中期业绩不及预期，泡泡玛特盘中跌超8%！股价较高点已腰斩

8月21日，新消费龙头股泡泡玛特（9992.HK）开盘股价大跌超8%，报141.1港元/股，较2025年8月的股价峰值（333.883港元/股）已下跌约57.74%，总市值跌破2000亿港元关口，缩水至约1879亿港元。截至9时46分，股价有所回暖，跌4.88%，报146.2港元/股。

资本市场的剧烈反应，源于8月20日盘后发布的2026年中期业绩。财报显示，2026年上半年，泡泡玛特实现营业收入171.73亿元，同比增长23.8%；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%；基本每股盈利3.8元，同比增长10.5%。整体毛利率为69.7%，较上年同期的70.3%小幅下滑0.6个百分点。

尽管核心财务指标仍保持正增长，但显著低于市场此前一致预期；市场此前普遍预计公司上半年营收可达199.8亿元、净利润约66.4亿元。

从市场结构看，公司增长动力已经发生明显切换，中国市场重新成为核心增长引擎，海外市场整体显现疲软态势。上半年泡泡玛特中国区收入122.01亿元，同比增长47.3%，收入占比由去年同期59.7%提升至71.0%。反观海外各区域，亚太区域收入同比下滑9.7%，美洲区域收入同比下滑16.5%；欧洲及其他地区收入小幅增长5.9%，但体量有限，难以对冲亚太、美洲市场的下滑，海外线上渠道集体走弱成为业绩的主要拖累因素。

IP矩阵层面，公司正经历主力IP迭代。此前贡献最高收入的THE MONSTERS（LABUBU所属IP家族）上半年收入44.54亿元，较去年同期48.14亿元出现回落，收入占总收入比重由34.7%收窄至26.0%。与之形成鲜明对比的是星星人IP快速崛起，收入从3.89亿元飙升至26.50亿元，增幅接近六倍，成为公司增长最快的单一IP。此外，CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA等IP也维持两位数以上增长，IP收入结构趋于分散化。

财报同时提示了经营层面的风险。截至2026年6月30日，泡泡玛特存货规模由2025年末54.73亿元上升至61.02亿元，主要来自海外市场扩张的前置备货；存货周转天数由2025年全年123天攀升至半年报口径201天，海外备货带来的库存压力凸显。

在8月20日晚间中期业绩发布会上，泡泡玛特CEO王宁直面增长压力。他表示，尽管上半年营收实现20%以上增长，但下半年经营压力将大于上半年，公司今年大概率完不成年初设定的20%营收增长目标。

同时，王宁也在会上抛出维稳方案，宣布未来六个月内将推出不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划，以此向市场传递信心，这也是公司首次在业绩会上对外披露回购方案。

中金公司最新研报指出，泡泡玛特业绩虽低于市场预期，但自年初将2026年定位为“经营调整年”后，公司在组织架构、IP矩阵、渠道结构、门店运营等多维度推进优化，企业经营健康度有所改善。当前公司仍处于调整周期，有待后续业绩企稳。星星人的爆发式增长，验证了泡泡玛特体系化IP孵化运营能力，叠加乐园、内容等多元业态持续布局，公司正朝着全球一流IP集团演进，长期价值有望穿越单一IP热度周期，实现持续兑现。