利润降超24%、核心产品齐跌，“医美茅”爱美客仲裁商誉双压何解？

月 20 日晚间，曾经被资本市场冠以 “医美茅” 称号的爱美客（300896.SZ）披露 2026 年半年度报告。

今年上半年内，公司实现营业收入12.16亿元，同比下降6.42%；归属于上市公司股东的净利润5.93亿元，同比下降24.84%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比下降24.48%。基本每股收益1.97元，同比下降24.81%；加权平均净资产收益率7.62%，较上年同期下降2.48个百分点。

这份中报延续了 2025 年年报的下行态势，营收小幅下滑，净利润降幅显著放大，销售费用大幅攀升，旧有核心产品增长失速，新收购资产尚存在法律纠纷不确定性。从曾经营收利润翻倍式增长，到连续报告期盈利承压，这家国内医美上游龙头正站在旧增长引擎熄火、新业务尚未接棒的十字路口。

从“医美茅”，到业绩双降

把时间轴拉长，爱美客并非一家没有故事的公司。公司成立于2004年，于2020年9月在深交所上市，是一家专注生物医用材料及生物医药产品研发转化的国家高新技术企业，也是国内领先的医疗美容创新产品提供商。

公司产品矩阵覆盖透明质酸钠系列填充剂、聚乳酸类（童颜针）注射产品以及面部埋植线，过去凭借嗨体、濡白天使、宝尼达等爆款，长期维持高毛利与高增长，被市场冠以“医美茅”之称。支撑这一地位的，是三类医疗器械注册牌照构筑的准入壁垒，以及少数单品在细分赛道的近乎独家地位。

然而壁垒正在被稀释。公司在半年报中坦言，报告期内供给端新产品不断增加、行业竞争显著加剧，需求端监管日趋严格、下游机构整合加速。换言之，过去依靠“牌照+独家爆款”吃到的红利，正随着竞品涌入而消退。

这一变化在财务上已有印证：据公司过往财报，2025年全年营收24.53亿元，同比-18.94%、归母净利润12.91亿元，同比-34.05%，为上市后首次年度层面的营收净利同步回落；2026年上半年双降仍在延续，但净利润降幅（-24.84%）较2025全年（-34.05%）有所收窄，说明下行斜率边际缓和，却远未到反转之时。

把上半年与2025全年放在一起看，盈利能力的收窄速度始终快于规模收缩，是贯穿两个报告期的主线。

从资产端看，截至2026年6月末，公司总资产91.79亿元，较上年度末增长3.04%；归母净资产79.11亿元，增长4.32%。账面依旧稳健、现金充裕，但利润表传递的信号更为直接——当营收仅微降6%时，净利润却下滑近四分之一。

核心产品失速，盈利能力下降

把营收按产品拆解，问题集中在两项支柱上。占公司收入大头的溶液类注射产品，今年上半年收入5.91亿元，同比下降20.51%；凝胶类注射产品收入3.79亿元，同比下降23.08%。两类产品合计贡献约八成营收，却同步出现两成以上的下滑，构成公司整体收入走低的主因。两类核心产品毛利率虽仍维持在92.96%和97.53%的高位，但收入的绝对收缩已直接拖累整体盈利。

值得关注的是冻干粉类注射产品，今年上半年收入2.09亿元，同比暴增973.50%，毛利率86.91%，较上年提升11.92个百分点。值得注意的是，这一高增速建立在此前约0.19亿元的低基数之上——即便翻倍式扩张，其绝对规模与溶液、凝胶两类主力仍不在一个量级，尚不足以单独撑起公司的增长大盘。

分季度看，2026年一季度公司营收6.34亿元（同比-4.48%）、归母净利润2.98亿元（同比-32.79%）；结合中报推算，二季度归母净利润同比降幅较一季度明显收窄，但两个季度均未摆脱负增长，主业仍处在负增长通道中。

费用端的反向扩张更值得警惕。在营收下降6.42%的同时，公司销售费用达到2.35亿元，同比大增62.89%，公司解释为主要因组建新产品事业部带来人工费用增加，以及新产品市场费用上升；管理费用0.95亿元，同比增长36.48%，主因同样是人员增加导致的人工费上升；而营业成本0.91亿元逆势增长7.06%，与收入走向背离。

更具反差的是，研发投入1.40亿元，反而同比下降10.49%。一组对照很清晰：公司试图通过扩充团队和加大市场投入稳住销售，但同期营收不升反降，意味着渠道与人员扩张尚未转化为收入，经营杠杆正在恶化，与此同时代表长期竞争力的研发投入却不升反降，增长后劲更显薄弱。

