AI借贷潮模糊风险边界，亚洲与美国科技债券溢价趋同

智通财经APP获悉，美国大型科技公司借贷规模如此之大，以至于债券投资者开始认为一些新兴市场同行才是更安全的投资选择。SK海力士公司2031年到期的债券收益率目前仅比亚马逊公司高出9个基点，仅为去年同期水平的三分之一，而且对冲这家韩国公司的信用风险比对冲许多美国科技巨头的信用风险成本更低。这种转变不仅限于个别公司——新兴市场企业债务指数的风险溢价正以前所未有的速度与美国同类基准趋于一致。

这再次表明，新兴市场和发达市场风险之间的界限正变得日益模糊，尤其对于中国台湾和韩国等较富裕的亚洲经济体而言更是如此。但真正推动这种融合的，是人工智能相关借贷的激增。美国科技公司已在全球范围内借贷超过6000亿美元用于资本支出，预计到2030年，融资规模将达到数万亿美元，届时借贷成本可能会继续上升。

Zurich Insurance市场策略主管Puneet Sharma表示：“新兴市场利差很可能进一步收窄。如果它们真的通过发达市场进行交易，我不会感到惊讶。”

Sharma表示，新兴债务是美国人工智能借贷激增的“被动受益者”，而超大规模企业的债券估值越来越反映出未来几年债券发行量将大幅增加的预期。

最明显的趋同迹象体现在新兴市场和美国企业债券与美国国债利差的收窄。根据摩根大通指数的数据，目前两者之间的利差仅为几个基点，而历史平均水平为30至50个基点。

摩根大通策略师Yang-Myung Hong与Alisa Meyers预测，到年底债券利差将趋于一致。他们在给客户的一份报告中表示：“新兴市场企业投资级债券的供应更有秩序，主要来自亚洲和中东，当地投资者继续支撑着需求。”

以腾讯和苹果为例，腾讯2031年到期债券的风险溢价与苹果同期到期的债券大致相同，这表明市场对它们的看法相似，尽管穆迪公司对苹果的评级比腾讯高出四级。

同样，台积电和Meta Platforms的信用评级均为Aa3，但台积电2031年到期的美元债券交易水平比美达平台的同等债券低近20个基点。这与两年前的情况截然相反，当时台积电债券的交易水平比美达平台的同等债券高出约25个基点。

Ninety One 首席商务官Nazmeera Moola表示，这样的定价是合理的，因为“这些公司销售的是芯片，而且很容易预测它们实际的产量。”

新兴科技公司以外的企业也开始从中受益。电力、金属和其他数据中心原材料供应商也从中获益，仅铜的需求量预计到2040年就将翻一番。

一些投资者认为，这种利差趋同趋势已经过度，并指出美国国债收益率走高可能正在创造买入良机。Aegon资产管理公司的信贷分析师Euart MacKerron就是其中之一；他的基金并未持有亚洲科技股，因为他认为利差过小。“如果利差继续扩大，我们可能会考虑将部分新兴市场债务转换为美国债券，”他说道。

亚洲人工智能公司也可能面临巨大的融资需求。中国互联网巨头的资本支出计划和即将到期的债务预计将推动债券发行活动持续到2026-2027年，其中快手和腾讯将进军美元市场。韩国已促成包括三星集团和SK集团在内的多家企业集团承诺向芯片和数据中心领域投资8800亿美元。

即便如此，野村资产管理公司的投资组合经理Dickie Hodges表示，美国超大规模数据中心发行债券的庞大数量以及资本支出未来回报的不确定性，使得它们的债券处于不利地位。他表示：“未来债券重组可能会增加，人工智能借款人的利差也可能扩大。”