富瑞：中国云服务供应商资本开支仍远低于美国AI同业

智通财经APP获悉，富瑞发布研报称，中国云服务供应商(CSP)今年第二季资本开支同比及按季分别急升105%及95%，料受强劲推理需求，以及购入英伟达(NVDA.US)H200芯片的机会带动。过去四个季度，中国CSP资本开支仅同比升30%，美国CSP则升76%。尽管出现一次性跳升，中国CSP第二季资本开支对销售比率仅25%，美国CSP则为33%。该行更忧虑美国CSP资本开支超出云业务收入的幅度持续扩大，即使美国属闭源AI生态。

该行称，阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)及百度集团-W(09888)(合称BAT)第二季资本开支分别同比升75%、176%及55%，按季则分别升152%、升65%及跌1%。BAT第二季资本开支同比升105%至1,260亿元人民币(约190亿美元)，超过美国同业(AWS、GCP及Azure)88%的资本开支增长。该行估计，按季增加的约90亿美元中，一大部分或来自购入H200;若假设中国第二季购入20万颗H200(相当于2.5万台HGXH200服务器)，成本约80亿至90亿美元，其中BAT或占约50亿至60亿美元，相当于按季资本开支增幅的55%至65%，其余30亿至40亿美元则用于本地芯片，华为料为最大受惠者。

该行指，以资本开支对云业务收入比较更有意义。第二季中国CSP资本开支相当于云业务收入176%，美国同业为130%;但过去四个季度，中国为111%，较美国同业119%低8个百分点。该行一般忧虑此比率高于100%且持续上升，但认为美国CSP风险更大，因美国AI模型几乎全属闭源，须经云端部署;即使有此优势，美国CSP第二季资本开支仍超出云业务收入30%且稳步上升。中国方面，该比率或被腾讯拉高(过去四季度达271%)，因其淡化云业务但仍大举投放AI作内部用途。