【券商聚焦】国盛证券首予金界控股买入评级 指公司进入业绩复苏周期

金吾财讯|国盛证券发布研报指，金界控股(03918.HK)为柬埔寨博彩龙头，持有政府1995年授予的70年赌场经营牌照，2045年底前享有金边市方圆200公里范围内的独家赌场经营权。2025年起伴随博彩行业回暖、新机场启用及中国游客高增，公司进入业绩复苏周期。中场业务收入占比由2019年的27%提升至2025年的68%，带动EBITDA margin从2019年的38%提升至2025年的57%。 财务数据方面，截至2025年报，公司收入、归母净利、EBITDA分别为7.10亿美元(+26%)、3.10亿美元(+183%)、4.04亿美元(+99%)，恢复至2019年同期的40%、59%、60%。 客流跟踪方面，研报重点关注金边机场入境及中国游客入境两大指标。2025年全年金边机场航空入境游客增速约21%；中国游客全年入境120万人次，增长超40%。其中中国商旅客约74万人次，增长27%，恢复至2019年的71%；度假客约46万人次，增速75%，恢复至2019年的35%。 后续驱动方面，研报指2025年下半年以来的调整主要来自地缘政治及电诈舆情扰动，上述内外环境有望在2026年明显改善。柬埔寨对内打击电诈灰产、对外维持边境和平，叠加对华免签政策及金边新机场启用，旅游业有望在2026年三季度迎来复苏拐点。 投资建议方面，研报认为市场已给予金界充分风险折价，预计2026-2028年公司收入分别为7.77亿/9.01亿/10.51亿美元，同比+9%/16%/17%；EBITDA为4.46亿/5.15亿/5.99亿美元，对应EV/EBITDA估值为3.4/3.0/2.6倍，较澳门同行及公司历史估值均处明显低位。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：柬埔寨游客恢复进度不及预期；亚洲各博彩目的地市场竞争强度超预期；东南亚地缘政治风险；待建项目资产减值风险。