“碎纸机大王”遭遇无纸化挑战，邦泽创科IPO提交注册，业绩增速已现疲态

出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

在办公无纸化浪潮席卷全球的当下，碎纸机这个曾经办公室的标配硬件，正在慢慢褪去时代光环。

而来自东莞的广东邦泽创科电器股份有限公司（以下简称“邦泽创科”），选择出海，依靠碎纸机ODM与跨境自有品牌双轮驱动，把产品大批量销往欧美市场。

这家2005年成立，由徐宁、陈赤夫妻联合张勇共同创办的企业，靠碎纸机、过胶机、真空包装机等产品年入超17亿元、净利润四年增幅超21倍。凭借这样的业绩，于9月1日在北交所提交注册。

但数字的光环之下，暗流汹涌。那条陡峭的增长曲线，正在逐步放缓。而海外依赖、存货高企、研发薄弱等诸多隐患，也成为其绕不开的考题。

1、对赌失败后美的离场，业绩反创新高

邦泽创科的资本故事里，绕不开美的投资。

2021年1月，美的投资以6888万元入股邦泽创科，成为其第一大机构股东，持股比例为8.11%。

双方曾签下对赌协议：若邦泽创科2021年实际净利润低于8000万元，就需要公司及实控人按约定条件回购股份。

2021年，邦泽创科在实现11.69亿元营收的基础上，归母净利润仅361.75万元，与8000万元的对赌目标相距甚远。而公司将此归咎于汇率波动与海运费暴涨等外部因素。

对赌失败成为定局后，邦泽创科并未启动实控人现金回购，而是通过定向分红+定向减资的方式完成股权清算：

2022年9月，邦泽创科向美的投资定向分红2197万元，其余股东悉数放弃分红；2023年2月，再度向美的投资支付5594.23万元减资款项，合计支付7791.23万元。

2023年4月美的投资正式完成全部退出，一进一出获利约900万元。

颇具戏剧性的是，美的投资前脚刚退场，邦泽创科的业绩后脚就爆发了。

2022年至2025四年间，公司营收由10.71亿元增长至17.89亿元，增幅约67%。

同期，归母净利润出现爆发式增长。其中2022年的归母净利润仅为714万元；2023年便暴涨至1.08亿元，同比增幅高达1412%。2025年再创新高，达到1.61亿元。

2022年至2025的四年间，公司归母净利润增幅超21倍，毛利率也从2022年的28.84%增至2025年的40.52%。

（图 / 招股书）

邦泽创科由此摆脱微利困境，站稳亿级净利润梯队，也达到北交所上市的盈利门槛。

公司解释称，业绩增长主要是毛利率较高的自有品牌业务收入占比持续上升、美元兑人民币汇率上升、海运费下降等因素影响。

然而，拆解逐年业绩可以看到，邦泽创科的业绩增速呈现先爆发、后断崖回落的趋势：2023年凭借海外红利实现归母净利润超十倍的暴涨，2024年同比增速降至37%左右，2025年同比增速已跌至个位数，仅8.8%，暴露增长疲态。

2026年上半年，邦泽创科的营收同比增长5.35%，归母净利润同比增速仅1.08%。

公司预计，2026年前三季度的营收同比变动比例为-4.02%至3.37%，归母净利润的同比变动比例为-4.64%至7.8%。这意味着公司在前三季度可能会出现负增长。

（图 / 招股书）

这让外界十分关注，2023年以来的利润猛增，究竟是经营能力的突破，还是外部周期的馈赠？

从数据来看，答案已不言自明——三大驱动因素（汇率红利、运费回落、自有品牌占比提升）中的汇率与运费均为典型的外部周期变量，而今相继回归常态。当利润增速从14倍骤降至1%，负增长近在咫尺，邦泽创科需要向资本市场证明的，不是过去为何爆发，而是未来何以持续。

2、碎纸机仍贡献过半收入，无纸化天花板压顶

从业务结构来看，邦泽创科是一家典型的单品依赖型企业。

公司的核心业务主要分为办公电器、家用电器两大类。其中，办公电器主要是碎纸机、过胶机及耗材等，家用电器主要是真空包装机及耗材、手持搅拌器等。

（图 / 招股书）

品类虽多，但碎纸机始终是公司不可撼动的基本盘。

2023年至2025年，碎纸机分别实现营收6.85亿元、8.43亿元和9.06亿元，对主营业务收入的贡献率分别为59.02%、56.14%和50.92%，贡献了超一半的收入。

