【券商聚焦】中泰证券：希音国际LATR模式构建极致柔性供应链

金吾财讯|中泰证券发布研报指，希音国际作为全球最大在线时尚平台，通过自有品牌与第三方商城双模式运营，覆盖160个市场，2025年活跃顾客达2.73亿，净收入418亿美元。公司首创LATR（大规模自动化小单快返）运营模式，实现小批量试产（100–200件）与5天内返单补货，存货周转天数不到40天，运营效率远超同行。财务表现方面，2023-2025年收入CAGR为14.2%，毛利率持续优化，2026Q1达70.4%；受可转换可赎回优先股公允价值变动影响，2025年净利润20.64亿美元，净利率4.9%。股权结构集中，创始人许仰天IPO前持股33.0%，四位创始人合计持股约65%。 行业方面，全球零售行业2025年市场规模约1.7万亿美元，2026-2030年CAGR预计为3.4%，其中服装占据约八成市场。2025年线上渗透率为34.9%，预计到2030年提高至38.7%。时尚行业集中度低，CR5约10.4%。跨境电商主要竞争对手包括Temu、TikTok Shop和Amazon，SHEIN在柔性供应链上具备最强优势，时尚品牌认知优于其他平台。美妆及家电行业线上增速均优于整体，与SHEIN的供应链整合能力匹配度较高，有望打开第二增长曲线。 公司核心看点在于：LATR模式构建极致柔性供应链，日均上新约4,700款，供应商集中在广州形成产业集群优势；1P自营为压舱石，3P平台为增长核心，全托管、半托管、POP分层运营；欧美为主要市场，同时加速拓展中东、拉美、东南亚等新兴市场。面临的主要风险为欧美关税政策及欧洲合规审查压力，公司通过调整定价、提高本地化履约等策略应对。 风险提示：政策与关税风险、竞争与模式风险、测算偏差风险、研报信息更新不及时风险、上市进度不及预期风险。