与之呼应，今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额5.35亿元，同比下降18.32%，虽仍保持正向，但降幅不小；投资活动现金流净额4.54亿元，同比大增295%，主因是上年同期支付了较大的股权投资并购款（即REGEN收购）形成低基数；筹资活动现金流净流出2.45亿元，同比收窄，主要因分红款同比减少。

不过从资产负债表看，公司依旧现金丰厚：今年上半年现金及现金等价物净增加7.36亿元，账上另有可观的理财与金融资产（其他非流动金融资产约2.55亿元）。

来源：公司财报

并购埋雷，商誉悬顶

支撑公司国际化叙事的，是2025年一笔关键并购。当年，爱美客通过全资子公司以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech公司85%股权，将AestheFill（童颜针）、PowerFill两款产品纳入版图，意在补齐再生材料赛道并搭建海外平台。

这笔交易的直接后果是账面商誉从2024年末的2.78亿元跳升至2025年末的约16.41亿元，到2026年6月末仍为16.41亿元，占总资产的17.88%。公司在半年报中明确提示商誉减值风险：若韩国REGEN经营不达预期，将计提商誉减值并冲击当期净利润。从整合成效看，据公司2025年报，海外业务营收占比仍不足2%，并购带来的增量尚待兑现，巨额商誉更像一笔尚未证伪的“赌注”。

更大的不确定性来自一桩重大仲裁。爱美客控股子公司韩国REGEN公司于2025年7月向原国内独家经销商达透医疗器械（上海）有限公司（其控股股东为江苏吴中）送达解约函，解除AestheFill产品在中国大陆地区的独家经销授权。达透医疗随即在深圳国际仲裁院提起仲裁，请求确认独家代理协议有效并继续履行，若请求未获支持，初步索赔损失达16亿元。

这一动作直接冲击了公司“直销控品牌、经销扩规模”的渠道互补格局——AestheFill作为并购得来、本应快速放量的核心单品，其国内销售节奏反而因渠道争夺而充满变数。截至半年报披露，该案仍在审理中、尚未裁决，公司表示若败诉将产生赔偿责任，对本期或期后利润的影响存在不确定性。

这桩仲裁的特别之处，在于它直接绑定了公司花了1.9亿美元买来的核心资产——一旦销售权归属生变，不仅新品国内放量受阻，与之挂钩的16亿商誉也更难安稳，形成“并购—仲裁—减值”的连锁风险。

面对主业承压，公司把新的增长点押注在研发管线上。据半年报，公司在研及布局产品包括A型肉毒毒素、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、埋植线等，试图从注射填充拓展至肉毒、减重等更广阔的消费医疗场景。

但现实挑战同样清晰，据公开信息，其肉毒毒素产品采用独家经销模式、并非自主研发，且市场已被保妥适、衡力等成熟品牌占据；司美格鲁肽所处的减重赛道竞争已十分充分。管线的兑现，不仅需要时间，更需要区别于既往“独家爆款”逻辑的新能力。

分红方面，公司拟以每10股派发现金10元（含税），合计派发3.01亿元，占上半年归母净利润的50.80%；上市以来累计派现已超41亿元。在业绩下行期维持高比例分红，回馈了长期股东。

来源：Wind

二级市场已提前作出反应。据行情数据，爱美客股价从2026年初约141元跌至8月21日收盘的92.36元，区间跌幅约34%，其间最高157.71元（2月）、最低83.36元（6月）；当前总市值约280亿元，较2021年569元/股、总市值一度突破1700亿元的高点大幅缩水。

来源：Wind

客观来看，爱美客依然拥有很强的经营底气，研发管线储备丰富，渠道网络覆盖国内大量医美机构，账面现金充足，毛利率水平依旧处于行业顶端，只是过去简单粗暴的高增长时代已经结束。未来公司的估值与业绩修复，取决于三件事：传统产品收入下滑态势能否止住；REGEN 仲裁结果走向；自研或者并购的新产品能否真正形成持续的规模化收入。

回看爱美客的发展历程，它抓住国内轻医美爆发的时代红利，凭借先发产品优势完成高速成长。而当行业红利退潮，竞品涌入，过去的增长逻辑不再无条件成立。对于这家医美龙头而言，接下来的考验不再是享受行业风口，而是如何在激烈竞争、并购不确定性之下，完成从高速扩张到稳健经营的切换。（《理财周刊-财事汇》出品）利润降超24%、核心产品齐跌，“医美茅”爱美客仲裁商誉双压何解？

