澳门六大博企二季报解读：告别粗放增长，迈入“精耕细作”新阶段

澳门六大博彩企业2026年第二季度及上半年财报已全部出炉。与一季度“强弱分化、行业底色已变”不同，二季报呈现出一个更复杂的图景：世界杯分流、贵宾赢率异常偏低、季节性转弱三重因素叠加，行业从“增收不增利”演变为“量价齐承压”。

但在表面的疲弱之下，部分运营商正展现出穿越周期的经营韧性。澳门负责任博彩协会会长宋伟杰在接受南方财经记者采访时表示，如果用一个关键词来概括2026年上半年的澳门博彩业，则是“精耕细作”。

“在过去全线普涨的复苏红利消退后，六大博企在上半年的业绩拉开了明显差距，市场已经告别了单纯依赖赌桌规模或大盘客流的粗放型增长，‘大方向好，大家就好’的时代已经过去。”宋伟杰说。

“高成本竞争阶段”已来临

澳门特区博彩监察协调局数据显示，2026年第二季度整体博彩收入为612亿澳门元，按年持平，但较第一季度下跌7.3%。其中，6月单月受世界杯赛事拖累，博彩收入约185亿澳门元，按年下降约12%，按月下降约18%。

（澳门2026年及2025年每月幸运博彩毛收入。来源：澳门特区博彩监察协调局）

二季度行业最突出的特征，是利润端的普遍恶化。五家披露单季数据的博企中，除新濠博亚因成本控制实现净利逆势增长外，其余四家均出现不同程度的利润下滑或增速放缓。

财报显示，金沙中国二季度净收益总额17.8亿美元，同比微降0.8%；净收入仅1.07亿美元，同比暴跌50%；经调整物业EBITDA为4.3亿美元，同比下跌24%。金沙中国上半年整体净收益达到38.8亿美元，同比增长11.1%，但经调整物业EBITDA下降3.4%。公司指出，利润下降主要受到销售及营销成本增加，以及竞争环境下工资及相关开支上涨影响。

宋伟杰认为，这种现象并非单一企业的短期波动，而是明确反映出澳门六大博企已实质进入“重营运、重服务的高成本竞争阶段”。

他分析指，造成目前成本压力的核心原因在于获客逻辑发生了根本性转变。在过去的私人贵宾厅时代，博企的成本主要是支付给中介人的毛收益佣金分成，属于浮动性质；而现在全面转向中场与高端中场驱动，博企必须依靠自身员工获取客户。“为了在存量市场中锁定高价值客户，各博企在会员积分回赠、餐饮住宿补贴以及专属接待服务上的直接营销开支显著增加，演变为常态化的刚性支出。”

与此同时，高端中场客群对综合度假体验的精致度要求极高，这必然推动人力资源成本上升。“在本地劳动力资源有限的客观环境下，博企为了争夺顶级服务团队与精准营销人才，薪酬及福利开支自然水涨船高。”宋伟杰补充道。

财报显示，银河娱乐二季度净收益118亿港元，按年下跌2%，经调整EBITDA为34亿港元，按年跌5%。

美高梅则面临另一重压力。第二季度总收入约86.25亿港元，同比微跌0.5%；经调整EBITDA约23.27亿港元，同比减少7.4%，利润跌幅远超收入跌幅。

新濠博亚是二季度利润端最“反常”的运营商。总营运收益12.5亿美元，同比减少约6%，但公司应占净收入却逆势增长至2270万美元，同比上升约32%。“营收跌、利润涨”的反差，反映出公司在成本控制与运营效率上的持续优化。

高端中场成为新增长极

从客户结构来看，中场的主导地位在二季度进一步巩固。中场百家乐收入占整体博彩收入比重从第一季的55.4%升至57.5%。然而，中场百家乐收入按年微跌1.2%，结束了此前连续多个季度的增长势头，中场增长动能有所减弱。

更值得关注的是高端中场的崛起。银河娱乐表示上半年业绩增长主要受高端中场业务带动；美高梅中国上半年经营收益达到173.918亿港元，同比增长4.4%，并强调澳门美高梅及美狮美高梅在中高端市场的竞争优势。

宋伟杰指出，高端中场无疑已经成为当前及未来澳门博企最关键的“增长动力”与“盈利支柱”。 “银娱和美高梅上半年的业绩表现充分证明，在传统私人贵宾厅模式退潮后，谁能在高端中场建立优势，谁就能在市场份额与盈利能力上占得先机。”