邦泽创科在招股书中援引DataIntelo的数据称，2023年全球碎纸机市场规模约35亿美元，预计2032年达51亿美元，年复合增长率4.2%。

然而，这一增长叙事建立在广义碎纸机市场之上——涵盖工业破碎机、废料回收设备等，而公司核心产品办公碎纸机仅是这个行业中的一部分。

Global Growth Insights数据显示，在更细分的办公文件碎纸机市场，规模预计将从2025年的9.97亿美元萎缩至2035年的7.91亿美元，年复合增长率为-2.29%，行业整体处于长期存量萎缩通道。

这种差距折碎纸机行业正处在“工业/合规需求增长”与“办公无纸化替代”两股力量的拉扯之中。

邦泽创科坦言：随着互联网技术的发展，无纸化办公将减少纸质文件的使用量，从而对碎纸机等办公电器市场产生影响。如果碎纸机产品业务受到无纸化趋势或宏观政策的影响导致销售收入收缩，而公司又不能及时有效地拓展其他新品类，将会导致公司整体业绩出现下滑的风险。

而邦泽创科的未来增长空间，取决于它能在多大程度上跳出办公碎纸机的萎缩赛道，进入更广阔的工业与合规销毁市场。

即便如此，邦泽创科仍计划将IPO募资的4亿元中，拿出2.98亿元投向“邦泽创科电器智能制造基地项目”。

其2023年至2025年，公司产能利用率分别为84.01%、92.58%和91.63%，始终未达到饱和状态，且存在波动，扩产逻辑值得商榷。

与此同时，公司存货从2023年的1.88亿元攀升至2025年的2.90亿元，存货账面余额持续走高，资产占比居高不下。

产能利用率尚未饱和、库存持续膨胀，却仍要大手笔扩产。这笔账，北交所在问询中便向邦泽创科提出质疑：募投项目的必要性及合理性究竟何在？

公司虽顺利过会，但关于扩产必要性的追问，并不会因为过会而自动消失，未来的业绩答卷，才是最终的检验标准。

3、超6成收入依赖海外电商，资金效率持续恶化

邦泽创科的另一个结构性风险，是对海外电商平台的深度绑定。

2023年至2025年，公司的境外销售收入占主营业务收入的比例分别为96.43%、96.98%和97.27%。这意味着，公司几乎所有的收入都来自海外市场。

（图 / 招股书）

而线上直销又是邦泽创科收入的绝对基本盘。2023年至2025年，公司通过亚马逊等海外电商平台实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为60.54%、58.49%和60.31%。公司坦言，其对海外线上第三方电商平台存在一定的依赖性。

这种高度集中的渠道结构，带来了三重风险。

第一是平台政策风险。海外电商平台的流量算法、佣金费率、风控规则、店铺政策完全由平台掌控，一旦平台政策调整或账号受限，公司业绩将面临系统性风险。

第二是贸易政策风险。邦泽创科坦承，若主要产品出口国家和地区的贸易政策、政治经济环境发生重大变化，将对公司经营业绩产生不利影响。

第三是汇率波动风险。2023年至2025年，公司因汇率波动产生的汇兑损益分别为1128.23万元、-920.94万元和-352.09万元。未来人民币汇率若有较大波动，将对公司产品的价格竞争力及毛利率产生较大影响。

财务层面的恶化趋势同样不容忽视。2022年到2025年，应收账款从5156.53万元飙升至1.51亿元，存货从1.53亿元膨胀至2.9亿元。两项合计，2025年有超过4.4亿元的资金被客户和库存占用。

更令人担忧的是投入结构的失衡。2023年至2025年，邦泽创科的研发费用率分别仅为2.32%、2.51%和2.55%，同行可比公司的平均水平都在4.2%以上。

同期，邦泽创科的销售费用率却分别高达19.04%、19.56%和21.73%，销售费用率是研发费用率的8倍多，且高于可比公司14.2%左右的平均水平。

（图 / 招股书）

拆解邦泽创科销售费用的构成发现，其平台佣金及服务费是最大的单项支出，2023年至2025年累计达4.28亿元，超过同期净利润总和（约4.17亿元）。

换言之，公司赚的钱相当一部分流向了亚马逊等平台的腰包，而非转化为自身的研发能力或品牌壁垒。

（图 / 招股书）

重销售、轻研发——在无纸化替代加速的赛道里，邦泽创科这条路究竟能走多远？

无纸化办公正在蚕食碎纸机的需求基本盘，亚马逊平台政策变动带来系统性经营风险，而实际产能利用率不饱和、存货规模高企，又暴露出公司经营效率层面的隐忧；与此同时，低于行业水平的研发投入强度，也进一步制约企业长期突围的竞争力。

多重现实问题交织之下，邦泽创科能否突破自身发展瓶颈，真正实现高质量、可持续的增长，要打上一个问号。

*注：文中题图来自邦泽创科官网；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。