上半年，量贩零食龙头还在高增长

中国基金报记者 郑俊婷

当“”成为宏观叙事里的高频词，一个细分赛道却交出了堪称滚烫的成绩单。

近日，量贩零食双龙头相继披露2026年半年报：鸣鸣很忙上半年实现营收450亿元，同比增长60%；净利润为22.40亿元，同比增长155.4%。万辰集团（好想来母公司）实现营收348.36亿元，同比增长54.26%；归母净利润为12.10亿元，同比增长156.58%。两家公司的净利润增速均远超营收增速，也超出市场预期。

为什么在整体消费环境承压的背景下，扎根下沉市场的量贩零食还能跑出加速度？翻开两家公司的财报，答案就藏在规模、供应链与商品力三个关键词里。

门店延续高速扩张规模效应进一步加强

量贩零食的商业模式，本质是“以量换价”的循环：门店越多，采购规模越大，议价能力越强，终端价格越低，消费者和加盟商越愿意涌入。

今年上半年，这一飞轮仍在高速转动。

截至6月末，鸣鸣很忙旗下“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌在营门店达26405家，上半年新开设加盟店4590家，而关闭门店仅121家，闭店率维持在极低水平。更值得注意的是扩张质量——约六成门店落在县城及乡镇，县域覆盖率约79%，恰好填补了下沉市场品牌化零食供给的长期空白。7月20日，其签约门店总数突破3万家，成为国内首家迈入“3万店时代”的休闲食品饮料连锁企业。

万辰集团上半年新增5814家门店，截至6月底，其门店数量达23802家，接近2.4万家，覆盖31个省份，拓展速度较此前进一步加快。伴随门店网络的铺开，其会员体系迎来新突破：注册会员接近2.5亿人，上半年交易会员突破1.5亿人。

规模的扩张直接兑现为盈利的跃升。财报显示，鸣鸣很忙利润增速跑赢收入的部分原因，正是“业务规模扩大带来的规模效应”；万辰集团上半年营业成本、销售及管理费用的增速全部低于营收增速，规模效应摊薄了单位成本，让利润有了加倍释放的空间。

一位业内人士向记者分析，在新茶饮进入之前，以县城、乡镇为代表的下沉市场长期缺乏品牌连锁业态，几乎处于空白状态。连锁量贩零食的进入，丰富了品牌连锁的供给，某种程度上扮演了下沉市场“消费平权”的角色，将现代化的消费体验带到县城和乡镇。与此同时，下沉市场消费者普遍没有房贷压力，可支配收入中用于日常消费的比例更高，消费韧性也更强。

供应链升级带动毛利率上行

如果说规模是面子，供应链就是里子。上半年两家公司的毛利率齐齐走高——鸣鸣很忙毛利率为11.5%，同比提升2.2个百分点；万辰集团零食业务毛利率为12.74%，同比提升1.5个百分点。毛利率改善的背后，是仓储物流与数字化能力的持续加码。

万辰集团上半年建成58个常温仓、10个冷链仓，除新疆、西藏等偏远地区外，绝大部分门店订货可实现T+1送达，订单满足率持续超过99%。公司以数字化为底座，对仓库到门店的全链路开展实时监控与智能调度，并创新采用集运模式，帮助上游中小供应商提升履约能力，实现更广、更深的供应链覆盖。

鸣鸣很忙的“硬件”同样可观：合作厂商超2700家，全国布局66个仓库，总仓储面积约156.87万平方米，多数门店可实现24小时补货；659人的数字化团队将系统覆盖到选品采购、仓储物流、加盟管理的全业务链条。效率的提升体现在一个细节里，上半年其存货周转期仅11.2天，同比再缩短0.5天。对一门毛利率只有十几个百分点的生意来说，周转快一天，利润就厚一分。

