A股“卖铲人”指南针的券商进化论：砸下3.8亿做营销推广，半年揽入12.5亿营收

本文来源：时代财经 作者：邱利 温斯婷

以炒股软件起家，手握券商、公募两大牌照的指南针（300803.SZ），乘着牛市东风斩获了丰厚收益。

根据指南针8月26日晚间披露的2026年半年度业绩报告，今年上半年，公司实现营业收入12.51亿元，较上年同期增长33.82%；实现归母净利润1.25亿元，同比减少12.17%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比上升63.37%。

归母净利润增幅与扣非归母净利润增幅之间的显著差距，主要是因为上年同期收购先锋基金并将其纳入合并报表，确认非经常性投资收益6554万元。

图片来源：指南针2026年半年度报告

报告期内，指南针的营收主要来源于两大“王牌”业务，一个是主要通过销售证券工具型软件获取收入的“金融信息服务”，另一个是以麦高证券为主体的“证券服务”业务。前者占营收比重约67%，后者占比约32%。

麦高证券净利润暴增93%

截至今年6月底，指南针总资产攀升至201.86亿元，归属于上市公司股东的净资产为31.98亿元，两项指标分别较上年末增长31.96%、14.66%。

从收入结构来看，作为“老本行”的软件销售业务，仍是指南针第一大收入来源。财报显示，今年上半年，金融信息服务实现营业收入8.36亿元，同比增长23.20%，占营收比重约67%，毛利率为87.02%。

证券服务业务成为最大“增长极”，今年上半年贡献了近4亿元的营收，同比大增65.12%，占营收比重约32%，是公司第二大业务。该业务的增长，主要受全资子公司麦高证券驱动。

今年上半年，麦高证券的经纪业务、自营业务收入及客户托管资产规模同步提升。其中，手续费及佣金净收入3.31亿元，较上年同期增长71.73%；利息净收入5868.03万元，同比增长35.60%；自营业务投资收益8881.25万元；净利润同比增长93.04%至1.36亿元；代理买卖证券款达132.35亿元，较2025年上半年末增长64.35%。

湘财证券认为，公司当前正处于证券业务“从一到十”的快速扩张期。从时间维度看，指南针自2022年Q3启动导流仅约三年，协同效应持续发力，仍处于高速增长阶段。从规模维度看，以东方财富为参照，其月活1743万对应代理买卖证券业务收入73亿元，而指南针月活184万，对应2025年代理买卖证券业务收入4.78亿元，仍有成长空间。此外，两融牌照若顺利落地，利息收入将跃升至含两融息差的更高收入水平。

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相对而言，指南针另一重要“棋子”先锋基金业绩表现不佳，仍处于恢复展业和投入阶段。今年上半年，先锋基金营业收入为872.61万元，净利润为-1644.80万元。

Wind数据显示，先锋基金已连续五年没有新发产品，截至6月底其资产管理规模仅为37.89亿元，行业排名居后，在管基金数量仅9只，且仅有6位基金经理。

销售费用率高达52%

在业界有“小东财”之称的指南针业绩爆发，与其战略转型和业务扩张密不可分。

公开资料显示，指南针成立于2001年，以炒股软件起家，总部设在北京，是国内最早的证券分析和证券信息服务商之一。2022年，公司斥资15亿元收购麦高证券（原网信证券）后，踏入互联网券商赛道。2025年，公司对先锋基金实现控股，不仅补齐了公募牌照，还构建了“平台+证券+基金”的生态闭环，其战略定位与东方财富早期的扩张路径有着异曲同工之妙，给市场带来了无尽的想象空间。

但相似的故事框架之下，体量差距却很明显。2026年上半年，“券茅”东方财富凭借规模优势，以105.05亿元的营收、80.65亿元的归母净利润遥遥领先；同花顺以26.45亿元的营收、9.52亿元的归母净利润稳居第二；指南针、大智慧分别位列第三、四位。

湘财证券指出，指南针是国内头部金融信息服务商，并购网信证券后，核心商业模式为“广告获客—软件分级收费—存量用户向旗下麦高证券导流—经纪交易变现”，当前正处于从单一软件工具商向双轮业务转型的兑现期。

图片来源：指南针2026年半年度报告

除了行情红利，指南针的业绩增长，也离不开其在营销推广方面的高投入。今年上半年，其销售费用高达6.53亿元，是公司最大费用项，同比增长34.34%，超过了营收增加的速度，销售费用率约52%，和同业公司相比，指南针的销售费用率排在前列。其中，广告投放是主要支出，报告期内广告宣传及网络推广费达到3.81亿元，同比增长约27%。

与此同时，指南针研发投入仅为8881.65万元，同比增长4.20%，研发投入增速明显滞后于业务扩张速度。相比之下，东方财富、同花顺、大智慧三家互联网券商在今年上半年的研发投入分别为5.40亿元、6.59亿元、0.81亿元。

6.53亿元的销售费用、不足9000万元的研发投入，无疑考验着管理层的平衡能力。“烧钱买流量”的高投入模式能否持续？公司未来会采取哪些战略？就上述一系列问题，时代财经致电指南针董秘办，并发出采访函，截至发稿未收到回复。

二级市场方面，指南针股价在2025年经历了一波上涨，2025年6月30日至9月30日区间涨幅超187%，随后震荡下行。2026年以来，券商板块整体走弱，8月27日，指南针报收87.45元/股，最新市值约539亿元，市盈率（TTM）约256倍，股价年内累计下跌33.13%。Wind数据显示，截至6月底，指南针股东户数为12.17万户。