同一液冷标的，骏鼎达3亿元没谈拢，远东股份2.16亿元拿下80%股权

中国基金报记者 刘墨

一周之内，同一家液冷散热企业，先后出现在两家A股上市公司的收购公告里，结局却截然不同。

8月24日晚间，远东股份公告拟由子公司远东电气出资2.16亿元收购富的旺旺实业发展有限公司（以下简称富的旺旺）80%股权。就在一周前，8月17日晚间，骏鼎达宣告终止以不超过3亿元的价格收购富的旺旺51%股权。

从“3亿元买51%”到“2.16亿元买80%”，整体估值近乎腰斩。这场换“东家”的资本接力，反映的是资本方对液冷赛道正由“狂热”到“理性”的心理转变。

估值近乎腰斩

根据骏鼎达5月12日披露的收购方案，公司以不超过3亿元的自有或自筹资金，受让黄土旺、李明霞持有的富的旺旺51%股权，对应标的整体估值约5.9亿元。彼时，骏鼎达宣称，此举旨在加速切入液冷行业和进入该行业主要下游客户的供应链体系，分享液冷散热行业的发展红利，打造第二增长曲线。

收购消息公布后，骏鼎达股价5月13日至15日三个交易日累计大涨超过35%，市场热情可见一斑。

然而三个月后，这笔交易戛然而止。8月17日晚间，骏鼎达发布公告称，经审慎研判，公司与富的旺旺及其股东在核心交易条款上未能达成共识，继续推进不符合各方整体利益，经友好协商一致同意终止。

实际上，在5月12日晚间的收购公告中，骏鼎达就特别提示，2025年富的旺旺的净利润规模较小，毛利率维持在基础水平，尚需进一步提升，2026年第一季度增长情况良好，但其盈利能力尚需进一步验证。

当时，骏鼎达并未披露富的旺旺的详细财务指标。直至此次远东股份收购，富的旺旺主要财务数据才完整披露。

按照8月24日晚间远东股份披露的收购方案，公司拟出资2.16亿元收购富的旺旺80%股权，对应整体估值约2.7亿元。相比骏鼎达方案的5.9亿元，整体估值缩水超过一半。

远东股份的接盘逻辑

远东股份认为，富的旺旺在液冷散热及相关热管理领域已与行业知名客户建立了长期稳定的合作关系，本次交易完成后有助于双方在业务层面实现协同发展，将进一步促进公司液冷热管理研发与产业交付，释放前期市场布局与渠道建设成果，扩大技术商业化价值兑现。

资料显示，远东股份的主业是线缆、智慧机场与电池分部，其中线缆业务与电力设备、数据中心基础设施天然相关。在AI算力爆发、高功耗散热需求激增的背景下，液冷正从“可选项”加速变为“标配”。远东股份将液冷散热部件纳入版图，与既有线缆、电力业务形成协同，往“算力散热”延伸的路径，可能比骏鼎达从改性塑料跨界切入要顺畅。

根据交易约定，转让方承诺，富的旺旺2026年、2027年及2028年度净利润不低于2500万元、3000万元和3500万元，合计不低于9000万元，并设置了相应的业绩补偿条款。以此测算，远东股份收购富的旺旺给予的PE约9倍。

从披露的富的旺旺主要财务数据看，公司2025年末资产负债率为72.2%，净资产为5923.80万元，营收为2.56亿元，扣非净利润为1471.53万元，扣非净利率为5.74%；2026年一季度末资产负债率为71.3%，净资产为6697.28万元，营收为7768.59万元，扣非净利润为775.34万元，扣非净利率为9.98%。

图：富的旺旺主要财务数据

虽然2026年一季度净利率有明显提高，但依然在10%以下。不过，这属于制造加工行业一般净利率水平，与硬核技术公司的毛利水平存在一定差距。从账面净资产来看，远东股份此次收购对应的整体估值为2.7亿元，较其5923.80万元的账面净资产增值约4.56倍。而交易设置的三年累计9000万元扣非净利润承诺，意味着富的旺旺年利润规模需要较2025年实现近乎翻倍。

业内人士认为，富的旺旺估值前后的差异，显示国内液冷赛道可能正在明显降温，经过尽调，资本方开始区分“概念”和真实订单、真实盈利能力，不再盲目给高估值，而意向阶段的报价，往往也是卖方的心理预期，不等于市场公允价格。

截至8月24日收盘，骏鼎达市值约为41亿元，远东股份市值约为358亿元。

编辑：格林

校对：王玥

制作：小茉

审核：陈思扬

注：本文封面图由AI生成

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