208%增速！东方雨虹的靠山换了

文/乐居财经 张丹

这上半年，东方雨虹做了很多事。

甚至在难的时候，董事长李卫国也坚持发声，鼓励员工和同行。

半年报发布前一周，李卫国通过内部平台发文，说要善待“出头鸟”。

今年上半年，东方雨虹营收148.67亿，同比增长9.57%；归母净利润6.13亿，同比增长8.67%。

在如今的经营环境下，建材这个行当，能交出增长的数字，不算容易。

但真正值得看的，是增长的来路变了。

海外是今年最大的变量。收入17.72亿，同比增长207.55%，占总营收比重从4.25%拉到11.92%。其中境外建材零售单项收入10.1亿，同比翻了24倍。

怎么做到的？并购带来的。智利建材超市CONSTRUMART并表了，香港世界五金塑胶厂并表了，巴西Novakem 60%股权交割了，印尼两家公司55%股权在路上了。

这几个公司一并表，海外盘子直接翻了两倍。

产能也在往外搬。沙特天鼎丰4条聚酯胎基布生产线投产了，休斯敦基地在装设备，墨西哥、巴西的工厂都在建。从产品出口到产能出海，路径逐渐清晰。

零售是另一条腿。上半年零售收入63.46亿，增长25.44%，占总营收比重从37.28%拉到42.68%。民建集团贡献50.64亿，增速6.65%。零售占比突破四成，说明公司对地产周期的依赖在持续下降。

渠道结构上，工程渠道加零售渠道合计127.23亿，占营收85.58%。直销只剩20.23亿，占比13.61%，还在往下掉。去直销化方向明确，直销绑的是大型房企，账期长、回款不确定性高；渠道模式下，现金流压力小一些。

上半年经营现金流-3.4亿，比去年同期的-3.96亿有所收窄。

毛利率也在修复。综合毛利率27.35%，同比提升1.95个百分点。防水卷材23.89%，涨了1.29个百分点；涂料37.19%，涨了0.65个百分点。今年3到4月连发三次涨价函，工程类产品累计提价超15%，成本传导在体现。

最大的关注还是应收账款。截至6月末，余额75.48亿，比年初的56.30亿增加了近20亿。上半年计提资产减值准备6.96亿，其中应收账款坏账损失接近5亿。

二季度单季归母净利润2.12亿，同比下降43%，减值计提是主因。这是前几年大客户战略积累下来的存量问题，地产下行周期里回款节奏放缓，消化还需要时间。

海外增长主要靠并购驱动，连续收购带来的资本支出不小，整合效果有待观察。收购标的的毛利率、净利率水平，半年报没有单独披露。

零售业务整体增速25%，但民建集团增速只有6.65%，零售板块的增长更多来自其他业务条线。

还有一笔看得见的损失。8月19日跟半年报一起发的，还有一个出售资产公告。北京密云40套商铺和办公用房，账面净值3627万，交易价格2065万，预计形成处置损失1732万。

这些房子是下游客户抵债抵进来的，当年收了一堆工抵房，如今打折出清。

亏是亏了，但止损也是一种能力。

把历史包袱卸掉，把资源投向海外和零售。防水主业还在，但增长引擎正在切换。

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