大摩：中国正迈向“工业5.0” 未来10年或迎来12万亿美元实体投资超级周期

智通财经APP获悉，摩根士丹利近日发布研报称，中国正进入工业发展的新阶段，正在从过去的低成本和制造规模优势，迈向生态系统与创新领导力。该行认为，这将对中国的工业超级周期、制造业利润迁移，以及中国在全球制造业价值链中的地位产生深远影响。

大摩表示，中国的制造业故事往往被简化为产能过剩、低价、利润率承压以及供应链外迁(China+1)。该行认为，更重要的问题是，接下来会发生什么?

大摩指出，中国正在从“世界工厂”迈向“全球工业操作系统”——将规模、自动化、AI、供应链深度以及全球部署能力结合起来。继工业4.0时代的数字化与互联互通之后，这一转型将进入中国的“工业5.0”阶段。

中国的工业5.0起点强劲，目前约占全球制造业增加值的28%，覆盖联合国定义的全部666个制造业子类别，并在全球一半以上的出口产品中排名第一。超过3万家智能工厂和1亿个联网工业设备，为下一阶段提供了实体和数据基础设施。关键问题在于，中国能否让其工业体系具备适应性、自主性，并深度嵌入全球体系。

1、工业5.0：建立在工业智能、韧性与领导力三大支柱之上

中国已经得到验证的优势在于工业部署能力，而工业5.0旨在将这一模式进一步向产业链上游延伸。在下一阶段，大摩认为将出现五项关键突破。

在智能方面：1)AI原生自适应工厂;2)具身AI，将体力劳动转化为可通过软件升级的资本。在韧性方面：3)自主可控且可持续演进的工业技术栈;4)输出工业生态系统，而不仅仅是输出产品。在领导力方面：5)在选择性领域实现技术领导力——更大的机遇在于，主导能够同时提升众多下游行业的上游基础层。

2、这是一个实体投资超级周期

中国的工业5.0将要求对生产体系进行大规模重建。大摩估计，2026年至2035年期间，中国工业将带来约12万亿美元、即80万亿元人民币的新增工业资本支出;同期工业资本支出累计总额约为50万亿美元。

资金将流向以下领域：AI、电力和数字基础设施;工厂自动化、机器人、传感器、控制系统和软件;半导体、先进材料、能源、出行以及其他前沿产业的战略性产能。

大摩估计，在2025年至2027年期间，由于“反内卷”行动仍在持续，投资增速将较为缓慢，为4%至5%。此后，2028年至2035年期间，投资增速将加快至6%至7%的复合年增长率(CAGR)。

3、预期回报将体现为生产率、利润率和全球份额的提升

大摩认为，到2035年，中国的工业5.0应该能够带来三项主要收益，而且很可能呈现出J曲线式的演进模式。包括：

1)工业利润率： 随着价值向软件、设备、材料、服务和平台转移，利润率将从约5%升至8%。

2)潜在GDP： 中国潜在GDP水平将提高约3.5%，生产率带来的收益将在2020年代后期开始更加明显。

3)制造业份额： 中国占全球制造业增加值的份额将从约28%提高至30%。

4、多极化全球体系：“中国制造”将变成“中国创造并制造”

“China+1”和制造业回流是当前趋势，但大摩认为，要在短期内复制中国完整的上游产业生态系统将面临困难。下一阶段将越来越多地呈现为“Made by China”——即中国为海外制造业提供零部件、机械设备、生产系统、技术和服务网络，同时将标准嵌入全球工业生态系统，而全球体系也将变得更加多极化。

5、中国的工业5.0不会是线性发展的

中国迈向工业5.0的路径很可能取决于政策、技术和地缘政治三大因素：如果对居民需求的政策支持力度更强、工业AI突破速度更快，以及海外市场准入保持稳定，都可能加速商业化、生产率提升和产业部署。

与此同时，风险在于过早的财政收紧以及以供给为中心的投资，可能造成“智能化产能过剩”、通缩以及较低的投资回报。与此同时，技术瓶颈、持续时间过长的对外投资限制以及贸易摩擦，也可能推迟相关技术的采用和海外扩张。

6、股票市场影响：结构性机遇

工业5.0应该会创造一个效率和ROE周期。大摩预计，主要受益群体将包括：1)工业智能赋能者，例如软件、自动化、控制系统、传感器和机器人;2)自主可控的瓶颈环节：晶圆厂设备(WFE)、电子设计自动化(EDA)、计算机数控(CNC)机床、计量设备以及先进材料;3)前沿平台：人形机器人、自动驾驶系统、电动垂直起降飞行器(eVTOL)以及航空航天;4)生态系统出口商：新能源汽车—电池—充电、光伏—储能—电网、智能工厂;5)全球领导者：汽车、电子、半导体和机械。

大摩补充称，市场已经计入的因素包括短期资本支出范围扩大、本土化主题。市场尚未计入的因素包括中国转型的长期潜力、生产率提升带来的ROE复苏、利润向上游软件/设备环节迁移，以及全球TAM(潜在市场总规模)潜力。