总体来看，两家公司用确定性极高的供应链履约，支撑门店“高周转、低加价”的良性循环，其终端价格较传统商超渠道低20%至30%，这本身就是最硬的竞争力。

值得一提的是，得益于“向下游加盟商先款后货、向上游供应商先货后款”的轻资金占用模式，两家公司经营性现金流持续净流入，账面现金均十分充裕。截至上半年末，万辰集团货币资金已达57.56亿元，占总资产比例升至50.70%；鸣鸣很忙同样手握数十亿元现金储备，“现金奶牛”成色十足。

从“卖便宜”到“卖惊喜”接住消费者的情绪价值

低价能吸引人进店，但让人一再回头的，是商品本身。上半年，两家公司不约而同地把商品力放到了更重要的位置。

万辰集团的打法最具代表性。好想来构建了“超值+甄选”双自有品牌矩阵：“超值”主打高频刚需与极致质价比，“甄选”则瞄准品质升级，推出差异化产品。以长白山水源天然矿泉水为例，其具备优质水源与过滤工艺，只卖1.2元。这种“捕捉时令趋势、提炼核心风味、构建跨品类矩阵”的造品路径，让自有品牌跳出了同质化铺货，毛利率也更高。

与此同时，好想来以“实惠、好玩、贴心”为关键词迭代“零食+N”会员生态，将会员服务延伸至文旅出行、公益慈善等多元场景，用户黏性得以提升。

鸣鸣很忙则把“情绪价值”做成了地标事件。报告期内，其在长沙核心商圈开出超1.3万平方米的“零食王国”旗舰店，汇集全球约70个国家和地区、6500多个品牌的3.5万款商品，开业当天即获吉尼斯世界纪录认证为全球“最大的零食店”。巨型购物车装置、零食拼贴长廊等打卡点，让逛店从购物行为升级为一种娱乐体验。

从“便宜”到“便宜且有趣”，双巨头都在试图回答同一个问题：当消费者“既要又要”时，如何用最低的成本，买到一份即时的快乐与松弛感？

高光之下挑战并未走远

当然，翻倍的净利润并不意味着量贩零食龙头可以高枕无忧。

其一，门店天花板与加盟商盈利的隐忧仍在。据机构测算，行业中长期门店空间约为8万至10万家，当前头部两家合计已超5万家，随着密度提升，“插店竞争”导致的单店收益摊薄难以避免，部分加盟商的回本周期已从约12个月拉长至24—36个月。而加盟模式的健康度，是这个业态的生命线。

其二，万店规模下的加盟管理难度正被放大。仅今年上半年，好想来便数度因门店问题登上热搜：1月，宁波门店被曝称重商品缺斤短两；2月，陕西礼泉一门店在无证据的情况下滞留两名14岁女孩、误判其偷窃；4月，湖南郴州门店更售出过期5天的饮料，涉事店长还借“保质期过了不代表不能吃”的说法辩解，引发舆论哗然。尽管万辰集团均快速致歉、赔偿并承诺整改，但单店的一次操作失误，在全民传播时代极易外溢为整个品牌的信任危机。上万家加盟店，既是资产，也意味着上万个风险敞口，总部对终端执行标准、人员培训与效期管理的管控能力，必须与扩张速度同步成长。

其三，竞争维度正在升级。2026年6月，两家公司罕见联合发布“反内卷”倡议，宣告粗放的补贴价格战落幕，但这也意味着接下来的竞争将全面转向供应链、商品与运营的“硬核内功”，投入强度只增不减。

其四，从量贩零食延伸到社区折扣超市、鲜食与全品类，意味着要与传统商超巨头正面交锋，新模式尚待验证。

此外，作为低毛利、高周转的食品零售生意，食品安全与品质管控始终是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。

从跑马圈地到精耕细作，量贩零食的“下半场”已经开场。规模红利仍在释放，但真正决定两家公司能走多远的，是效率、商品力与管理能力的持久较量。

校对：纪元

制作：鹿米

审核：许闻

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