜伏。可以说，券商科创投资的中场哨，才刚刚吹响。

上半年的业绩曲线，传递出一个清晰的信号：随着硬科技赛道明星企业密集上市，券商的科创投资布局正进入集中兑现期。

上半年，41家另类子净利润合计占所属母公司净利润总额的13%，其中20家券商的这一比例突破5%，个别甚至贡献了近半利润。作为券商开展科创投资的核心平台，另类子逐渐成为券商盈利版图中举足轻重的板块。

而科创投资的价值，也远不止股权回报本身，更在于通过投研、投资、投行的“三投联动”所产生的综合效益。

“今年以来股权投资市场景气上行，叠加科创企业资本化提速，正在倒逼券商告别传统‘通道式投行’模式，以‘三投联动’打通一二级市场，深度嵌入科创产业投融资全链条。”华安证券在半年报中表示。

事实上，自券商直投业务兴起以来，“三投联动”的概念在行业内已被讨论了数年。但在业内人士看来，时至今日，无论是券商直投本身，还是“三投联动”机制，在从“概念”走向“业绩”的落地过程中仍存在不少堵点待解。

先看直投业务本身。除了科创板和部分创业板IPO项目的强制跟投外，Pre-IPO及更早期的主动直投也是券商另类子的重要业务。但目前，券商直投在“投”和“退”的两端都尚有不足。

“投”的一端，是偏好后期、投早不足。 一位从事硬科技股权投资的产业投资基金合伙人告诉记者，券商系资本虽是股权投资市场的早期参与者，但相较市场化VC、PE，多数券商更偏好已步入成熟期的企业，“投早、投小”布局明显不足。

这种谨慎有客观原因——另类子资本金有限，天然制约下注空间。但更关键的症结在于周期错位：一个硬科技项目从天使轮走到IPO动辄五到八年乃至更长时间，而多数券商的考核以年度甚至季度为单位，投资团队面对早期项目难免“参与动力不足”。

“退”的一端，是退出路径比较单一、过度依赖IPO。 国信证券非银分析师林珊珊指出，现阶段券商直投项目的退出高度依赖上市这一单一渠道，在并购转让、S基金、产业回购等多元化退出方式上布局不足。这意味着，一旦部分项目的IPO节奏放缓，一些投资就可能面临退出难的风险。

而在直投业务之外，“三投联动”机制本身的落地，同样面临组织架构、利益分配、业务周期等多重因素的制约。

针对这些堵点，林珊珊认为，在一级投资方面，券商需要持续打造“自有资金直投+外部募资产业母基金”并行的投资结构，同时搭建覆盖初创期、成长期的分层培育梯队，形成贯穿企业全生命周期的一级投资布局。

在组织架构方面，林珊珊则建议打破“部门墙”，按赛道设立垂直产业事业部，推动研究、交易、投行、投资团队深度融合，并建立可量化、可追溯、可考核的内部资源流转机制，让协同“算得清账”。

十年探索，一朝兑现。而在本轮业绩集中爆发后，能否真正实现“投得早、退得出、联得动”，将决定券商科创投资究竟是一时的行情红利，还是穿越周期的又一大增长曲线。