【特约大V】财智坊：标指破顶交通指数背驰的启示

金吾财讯 | 美股上月底展现不俗动能，标普500指数本月初（7日）更再创收市历史新高，市场气氛一片欢腾。然而，若换个角度审视市场内部结构，却会发现一个值得关注的异象：代表美国运输业景气的道琼斯交通指数（Dow Jones Transportation Average，下称“交通指数”），同日较其历史高位低逾一成，跌幅达10.1%。大市破顶、交通指数却未能同步，正正触发经典“道氏理论”（Dow Theory）中的“不确认”（non-confirmation）或“背驰”警号。

究竟这是否预示美股即将出现假突破，甚至步入深度调整？抑或只是一场虚惊？笔者透过道氏理论的逻辑，并回溯近30年历史数据作测试，尝试寻找答案。

要理解今次背驰的潜在启示，先要重温道氏理论的核心概念---“互相确认”。传统上，如果大市向上突破，代表实体经济脉搏的交通指数亦应同步走强，甚至创出新高，才可确认升势健康。

背后逻辑不难理解。若整体经济持续扩张、企业盈利改善、商品需求旺盛，负责运送原材料、成品及消费品的铁路、航空、物流及快递企业理应受惠，业绩及股价亦不应长期落后。

反过来说，若大市屡创新高，交通指数却持续偏弱，市场自然会问：这轮升浪究竟是经济基本面全面改善，还是主要由少数大型科技股凭资金流入及估值扩张所推动？一旦后者成为主导，便意味股市表现与实体经济出现一定程度的脱节，大市创新高的基础亦可能较以往脆弱。

不过，道氏理论出现“不确认”，是否就等同大市即将假突破？历史数据给出的答案，可能与直觉有所不同。

笔者回溯1995年至今的数据，检视“标指创历史新高，但交通指数同时较历史高位低逾一成”的情况。结果显示，近30年间合共出现12次类似讯号，包括本月初的一次；若一个月内重复出现，则只计算一次（图1）。

图1

值得注意的是，剔除今次后的11次历史案例中，标普500指数在其后5至250个交易日的平均及中位数回报，竟然全部录得升幅，尤其在100至250个交易日的中长期区间，指数录得正回报的比例更反覆升至八、九成左右（图2）。

图2

换言之，交通指数未能确认标指破顶，并不代表美股必然见顶。至少从过去30年的统计结果看，这类背驰较多时候只是短期市场结构上的不协调，并未阻止美股其后延续升势。

这种传统经济指标与股市关系的“失灵”，某程度上或与金融海啸后的市场结构转变有关。多年量化宽松（QE）及低息环境令全球流动性大幅增加，而资金往往集中流向盈利能力强、成长前景佳的大型科技企业。近年人工智能（AI）热潮更进一步强化此趋势，使少数Mega Cap科技股的市值及指数权重急升，股市与传统实体经济指标之间的联动因而有所减弱。

话虽如此，投资者仍不宜对交通指数的背驰掉以轻心。因为回测结果亦显示，背驰一旦进一步恶化，风险性质便可能出现变化。数据显示，若交通指数较历史高位的跌幅扩大至18%或以上，历史上仅出现过3次。在这种极端背驰情况下，标指其后5至50个交易日的平均回报全部录得跌幅，正回报比例更只有33.3%；直至约100个交易日后，市场表现才逐步改善。

由此可见，18%或许是一条值得留意的“极端警戒线”。现阶段交通指数落后10.1%，较18%的水平仍有一定距离，暂时较适合视为“黄灯”，而非“红灯”。若未来交通指数能够止跌回升，甚至出现补涨，则目前的背驰便有望逐步修复，反而可进一步确认美股升浪的健康程度。相反，若标指继续破顶，交通指数却持续走弱，并将与历史高位的差距扩大至18%或以上，届时便不能再单纯视为一般市场轮动，而应提高对大市深度调整的戒心。

总括而言，标指再创历史新高之际，交通指数落后一成，的确令道氏理论的背驰警号亮起。不过，根据近30年历史回测，目前仍属“黄灯”而非“红灯”，尚不足以判断美股牛市已告终结。在流动性充裕及大型科技股主导的市场结构下，传统“互相确认”的可靠性亦有所下降。因此，投资者现阶段毋须因背驰而贸然看淡，但亦不宜掉以轻心。未来数周至数月，交通指数能否止跌回升，将是观察美股升势能否获得基本面确认的重要线索。若背驰持续扩大并突破18%极端警戒线，则“假突破”风险将明显升温。面对市场讯号不协调，适度控制孖展杠杆及做好风险管理，仍是较为稳妥的部署。

【团队简介】财智坊
从事金融分析、研究逾十年，主力分析港、美股市；
擅长程序买卖，并透过金融市场（大）数据，编制不同大市指标、图表，甚至进行廻溯测试等，寻找价格表现（price action）隐藏投资的讯息，从而掌握投资市场发展大形势，发掘一些投资启示和机遇。