【券商聚焦】长江证券维持贝壳-W买入评级 指业绩超预期效率提升

金吾财讯|长江证券发布研报指，贝壳-W(02423.HK)2026年Q2实现营收245亿元（-5.7%），归母净利润26亿元（+101.6%），经调整归母净利润32亿元（+75.4%），业绩表现超预期，效率提升得以再次验证。 业务层面，截至2026Q2公司活跃门店数5.8万家（-1.5%，环比+0.2%）、活跃经纪人45.5万名（-7.5%，环比+0.2%），产能优化基本告一段落。Q2公司总GTV同比+6.3%至9338亿元，其中存量房/新房业务分别同比+8.0%/+1.2%至6299/2584亿元。贝联依托近30%的二手交易单量增幅驱动其14.3%的存量房GTV增速。存量房/新房业务营收分别同比+4.5%/+3.8%。家装业务因主动优化获客渠道组合，Q2营收同比-30.1%；租赁业务净额法占比增加，Q2营收同比-14.8%。 盈利方面，2026Q2公司综合毛利率同比+6.7pct至28.6%（13季新高），四大业务贡献利润率均达历史相对高位。其中存量房业务贡献利润率同比+6.1pct至46.1%（8季新高），新房业务贡献利润率同比+4.4pct至28.8%（历史新高），家装贡献利润率同比+7.5pct至39.6%（历史新高），租赁贡献利润率同比+6.9pct至15.3%（历史新高）。费率管控成效明显，Q2销管研三费同比-13.5%，占营收比重同比-1.5pct至16.2%，经调整经营利润率14.6%（+8.5pct）。 股东回报方面，2025年公司实施9.2亿美元回购，叠加股息分配综合回报约12亿美元。2026年上半年回购规模4.5亿美元，并于Q2首次在香港市场进行回购。 长江证券预计公司2026-2028年经调整归母净利润为85.5/94.7/105.8亿元，PE为15.8/14.2/12.7X，维持“买入”评级。风险提示包括二手房经纪业务佣金率明显下行、二手房市场热度明显下行。