【券商聚焦】西部证券：九方智投控股合同负债创新高支撑后续收入

金吾财讯|西部证券发布研报指，九方智投控股(09636.HK)2026年上半年实现营业总收入12.90亿元，同比-39%；总订单金额（现金口径）16.80亿元，同比-1.5%；归母净利润0.32亿元，同比-96%；经调整净利润1.14亿元，同比-88%。收入下滑主因2月9日起子公司被责令暂停新增客户三个月拖累新增展业，以及复购订单尚未开始提供服务未确认收入影响。 合同负债创新高，预计将为后续收入提供保障。2026H1末公司合同负债18.9亿元，同比+134%，将在2026年下半年及2027年陆续确认，为未来收入提供坚实支撑。2026H1公司付费用户达到46.2万，VIP产品退款率19.8%，较2025年环比-3.1pct，用户付费质量持续提升。互联网金融软件销售及服务收入同比-44%至11.3亿元，主因上半年订单为存量客户复购，服务及收入确认滞后影响所致。 公司仍保持新产品/新业务线投入，费用率因收入下降抬升。2026H1营业成本同比-4%至2.38亿元，毛利率81.6%、同比-6.6pct，整体仍维持高毛利特征；销售费用同比-12%至约5.80亿元，其中互联网流量采购费用同比-36%至约2.99亿元，主因暂停新增客户期间主动放缓投流、以自然流量与存量运维为主；研发费用同比+14%至1.67亿元，主因持续加大AI与大数据及APP功能迭代投入；管理费用同比+25%至2.99亿元，主因拓展决策大师/星级/AI股票机及海外等新业务线人员增加与股份薪酬开支上升。期末具备投顾资格约625人、证券从业资格约2,745人。 公司完成方德证券收购拓展海外业务，推出星级服务及丰富现有产品矩阵，未来收入结构有望进一步多元。考虑到监管及合同负债确认节奏，预计2026年公司净利润同比-57%至4亿元，对应PE 29.5X。风险提示：市场交投情绪下降、监管政策大幅收紧、新业务开展不及预期等。