经观月度观察|投资继续磨底，政策稳预期与落地并重

李晓丹/文 价格与投资数据走弱，显示出当前经济修复的重点是提振终端消费和提升实体投资意愿，宏观托举政策不是强刺激，存量政策落地见效更为重要。

2026年7月经济数据显示：7月份CPI同比增长0.5%，较前月下降0.5个百分点；PPI同比增速3.5%，输入性因素成为拖累因素，需要关注相关产业中下游的传导堵点；PMI回落至49.2%，反映出经济下行压力仍大；1—7月固投累计增速-6.7%，投资跌幅加大；7月新增人民币贷款转负，企业贷款同比少增，债券、股权融资同比多增；新增贷款低于预期也引起M2增速回落，增速降至7.7%。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有13家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：需求不足抑制消费价格回升

CPI公布值：0.5%

前值：1.0%

CPI预测值：0.8%

北京大学经济学院教授、国民经济研究中心主任苏剑点评：7月份CPI同比增长0.5%，较前月下降0.5个百分点，主要受能源价格波动影响，居民消费价格整体运行平稳，温和上涨。一方面，7月能源价格继续震荡下行；另一方面，2025年同期存在明显的高基数，进一步拉低本月价格增速。交通工具用能源环比增长3.5%，是有记录以来最高值，对本月形成明显的高基数效应。

经济内生动力不足，国内经济压力依然较大，就业、收入预期并未发生明显改变，居民有效需求不足问题掣肘，抑制居民消费价格短期快速大幅上涨，预计2026年CPI增速或温和上涨。

PPI：关注相关产业中下游传导堵点

PPI公布值：3.5%

前值：4.1%

PPI预测值：3.9%

浙商证券首席经济学家李超点评：7月PPI同比增速3.5%，环比-0.7%，拖累因素有三个：第一，输入性因素影响国内相关行业价格下行；第二，季节性因素影响部分行业价格下降；第三，产业转型升级和消费提质扩容带动部分行业需求增加、价格上涨。

后续需关注相关产业中下游的传导堵点，当价格自上游无法顺畅向下游传导时，新老经济K型分化将持续扩大。尤其要注意工业生产者购进价格，可能通过成本渠道影响后续企业利润。

PMI：超季节性回落

PMI公布值(环比)：49.2%

前值：50.3%

PMI预测值（环比）：49.4%

国盛证券首席经济学家熊园点评：总体看，7月制造业PMI超季节性回落，降至收缩区间，主因极端天气影响，经济下行压力仍大。7月制造业、服务业PMI均超季节性回落，降至收缩区间；综合看，7月PMI呈现供给好于需求、外需好于内需、价格延续回落、新动能好于旧动能的格局。当前整体经济压力仍大，这与新旧动能转换、政策发力偏慢等有关。

从政策来看，7月政治局会议指向短期国内政策重心，仍是用足用好存量政策、及时谋划出台务实管用的增量政策，即增量政策可期、但并非强刺激。

固投：投资跌幅加大

固投公布值（累计同比）：-6.7%

前值：-5.7%

固投预测值（累计同比）：-5.6%

西部证券首席宏观分析师边泉水点评：1—7月，固投累计增速为-6.7%，其中地产投资累计增速为-19.2%，制造业累计增速为-1.7%，基建累计增速为-4.08%。单月来看，7月份固定资产投资同比下降12.9%。值得注意的是，房地产方面，70大中城市二手住宅销售价格环比下降0.3%。其中一线城市环比上涨0.2%，连续5个月增长。二三线城市环比仍在下跌。8月上旬北京市进一步优化住房限购政策，并提高公积金最高贷款额度，支持居民购房。

过去几个月，设备工器具购置增速加快，仍然没有改变建筑安装工程增速放缓。7月份政府债券净融资环比回升，同比增速仍在放缓，并且资金落地转化为实物工作量可能还需要时间。预计未来几个月财政支出进度将加快，对三四季度经济增长形成支撑，并推动投资增速逐步企稳。

信贷：低于预期，关注结构变化

新增信贷公布值：-3400亿元

前值：16100亿元

新增信贷预测值：129亿元

国盛证券首席经济学家熊园点评：7月新增人民币贷款-3400亿元，新增信贷规模再度转负。结构上有三点值得关注：一是居民部门新增贷款再度转负，其中短贷、中长贷均转负，指向居民消费、地产均未有改善；二是财政发力节奏仍然偏慢，同期财政存款同比多增、委托贷款负增；三是企业融资结构继续朝直接融资方向演化，企业贷款同比少增，债券、股权融资同比多增。此外，本月居民存款同比改善，这是今年3月以来的首次，非银存款同比大幅少增，这可能与同期股市走弱有关，意味着居民存款从非银回流银行体系。

政治局会议定调下半年政策，短期主要抓落实、用好用足存量政策，增量政策可期、但并非强刺激。考虑到年内专项债待发规模仍有1.8万亿元左右，央行可能通过降准等工具进行流动性支持。

M2：主要受贷款增速下滑影响

M2公布值（同比）：7.7%

前值：8.0%

M2预测值（同比）：7.9%

中国银河证券首席宏观分析师张迪点评：M2增速下行，主要受到贷款增速下滑的影响：第一，贷款增速保持回落，信贷派生的货币减少。第二，上半年央行持续增加外汇占款投放基础货币，但7月份外汇占款小幅下降，对M2的支撑作用减弱，从中也可以看到央行对于人民币升值态度的微妙变化。第三，财政净支出力度可能弱于去年同期，有待后续公布的财政数据加以验证。7月金融机构人民币存款同比少增4700亿元，其中非银存款同比少增1.03万亿元，居民存款同比少减4800亿元，主要源于7月资本市场波动较大以及去年同期居民“存款搬家”速度较快导致的基数效应。

货币政策先行将是下半年宏观政策调节的重要特征，可以给予降息降准更多期待。货币政策开始发力也是其他政策工具加速落地的重要前提，是宏观政策一致性对齐的标志性信号。