复星医药中报解读：半年营收204亿元，“体系出海”进入收获期

8月25日，复星医药（600196.SH；02196.HK）披露2026年中期业绩。上半年，公司实现营业收入204.42亿元，同比增长4.75%；按恒定汇率口径计算，营收同比增长7.17%；归母扣非净利润11.44亿元，同比增长19.09%；经营活动产生的现金流量净额24.24亿元，同比增长13.59%。

从财务数据来看，复星医药上半年最大的亮点在于盈利质量的持续改善。归母扣非净利润19.09%的增速，大幅跑赢营收增速，这意味着公司的核心主业盈利能力正在实质性提升，并非依靠资产处置等非经常性损益驱动。

收入结构的优化是盈利质量提升的底层逻辑。上半年，复星医药创新药品收入达49.11亿元，同比增长13.84%，占制药业务收入比重提升至33.21%，同比提升2.17个百分点。制药业务整体实现收入147.86亿元，同比增长6.37%。与此同时，境外业务收入达63.79亿元，同比增长16.45%，占总收入比重提升至31.21%。

高毛利的创新药收入占比持续提升，高增长的境外业务加速扩张，收入结构的双重优化，正在为复星医药构建更具韧性的盈利模型。而在医药行业整体增速放缓的背景下，创新与国际化正在成为这家老牌药企穿越周期的核心引擎。

对于海外业务的贡献价值，复星医药董事长陈玉卿在媒体业绩会上表示，公司的国际化布局可概括为三层逻辑：第一层是海外本土业务的深耕，以Gland Pharma为代表，进一步放大海外企业的全球化优势；第二层是推动中国与海外市场的打通，依托全球各区域的桥头堡资源，将分散的资源链接成统一平台；第三层是在输出自有产品的同时，依托现有渠道引入更多合作伙伴。

“组织保障首先要支撑战略落地，这是‘形’；但真正更重要的是‘神’，也就是精神层面的共识。”陈玉卿透露，复星医药上下全员对“创新引领、深度国际化、全面拥抱AI”三大战略高度认同。

创新管线进入密集兑现期

从财报可见，复星医药的研发投入力度持续加码。公司上半年研发总投入32.47亿元，同比增长25.66%；其中创新药品相关研发投入达26.50亿元，同比增长48.38%，占研发总投入的81.61%。

从管线布局来看，复星医药坚持以临床价值为导向，聚焦肿瘤、免疫炎症、神经退行性疾病三大核心治疗领域，并同步拓展CVRM（心血管、肾及代谢）、抗感染、罕见病等领域。

在肿瘤领域，复星医药的创新药品已进入密集获批兑现期。上半年7个创新药品共20项适应症于境内外获批上市。其中，H药汉斯状®（斯鲁利单抗）于中国境内新增胃癌围手术期适应症，填补全球临床空白；于欧盟新增获批一线治疗鳞状非小细胞肺癌、食管鳞癌、非鳞状非小细胞肺癌三项适应症。截至目前，H药已在全球约50个国家和地区上市，并被纳入英国、德国、意大利、西班牙和瑞典等12个国家医保或公共支付体系。

乳腺癌领域形成多产品协同格局。汉倍优®（帕妥珠单抗）接连在欧盟、中国获批上市，与汉曲优®、汉奈佳®、复妥宁®等产品协同放量。

在研管线方面，多款创新药品上市申请已获受理：ALK抑制剂SAF-189（丁二酸复瑞替尼胶囊）用于非小细胞肺癌的上市申请已获国家药监局受理；复迈宁®治疗丛状神经纤维瘤的成人适应症上市申请已获国家药监局受理并纳入优先审评；BCMA×CD3双特异性抗体纬利妥米单抗（GR1803）用于多发性骨髓瘤的上市申请已获国家药监局受理。

在免疫炎症领域，复星医药通过BD合作持续丰富管线，获得诺考奇拜单抗（抗IL-17A单抗）于中国的开发、生产及商业化权利。补体抑制剂FXS6837已启动IIb期临床试验，DPP1抑制剂FXS7553针对两项适应症均处于II期临床阶段。

在神经退行性疾病领域，甘露特钠胶囊的上市后确证性临床稳步推进，截至7月31日累计入组超1000例，超过计划入组例数的50%；帕金森病在研药物HT001已在澳大利亚启动I期临床。

复星医药总裁、创新药事业部首席执行官王兴利在接受21世纪经济报道记者采访时表示，一个项目能不能成为大单品，在早期其实很难预测，做创新研发最大的挑战就在于此。创新布局要做好各方面的搭配，引进资源的搭配、自主研发与对外合作的搭配都要协调，搭配的核心原则，还是聚焦管线策略。最近几年，复星医药已经明确了聚焦的疾病领域，也就是我们常说的“三大三小”领域。

