【券商聚焦】中金公司下调lululemon(LULU)目标价至108美元 维持“中性”评级

金吾财讯|中金公司发布研报指出，lululemon 2QFY27（2026年5-7月）业绩好于预期。期内收入同比下降4%至24.2亿美元（固定汇率口径下降5%），净利润同比下降11%至3.3亿美元。业绩超预期主因收到额外关税退税1.3亿美元以及激励薪酬应计转回带动毛利率超预期，扣除该因素后毛利率仍好于预期。 主要市场均面临客流和转化率问题，北美延续弱势表现，大中华区大幅不及预期。季内美洲市场仍为主要拖累，收入同比下滑8%，跌幅环比扩大5个百分点，固定汇率口径同店下降12%，跌幅环比扩大6个百分点。中国大陆受争议事件等因素影响表现大幅不及预期，收入同比增长4%，增速环比放缓26个百分点，固定汇率口径同店首次转负至-8%，环比走弱21个百分点。其他地区收入同比增长5%，增速环比收窄8个百分点，固定汇率同店由1%转负至-3%。 非经营性因素带动利润表现超预期。季内剔除关税退款后的毛利率同比下滑3.6个百分点至54.9%，仍好于此前指引的同比下滑4.1个百分点，主因冲回激励薪酬应计项目及渠道和品类结构优化，但部分被高于预期的折扣力度所抵消。收入疲弱下的经营负杠杆、持续增加的营销投入等带动SG&A费用率同比上升4.0个百分点至41.7%。剔除关税退款后的营业利润率同比下滑7.5个百分点至13.2%。 中金公司对公司的复苏态度保持谨慎，认为各主要市场、核心品类的销售动能依旧疲弱，产品、营销方面的各项调整举措也未能带来客流与销售额的回暖，而几乎全直营占比的模式也进一步加剧了利润率压力。管理层进一步下调FY27指引：收入同比下降5%-7%（此前指引为收入同比下降1%至持平），摊薄后EPS为9.48-9.73美元（此前为10.95-11.15美元），其中包含关税退款带来的每股0.86美元收益。 考虑产品销售动能的进一步走弱，中金公司下调FY27/28 EPS预测12%/27%至9.73美元和8.36美元，当前股价对应10/12倍市盈率。同时考虑板块估值波动，下调目标价18%至108.00美元，对应11倍FY27市盈率，有7%的上涨空间，维持中性评级。风险方面包括宏观需求下行、产品创新不及预期、行业竞争加剧。