中炬高新渠道改革只走了半步

净利大涨六成的亮眼财报，撕开了中炬高新（600872）纸面复苏的真相。

8月19日晚间，中炬高新发布2026年半年度报告，营收25.42亿元同比增长19.23%，归母净利润4.14亿元同比大涨61.25%。

回看2025年年报，公司全年营收42亿元同比下滑23.9%，归母净利润5.37亿元同比回落39.86%，董监高整体薪酬同步上涨33.35%。新旧两份财报摆在一起，矛盾感扑面而来。

账面利润修复不等于经营基本面彻底扭转。新管理层完成渠道去库存的阶段性动作，但核心子公司美味鲜并未真正回到过往经营水位。

经销商持续流失，核心酱油业务增长乏力，并购带来的增量还没有兑现价值。高增速更多来自去年低谷带来的基数红利。这家以厨邦为核心资产的企业，正站在改革的关键路口，纸面回暖之下，真实修复还有很长的路要走。

渠道阵痛 账面修复难掩存量损耗

财报数据可以直观看到，企业内部调整付出的现实代价。经过2025年主动控货去库存，公司对外称渠道库存回归良性区间，价盘秩序得到修复。

可渠道端的真实损耗客观存在。据中炬高新半年度报告中披露的经销商运营情况，统计截至2026年上半年末，经销商数量2765家，较2025年年末净减少59家，四大区域全部出现经销商缩减。

中炬高新财报分渠道收入披露，区县开发率小幅抬升，地级市开发率几乎原地踏步。分销渠道实现21.5亿元营收，同比有所上涨，但距离2024年同期规模仍存在明显缺口。

直销渠道高速增长，却体量偏小，无法对冲分销网络的存量损失。中炬高新渠道改革只走了半步。区域市场的分化，进一步放大这份增长的水分。中西部区域增速亮眼，这份成果里面包含收购味滋美带来的外部加持。

东部作为传统主力市场，营收规模依旧低于2024年同期水平。南部北部两大区域增速微弱，尚未走出此前的下滑阴影。

企业用牺牲出货规模的方式清理历史遗留的渠道顽疾，代价是原有经销商队伍持续流失。库存指标转好是事实，但经销商队伍收缩，主力市场规模没有复位，意味着渠道改革只走完上半场。

短期报表数字好看，不代表终端动销已经全面回暖。企业接下来要面对的现实难题，是怎样把库存改善转化成稳定持续的终端销售。

战略扩张快步向前 主业根基仍存明显短板

管理层提出强基多元高效的管理主题，推出五角星计划，押注餐饮复调内容电商渠道补强团餐五条业务线。

收购味滋美，是这套战略落地最重要的一步。

企业希望借这笔并购补齐川式复合调味产品，拿到餐饮渠道资源，打造第二增长曲线。厨邦品牌也已经联合标的企业推出火锅底料酸菜鱼调料等产品。

可半年度报告明确说明，味滋美暂未对公司整体经营形成重大影响。外部并购还没有形成有效业绩贡献，企业的经营底盘依旧牢牢绑定美味鲜。

把2026年上半年数据和2024年同期对标，真实经营成色立刻显露。只有鸡精鸡粉和其他品类超过2024年同期水平，其他品类的增量又掺杂并购带来的外部输入。

压舱石酱油业务，营收规模依旧大幅落后2024年同期。酱油是这家企业的基本盘，占调味品收入近6成，核心品类没有回到原有水平，其余品类很难撑起整体大盘。产品结构占比数据来自企业公开的业务结构说明。

企业过往曾定下双百目标，最终没能落地。如今再次铺开多条新业务战线，新赛道能否跑通，取决于主业能不能稳住底盘。

资本动作可以快速补齐产品矩阵，但终端市场的竞争力，无法依靠收购简单复制。对于中炬高新而言，眼下最大的命题，不是寻找第二增长曲线，而是先把自身核心主业的竞争力重新找回来。

（转自食事求真）