和誉-B(02256)中报观：MNC接连“下单”，创新平台价值进入加速兑现期

今年下半年，港股创新药板块经历了一轮显著的估值修复。自6月上旬创下半年内阶段性新低以来，板块指数(931787)最大反弹幅度已超38%。市场情绪回暖的背后，是资金逻辑的悄然转变——投资者的关注点正转向BD持续性和合作收入确认等更确定的价值兑现因素。

在此逻辑下，今年上半年再次达成重磅BD、还获得合作关键里程碑收入确认的和誉-B(02256)，无疑成了一个值得审视的样本。

当前正值和誉2026年中期业绩披露，投资者可以透过这份中期成绩单，看到一家Biotech从“卖管线”到“卖平台”的价值跃迁。

核心品种开启全球放量，现金流“造血”能力显现

和誉上半年最确定的价值兑现，来自核心品种贝捷迈(盐酸匹米替尼胶囊)达成重磅BD并顺利获批上市是其中重要原因之一。这款用于治疗腱鞘巨细胞瘤(TGCT)的创新药，正从“十亿美元分子”的预期，走向实实在在的全球商业化。

2023年底，和誉就匹米替尼与默克达成一项“高首付、高里程碑、高分成”的BD交易，潜在付款总额高达6.06亿美元，外加两位数的净销售分成。

截至目前，和誉已从该笔交易累计收取近1.7亿美元首付款和里程碑付款。今年3月，贝捷迈在中国开出首张处方，和誉随即开始确认销售分成收入。上半年，收到中国首张处方程碑付款9200万元，并确认了110万元的销售分成。这意味着，这款重磅产品已正式进入自我造血阶段，开始为和誉贡献稳定的经常性现金流。

与此同时，贝捷迈的全球注册步伐也在加快。2026年1月，美国FDA正式受理了该产品的NDA申请;同年6月，加拿大卫生部通过优先审评途径批准其上市。这款被和誉及默克寄予厚望的重磅品种，正一步步兑现其商业潜力。

MNC集体押注：从“单项目授权”到“平台级合作”

如果说匹米替尼的成功是单一管线的胜利，那么近期和誉与礼来、阿斯利康的两次新合作，则揭示了更深层的逻辑——和誉持续产生创新资产的新药开发能力和平台开始成为MNC合作方押注的重要方向。

最具代表性的是与礼来的再度携手。今年6月24日，和誉宣布与礼来达成新一轮战略研发合作与授权协议，这是双方继2022年达成全球合作及独家许可协议后，合作关系的进一步升级。

在智通财经APP看来，此次合作与常见的单项目授权不同，是一次“平台级”的价值输出：和誉将依托自身AI驱动的早期药物发现平台及创新研发体系，负责礼来指定靶点相关项目的药物发现及早期研发工作;礼来则将发挥其全球研发与开发能力优势，推动候选项目后续临床开发及全球布局。根据协议，和誉将获得最高达19亿美元的首付款及后续里程碑付款，以及基于产品净销售额的阶梯式分成。

紧接着在7月，阿斯利康也选择与和誉联手，双方将共同推进口服PD-L1抑制剂Lumipodlin(ABSK043)联合奥希替尼，用于治疗特定EGFR突变非小细胞肺癌(NSCLC)的临床研究。阿斯利康之所以选择ABSK043，看中的是其作为口服小分子PD-L1抑制剂在联合用药中潜在的更好安全性——有望解决EGFR-TKI联合免疫疗法中高发的间质性肺炎等安全性痛点。

从默克到礼来，再到阿斯利康，三家顶级MNC的相继认可，印证了一个事实：和誉的创新资产质量和持续产出能力，已经在全球制药工业的高附加值分工中占据了一席之地。其AI驱动的药物发现体系，正成为MNC愿意为之付出高昂对价的核心资产。

管线梯队成型：不仅有“明星单品”，更有“明日之星”

当然，支撑平台价值的，最终还是扎实的管线梯队。除了已商业化的匹米替尼，和誉的后续管线同样看点十足。和誉已建立起20余条具有全球竞争力的差异化创新研发管线，其中多款在研创新药具有“同类最优”或“全球首创”潜力。

以和誉第二款“十亿美元分子”依帕戈替尼(ABSK011)为例，作为一款FGFR4抑制剂，它瞄准的是约30%存在FGF19过表达的肝细胞癌患者，目前在全球FGFR4赛道中处于领先地位。2025年，该产品在中国的单药注册性临床研究已启动，并于今年2月完成了全球多中心I期研究扩展阶段的美国首例患者给药。与此同时，依帕戈替尼联合标准疗法(特瑞普利单抗+贝伐生物类似物)的II期临床于今年3月完成首例患者给药，直指广阔的HCC一线市场。

另一个值得关注的新星是ABSK061。在今年的ASCO年会上，和誉公布了联合自家口服PD-L1抑制剂Lumipodlin(ABSK043)在FGFR2阳性晚期胃癌/胃食管结合部癌中的II期初步数据：在初治患者中，客观缓解率(ORR)高达90%，这一数据令人印象深刻。同时，ABSK061针对软骨发育不全(ACH)的临床也在推进中，已获得FDA的罕见儿科疾病认定和孤儿药资格。

在核心管线持续推进的同时，公司也在不断充实早期创新资产储备。包括KRAS G12D抑制剂ABSK141、pan-KRAS抑制剂ABSK211、PRMT5-MTA协同抑制剂ABSK131，以及CDK4/2抑制剂ABSK191、可入脑CDK4抑制剂ABSK192等项目均已取得不同阶段进展。

从已经商业化的核心产品，到处于关键临床阶段的创新管线，再到持续储备的早期项目，和誉正在形成具有梯度的创新资产组合。对于创新药企业而言，这种持续迭代的研发梯队，也意味着公司未来的增长并不依赖单一产品，而是建立在持续产出创新资产的能力之上。

小结

近期美元信用边际承压、港股配置动能增强的大背景下，港股创新药板块显示出了明显的板块新高效应。在当下港股创新药资金与产业趋势共振的关键窗口期，创新价值兑现的成色将决定板块下一步的走向，真正具备硬核创新价值释放的公司，有望在其中脱颖而出。

纵观和誉2026年上半年表现，一条清晰的发展路径正在形成：核心资产价值兑现→MNC合作持续验证→多层次管线接力推进→新一代创新资产储备。

这套创新体系的持续运转仍需要稳定的资金支持。2026年上半年，和誉研发投入达到2.46亿元，同比增长7.98%;截至报告期末，公司现金及银行结余达到23.79亿元，同比增长17.38%。

考虑到和誉“十亿美元分子”商业化管线价值正加速释放，全球创新合作步入全新阶段以及拥有稳中向好的基本面与现金流表现，因而在市场情绪回暖、板块趋势反转确立的当下，配置价值愈发明显，公司后续有望向市场投资者展现出可观的向上弹性。