8 月 20 日晚间，曾经被资本市场冠以 “医美茅” 称号的爱美客（300896.SZ）披露 2026 年半年度报告。

今年上半年内，公司实现营业收入12.16亿元，同比下降6.42%；归属于上市公司股东的净利润5.93亿元，同比下降24.84%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比下降24.48%。基本每股收益1.97元，同比下降24.81%；加权平均净资产收益率7.62%，较上年同期下降2.48个百分点。

这份中报延续了 2025 年年报的下行态势，营收小幅下滑，净利润降幅显著放大，销售费用大幅攀升，旧有核心产品增长失速，新收购资产尚存在法律纠纷不确定性。从曾经营收利润翻倍式增长，到连续报告期盈利承压，这家国内医美上游龙头正站在旧增长引擎熄火、新业务尚未接棒的十字路口。

从“医美茅”，到业绩双降

把时间轴拉长，爱美客并非一家没有故事的公司。公司成立于2004年，于2020年9月在深交所上市，是一家专注生物医用材料及生物医药产品研发转化的国家高新技术企业，也是国内领先的医疗美容创新产品提供商。

公司产品矩阵覆盖透明质酸钠系列填充剂、聚乳酸类（童颜针）注射产品以及面部埋植线，过去凭借嗨体、濡白天使、宝尼达等爆款，长期维持高毛利与高增长，被市场冠以“医美茅”之称。支撑这一地位的，是三类医疗器械注册牌照构筑的准入壁垒，以及少数单品在细分赛道的近乎独家地位。

然而壁垒正在被稀释。公司在半年报中坦言，报告期内供给端新产品不断增加、行业竞争显著加剧，需求端监管日趋严格、下游机构整合加速。换言之，过去依靠“牌照+独家爆款”吃到的红利，正随着竞品涌入而消退。

这一变化在财务上已有印证：据公司过往财报，2025年全年营收24.53亿元，同比-18.94%、归母净利润12.91亿元，同比-34.05%，为上市后首次年度层面的营收净利同步回落；2026年上半年双降仍在延续，但净利润降幅（-24.84%）较2025全年（-34.05%）有所收窄，说明下行斜率边际缓和，却远未到反转之时。

把上半年与2025全年放在一起看，盈利能力的收窄速度始终快于规模收缩，是贯穿两个报告期的主线。

从资产端看，截至2026年6月末，公司总资产91.79亿元，较上年度末增长3.04%；归母净资产79.11亿元，增长4.32%。账面依旧稳健、现金充裕，但利润表传递的信号更为直接——当营收仅微降6%时，净利润却下滑近四分之一。

核心产品失速，盈利能力下降

把营收按产品拆解，问题集中在两项支柱上。占公司收入大头的溶液类注射产品，今年上半年收入5.91亿元，同比下降20.51%；凝胶类注射产品收入3.79亿元，同比下降23.08%。两类产品合计贡献约八成营收，却同步出现两成以上的下滑，构成公司整体收入走低的主因。两类核心产品毛利率虽仍维持在92.96%和97.53%的高位，但收入的绝对收缩已直接拖累整体盈利。

值得关注的是冻干粉类注射产品，今年上半年收入2.09亿元，同比暴增973.50%，毛利率86.91%，较上年提升11.92个百分点。值得注意的是，这一高增速建立在此前约0.19亿元的低基数之上——即便翻倍式扩张，其绝对规模与溶液、凝胶两类主力仍不在一个量级，尚不足以单独撑起公司的增长大盘。

分季度看，2026年一季度公司营收6.34亿元（同比-4.48%）、归母净利润2.98亿元（同比-32.79%）；结合中报推算，二季度归母净利润同比降幅较一季度明显收窄，但两个季度均未摆脱负增长，主业仍处在负增长通道中。

费用端的反向扩张更值得警惕。在营收下降6.42%的同时，公司销售费用达到2.35亿元，同比大增62.89%，公司解释为主要因组建新产品事业部带来人工费用增加，以及新产品市场费用上升；管理费用0.95亿元，同比增长36.48%，主因同样是人员增加导致的人工费上升；而营业成本0.91亿元逆势增长7.06%，与收入走向背离。

更具反差的是，研发投入1.40亿元，反而同比下降10.49%。一组对照很清晰：公司试图通过扩充团队和加大市场投入稳住销售，但同期营收不升反降，意味着渠道与人员扩张尚未转化为收入，经营杠杆正在恶化，与此同时代表长期竞争力的研发投入却不升反降，增长后劲更显薄弱。