他强调，高端中场客户与过去的私人贵宾客户相比，对企业利润的贡献存在着本质上的不同，最显著的差别体现在 “利润质量”与“风险属性” 上。

“过去的私人贵宾厅业务虽然流水金额庞大，但博企在缴纳博彩税后，还需要分出大笔毛收益佣金给中介人，留给企业的实际利润空间相对微薄，同时还要承担信贷与坏账的风险。相反，高端中场玩家主要使用自身资金，没有中介人抽成，即使博企投入了一定的直接营销与接待成本，其利润率往往依然是过去私人贵宾厅的两至三倍，为企业带来的是更健康、更具韧性的实质盈利。”宋伟杰说。

此外，高端中场客户对整个综合度假村的带动效应远大于过去的贵宾客。“以往的贵宾客活动大多局限在封闭的赌厅内，而现在的高端中场客群更看重整体度假体验，他们在澳门停留期间，会积极消费于顶级餐饮、奢侈品零售、演艺盛事以及豪华套房。这种高质量的综合消费，不仅推高了博彩收入，更实质性地释放了非博彩板块的盈利潜力，使博企的收入来源更加多元且稳健。”

银河娱乐在财报中也指出，“在竞争激烈的市场环境下，高端中场及中场领域将继续是市场的主要驱动力”。这一判断已成为行业共识。

澳博控股是上半年财报中最受关注的一家，也是行业结构性变革的缩影。

上半年澳博控股总净收益115.90亿港元，同比大跌20.8%；公司拥有人应占亏损扩大至2.95亿港元，而去年同期亏损为1.82亿港元。这是集团自2025年12月卫星娱乐场退场后，首个全面采用直营管理模式营运的中期报告期。

宋伟杰指出，卫星场全面退出后，运营效率的改善持续显现，尽管总收益大幅缩水，但利润率的提升表明“瘦身”后的澳博控股正在变得更精干。不过，从亏损扩大的现实来看，转型的阵痛尚未结束。上葡京上半年经调整物业EBITDA仅为2200万港元，较去年同期的8200万港元大幅缩水，显示盈利爬坡仍需时日。

竞争核心转向“游客体验”

从六大博企财报来看，企业竞争已经不仅体现在博彩收入上，也体现在综合度假村运营能力上。宋伟杰认为，未来澳门博企的竞争核心，确实正在加速从传统的“博彩规模比拼”转向“全方位游客体验的角逐”。

“在赌桌数量受到政策严格总量控制的背景下，单纯依靠扩充博彩面积或增加赌桌已经无法拉开竞争差距。真正决定一家综合度假村市场地位的，在于能否提供独特、细致且具吸引力的度假体验，以此吸引高净值旅客并延长他们的留宿时间。”宋伟杰表示。

澳门统计暨普查局数据显示，一季度旅客非博彩消费总额244.3亿澳门元，同比增长24.5%。旅客消费主要用于购物（48.2%），住宿（21.1%）与餐饮（21%）紧随其后，后两大板块各占约两成。国际旅客的人均消费达2178澳门元，同比激增32.5%。

宋伟杰强调，非博彩项目未来的贡献必然会持续提升，而这种贡献需要从直接收益与间接收益两个层面来理解。“在直接层面上，随着各博企在国际顶级演艺、高端体育盛事、特色餐饮以及商务会展上的持续深耕，非博彩板块自身的营运效率正在稳步改善。”

更重要的是非博彩项目带来的生态协同价值。“现在的高端旅客往往是因为一场重量级演唱会、一项国际赛事或特定的餐饮体验而选择入住某家度假村。酒店住宿、娱乐演出与餐饮共同构建了一个完整的消费闭环，成功将单纯的‘赌客’转化为高黏性的‘综合度假消费者’。”宋伟杰表示，这种以游客体验为核心的综合营运能力，正是博企在未来几年拉开盈利差距的真正分水岭。

展望下半年及未来几年，宋伟杰认为，澳门博彩业将从“修复期”彻底转入“精细化竞争期”。在这个进程中，行业的增长机遇与现实挑战并存。

谈及最大的增长机会，宋伟杰认为首先在于国际客源的深度开拓。随着特区政府与六大博企在海外推广网络、国际航线开拓及签证便利化上的持续布局，东南亚、东北亚等海外高净值旅客的占比正在稳步提升。这不仅契合拓展外国客源的政策导向，更是打破客源结构单一化的关键突破口。

与此同时，行业面临的挑战也更为现实且严峻。最直接的内部挑战在于营运成本刚性化与利润率的平衡。在高端中场的争夺中，如何在各类回赠、营销补贴与保持健康利润率之间取得平衡，极度考验各博企的成本管控功力。而在外部层面，亚太区域市场的竞争加剧，给国际客源争夺带来了一定压力。

“未来的增长机会属于那些能够成功开拓海外市场、善用科技提升效率的博企；而能够在控制高企成本的同时维持卓越体验的企业，才能在盈利分化中保持长期的领先优势。”宋伟杰总结道。