“复星医药做创新本身的特点，就是由多个平台主体共同推进，每个主体都有自身优势，都依托自身的技术管线与技术平台开展业务。这种模式给我们带来的好处是，聚焦特定疾病领域的同时，我们能提供多样化的解决方案，风险管控也能维持在有效范围内。”在王兴利看来，创新药立项靠科学支撑，最终能否成药确实带有一定运气成分，正是因为风险太高，我们才选择多疗法、多主体的布局，充分发挥我们的优势，聚焦核心赛道。

对于大单品的方向，王兴利进一步表示，如果要预测未来的大单品，用于延缓阿尔茨海默病（AD）进程的小分子口服药物AR1001有希望成为一款重量级大单品。“公司早年布局的免疫炎症领域、神经退行性疾病领域，还有抗体和ADC的项目，未来两三年内，都能看到它们成长为大单品的可能性。没有人能信誓旦旦给出100%的保证，如果真有人敢打这样的包票，那大概率反而做不出大单品。”

后续增长潜力何在？

从行业层面来看，中国创新药正迎来历史性机遇。2026年上半年，中国创新药对外授权交易共81笔，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成。

有行业专家指出，2026年上半年国产创新药企业业绩集体超预期，“不是短期脉冲式增长，而是过去十年研发投入在商业端的集中兑现”。

作为国内较早实现全球化布局的制药企业，复星医药正从“产品出海”向“体系出海”持续升级。

对外授权方面，控股子公司复宏汉霖就斯鲁利单抗先后与卫材、雅培达成战略合作，授予卫材在日本及约定领域的开发、生产及独家商业化权利；授予雅培在亚洲、中东、非洲及东欧共42个国家和地区的独家商业化许可。此外，复宏汉霖还与全球生物类似药龙头Sandoz AG签订合作框架协议，就至多10款单抗和/或ADC生物类似药开展海外注册、商业化、开发、生产等许可合作。

许可引进方面，复星医药与AriBio就阿尔茨海默病在研药物AR1001达成全球独家选择权合作，在原有中国及东南亚区域权益基础上，进一步拓展至美国、欧洲、日本等全球核心市场。目前AR1001的国际多中心III期临床试验已完成最后一位患者的最后一次访视，顶线数据将于2026年内公布。

业绩会上，复星医药CEO刘毅表示，医药企业布局国际化业务时，必须综合评估自身的体系化出海能力，该能力包含多项关键要素：产品研发是核心基础，其次是全球临床开发能力。企业需要在国内高效开展临床试验的同时推进国际多中心试验，针对战略布局的核心准入区域，依托全球临床能力缩短产品上市周期、提升研发效率，再叠加市场准入与商业化能力，这构成一整套系统化的能力建设。

“我们当前所讨论的深度国际化，核心本质是进一步升级自身的国际化能力。通过能力升级，一方面能够支撑现有核心主业的发展；另一方面，尽管中国创新药出海已经不是新兴话题，但仍存在诸多瓶颈有待突破，我们希望通过打磨自身的新药研发能力，为更多合作伙伴赋能，推动各方在国际化业务中深化合作、实现共赢。”

对医药产业而言，2026年，政策层面同样释放积极信号。国家医保局发布的《全民医疗保障“十五五”规划》部署了覆盖数据、目录、定价、支付、商保、出海在内的全周期创新支持体系。2026年医保谈判引入预申报及8年价格保护机制，“基本医保+商业创新药”双目录并行的格局已然成型。

刘毅也进一步指出，在医保层面，公司以汉斯状为核心的产品，目前已完成2026年国家医保目录申报。该产品当前已取得一项重要突破，获批全球首创的胃癌围手术期适应症，可覆盖术后化疗等治疗领域。截至目前，该产品已在全球50个国家获批，在英国、欧盟等多个国家和地区也已完成医保准入等相关工作，同时国际卫生经济学证据已十分充分。

“我们正与相关部门沟通：对于已具备全球创新价值且在海外主流市场完成准入与卫生经济评估工作的产品，能否将相关信息纳入医保决策参考，以此提升医保准入工作的效率。”在刘毅看来，医保与商保需做好衔接工作，当前单纯依靠医保已无法覆盖全部需求，支付端的紧密配合已成为必然趋势。目前国家层面也在推动相关工作，而对于已纳入医保产品的落地工作，如罕见病肿瘤创新药复迈宁®（芦沃美替尼片）纳入医保后，今年1月已经实现全国医院开方，患者支付压力显著下降，在推进医疗机构布局、优化患者支付流程等方面，医保准入政策已为公司提供了极大助力。