沪市价值发现｜广汇能源：构建“资源+设施+技术”三大壁垒穿越周期

【开栏语】沪市汇聚了中国产业版图中极具分量的一批公司——它们体量庞大、分红稳定、关乎国计民生，是经济运行的“筋骨血脉”。但市场的目光往往停留在数字表面。数字之下，成百上千家微观的沪市公司真实质量，投射着资本市场的韧性和中国经济的底气。中国基金报即日起开设“沪市价值发现”栏目，实地探访沪市不同行业代表性公司，与亲历者交流，与经营者对话，从一线车间到海外布局，从经营决策到十年愿景，从一个个鲜活的高质量发展案例中，探究公司如何应对挑战、穿越波动、迭代升级。

中国基金报记者 赵心怡

“广汇能源是从做石材起家的。”采访一开始，广汇能源董事长韩士发没有先谈数据，而是讲起公司的发展史。

拍摄：赵心怡

2000年，公司前身新疆广汇石材股份有限公司以“广汇股份”之名登陆A股，石材产品曾供货广州新白云国际机场等重点工程。

此后二十余年，公司沿新疆资源禀赋持续转型，自2002年切入液化天然气（LNG），相继拓展煤炭、煤化工，并于2009年获取哈萨克斯坦斋桑油气区块，近年又布局氢能及碳捕集（CCUS），现已成为手握煤、油、气、化四大业务板块，业务横跨中亚与长三角的综合能源集团。

市场习惯用“煤炭股”“天然气股”为它贴上标签，但如何在保供与减碳之间找到支点？重资产的价值如何准确定价？现金流与分红，又怎样构建投资者的长期信任？

带着这些问题，中国基金报记者走进广汇能源，与公司董事长韩士发进行了两个多小时的深度对话。

在保供和减碳之间

“十五五”时期，新型能源体系建设与能源安全保障，成为能源行业的双主线。韩士发将广汇能源的定位概括为：立足新疆煤油气资源基底，做实区域能源保供底座，同步推进绿色升级；转型路径是化石能源洁净化、洁净能源规模化、生产过程低碳化。

“保供不是喊口号，是要在关键时刻顶得上去。我们守着煤、守着气、守着接收站，关键时刻必须扛得住。”韩士发表示，具体落地，靠的是“两个耦合”：传统煤化工向现代煤化工升级，现代煤化工与氢能、碳捕集深度联动。

能源行业具备强周期属性，对于如何穿越周期，韩士发认为，可以从三方面发力：煤、气、化多产业协同，平滑单一品种价格波动；优质储量加快向产量转化，巩固成本优势；资本开支持续优化，坚持效益优先。

“周期打不倒我们，关键在成本。别人亏钱的时候我们还能赚钱，‘护城河’就出来了。”在他看来，这是公司定位的转变从“单纯周期标的”到“综合性能源保供运营平台”。“盈利稳定性增强了，市场估值逻辑自然会重塑。”韩士发称。

重资产项目是公司价值的另一块基石。哈密煤化工地处疆煤外运枢纽，启东LNG接收站承担长三角调峰功能，均属“资本投入大、建设周期长、准入门槛高”的核心基础设施，区位与功能壁垒明显。“十五五”时期，前者技改扩能、提升高端产品占比，后者完善储罐泊位、提高周转调峰能力。“存量资产提质增效与适度扩能改造是未来五年最确定的增量。”韩士发表示。

前瞻性布局被韩士发视为企业的生存之道。“民营企业要想发展，只有走在趋势的前面。我们的布局都是往前排的，否则就没有生存的机会。”他举例道，为实现疆煤外运，公司谋划了近20年，从自建公路到自建铁路，最终与区域能源外运的整体规划完全吻合，“连目的地都一样”。

前瞻背后是朴素的经营原则。当年进军LNG，公司没有技术经验，便直接采购国际上最成熟的装备和工艺，“多花一点钱，换打响”。韩士发认为，对公司而言，做任何决策，都要同时过两道关——技术的可行性和经济的可行性，缺一个都活不下去。

煤油气化的三大壁垒

资本市场经常用“资源禀赋”来形容广汇能源，但韩士发对此做了进一步区分：“资源禀赋本身不是‘护城河’，把它变成竞争优势才是。我们的壁垒有资源加区位、重资产设施，再加技术迭代。”

在他看来，这正是公司区别于一般资源股的地方。“公司不是单纯的资源型企业，而是依托资源禀赋，靠产业链一体化、核心基础设施和技术迭代，构建长期可持续的竞争优势。”韩士发表示。

煤炭板块中，广汇能源在淖毛湖区域拥有三块符合大型露天矿建设条件的煤田，分别是白石湖、马朗、东部矿区。

拍摄：赵心怡

2025年，公司原煤产量为4890.66万吨（不含自用煤），其中，白石湖是在产主力露天矿；在建马朗一号煤矿核准产能为1000万吨/年；东部矿区总资源量超30亿吨，2025年11月获生态环境部总规环评批复，开发等级由“适时开发”调整为“优先开发”，目前正在全力推进东部矿区纳规及核准相关工作。东部矿区将成为公司未来核心利润增长点。

煤质是公司的另一项优势，公司原煤热值普遍在5300大卡以上，高出全国平均水平近千大卡，全硫含量低于0.5%，多数矿区仅0.3%，可直烧也可掺烧。更难得的是，淖毛湖煤田高富油、高富气。“一吨煤，用物理干馏的办法，就能提出100公斤以上的油、350方气。”韩士发说。