与之呼应，今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额5.35亿元，同比下降18.32%，虽仍保持正向，但降幅不小；投资活动现金流净额4.54亿元，同比大增295%，主因是上年同期支付了较大的股权投资并购款（即REGEN收购）形成低基数；筹资活动现金流净流出2.45亿元，同比收窄，主要因分红款同比减少。

不过从资产负债表看，公司依旧现金丰厚：今年上半年现金及现金等价物净增加7.36亿元，账上另有可观的理财与金融资产（其他非流动金融资产约2.55亿元）。

来源：公司财报

并购埋雷，商誉悬顶

支撑公司国际化叙事的，是2025年一笔关键并购。当年，爱美客通过全资子公司以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech公司85%股权，将AestheFill（童颜针）、PowerFill两款产品纳入版图，意在补齐再生材料赛道并搭建海外平台。

这笔交易的直接后果是账面商誉从2024年末的2.78亿元跳升至2025年末的约16.41亿元，到2026年6月末仍为16.41亿元，占总资产的17.88%。公司在半年报中明确提示商誉减值风险：若韩国REGEN经营不达预期，将计提商誉减值并冲击当期净利润。从整合成效看，据公司2025年报，海外业务营收占比仍不足2%，并购带来的增量尚待兑现，巨额商誉更像一笔尚未证伪的“赌注”。

更大的不确定性来自一桩重大仲裁。爱美客控股子公司韩国REGEN公司于2025年7月向原国内独家经销商达透医疗器械（上海）有限公司（其控股股东为江苏吴中）送达解约函，解除AestheFill产品在中国大陆地区的独家经销授权。达透医疗随即在深圳国际仲裁院提起仲裁，请求确认独家代理协议有效并继续履行，若请求未获支持，初步索赔损失达16亿元。

这一动作直接冲击了公司“直销控品牌、经销扩规模”的渠道互补格局——AestheFill作为并购得来、本应快速放量的核心单品，其国内销售节奏反而因渠道争夺而充满变数。截至半年报披露，该案仍在审理中、尚未裁决，公司表示若败诉将产生赔偿责任，对本期或期后利润的影响存在不确定性。

这桩仲裁的特别之处，在于它直接绑定了公司花了1.9亿美元买来的核心资产——一旦销售权归属生变，不仅新品国内放量受阻，与之挂钩的16亿商誉也更难安稳，形成“并购—仲裁—减值”的连锁风险。

面对主业承压，公司把新的增长点押注在研发管线上。据半年报，公司在研及布局产品包括A型肉毒毒素、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、埋植线等，试图从注射填充拓展至肉毒、减重等更广阔的消费医疗场景。

但现实挑战同样清晰，据公开信息，其肉毒毒素产品采用独家经销模式、并非自主研发，且市场已被保妥适、衡力等成熟品牌占据；司美格鲁肽所处的减重赛道竞争已十分充分。管线的兑现，不仅需要时间，更需要区别于既往“独家爆款”逻辑的新能力。

分红方面，公司拟以每10股派发现金10元（含税），合计派发3.01亿元，占上半年归母净利润的50.80%；上市以来累计派现已超41亿元。在业绩下行期维持高比例分红，回馈了长期股东。

来源：Wind

二级市场已提前作出反应。据行情数据，爱美客股价从2026年初约141元跌至8月21日收盘的92.36元，区间跌幅约34%，其间最高157.71元（2月）、最低83.36元（6月）；当前总市值约280亿元，较2021年569元/股、总市值一度突破1700亿元的高点大幅缩水。

来源：Wind

客观来看，爱美客依然拥有很强的经营底气，研发管线储备丰富，渠道网络覆盖国内大量医美机构，账面现金充足，毛利率水平依旧处于行业顶端，只是过去简单粗暴的高增长时代已经结束。未来公司的估值与业绩修复，取决于三件事：传统产品收入下滑态势能否止住；REGEN 仲裁结果走向；自研或者并购的新产品能否真正形成持续的规模化收入。

回看爱美客的发展历程，它抓住国内轻医美爆发的时代红利，凭借先发产品优势完成高速成长。而当行业红利退潮，竞品涌入，过去的增长逻辑不再无条件成立。对于这家医美龙头而言，接下来的考验不再是享受行业风口，而是如何在激烈竞争、并购不确定性之下，完成从高速扩张到稳健经营的切换。（《理财周刊-财事汇》出品）