石油板块方面，公司2009年收购哈萨克斯坦斋桑油田，2014年开始输气，十年累计输气35亿方，贡献利润40多亿元，2025年在深层探明优质稀油，2026年度核心工作为落实稀油资源储量、加快勘探开发进程。今年新规划的四口勘探井招标已全部完成，目前进入钻探收尾阶段。待钻探作业完成后，将有序开展试油测试、储量评估及储量申报工作；在此基础上编制开发方案，稳步推进探转采相关工作，逐步释放项目规模化效益。

天然气与煤化工板块利润相对稳定。

其中，煤化工依靠多产品组合对抗周期，以120万吨甲醇装置为例，实际年产110万吨甲醇、7亿至7.5亿方LNG和40万吨各类油料，甲醇价格低位时仍可依靠其他产品摊薄成本盈利，该装置自投用以来从未亏损，还延伸出多种高附加值产品线，通过产品组合平滑周期影响，保障稳定现金流。

技术升级迭代离不开健全的人才激励机制。据记者了解，广汇能源搭建的人才机制设立了技术、管理“双通道”晋升体系，通过股权激励、员工持股绑定核心骨干人才，针对紧缺技术岗位执行协议薪酬制度。

从智慧矿山到国际物流通道

记者在现场了解到，广汇能源的矿山智能化已覆盖采、运、安各环节，无人矿卡常态化作业，安全雷达实时监测，新购设备正全面转向无人驾驶。

“把安全交给系统，把效率交给数据。”韩士发说，“数智化对安全管理的改善是直接的，司机的精神状态、行车状态都在远程监控范围之内，打个盹马上就能被提示休息。”实时监测与远程集控，把人为失误降到最低。

物流是公司的另一项长期投入。为让疆煤走出大山，公司自建自营自管了淖柳公路和红淖铁路。“淖柳公路是全国独一份的、跨省自建自营自管的矿运公路。”公路通车前，煤只能卖到哈密市区，出矿价仅26元/吨；通道打通后，煤从“地方小市场”走向“全国大市场”，出矿价站稳150元/吨。

这张网络仍在加密。依托柳沟、明水等基地，多枢纽运力网络逐步成形。“通道的价值在于越织越密。铁路、公路、基地串成一张网，煤才能以最低的成本，流到最需要它的地方。”

物流网络也延伸至海外。启东LNG接收站不仅承担接卸，还能“灵活切换境内外两个市场”，保税仓储、转口贸易等业务正逐步落地。“我们建码头的目的不是投机，而是打造稳定的供应链节点。”在气源采购上，公司坚持“长协为底座、现货做调剂”，“市场倒挂时主动收缩贸易规模，守住经营底线。”韩士发说，“宁可规模小一点，也要让供应链经得起风浪。‘虚胖’的规模没有意义，韧性才是长期生意。”

产业链协同上，公司主动让利上下游。“100元的利润，我拿50元，剩下50元分给产业链伙伴。市场好的时候大家多挣点，市场差的时候一起‘勒紧裤腰带’。”韩士发说。

现金流与安全原则

“决定企业生死的是现金流和安全环保，市场波动只影响利润大小。”这是韩士发反复强调的经营原则，也是理解广汇能源核心逻辑的关键。

股东回报方面，上市以来，公司累计现金分红已超180亿元；目前正执行2025—2027年三年分红计划，每年现金分红不低于当年归母净利润的30%。“一年30%的比例，是监管要求的三年累计不低于30%的三倍。”韩士发说，“只要我们有利润，分红就不会低于这个底线。”

他也坦言，分红不与自由现金流做刚性绑定，当现金流承压时，不会为了维持分红表面稳定挤占安全生产、偿债的必要资金，更不会借钱分红，这种做法最终会损害全体股东的根本利益。在他看来，重资产周期企业更要守住底盘，企业资金安全和分红之间，肯定优先选择安全，企业如果倒闭了，谈论对股东负责只是空话。

与之对应的是资本开支实行效益优先。其中，存量技改优先投向回报周期更短、内部收益率更高的项目，新建大型项目以及转型项目则遵循示范先行、分步推进的原则。在安全生产和环保领域，为提前满足行业排放标准要求，企业累计投入约25亿元改造清洁炼化装置，即富油煤提质增效技改项目。韩士发表示：“该花的钱一分不能省，不该花的钱一分不多花，安全与环保就属于必须足额投入的部分。”

拍摄：赵心怡

面对行业低谷的并购机会，韩士发保持谨慎。他表示，民营企业兼并重组成功率不到20%，企业不排斥好项目，但需要满足“1+1＞2”且与主业高度协同的要求。此外，他还给出了两条原则：不认准的项目不投资；符合战略要求认准的项目就坚定不移投资。并购需要过三道坎，分别是价格能算清、储量能看准、收购后现金流不影响安全，这三条过不了，再便宜也不收购。

风控层面，公司对“灰犀牛”与“黑天鹅”都制定了预案，其中，需求结构变化、减排约束趋严、技术迭代是公司重点关注的“灰犀牛”，地缘冲突、通道受阻等突发风险则靠气源多元化、物流多通道备份、套期保值工具进行对冲。韩士发表示，市场影响的只是利润大小，宏观与政策环境才是决定企业生死的关键，民营企业想要长期立足，必须把握节奏、提前布局，这是广汇能源用二十年验证出的道理。

编辑：黄梅

校对：王玥

制作：鹿米

审核：许闻

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